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股市進入泡沫化中期年底前或有中期調(diào)整

2007年08月27日 14:31

賈肖明葉苗黃孝平

    申銀萬國分析人士認為，如無政策刻意引導，目前市場仍可繼續(xù)容納高估值

    隨著CPI不斷攀高，央行使用加息將更加頻繁，今年最少應該還有一次加息，利率同資產(chǎn)價格關系最為敏感，對中國的股市和房市都要警惕。明年對地產(chǎn)行業(yè)的考驗尤其嚴峻。

    一旦工資水平恢復性上漲，導致中國不能消化由于美元泛濫帶來的全球性通脹，世界經(jīng)濟將面臨衰退，上市公司業(yè)績必然下滑，股市泡沫也就開始破裂。

    無論從哪個角度看，市盈率都接近或超越了歷史最高水平。目前所謂的“估值洼地”也只是相對說法。以總市值排名世界第三的工商銀行為例，其利潤只有花旗銀行的一半，而市盈率則幾乎是花旗的兩倍。

    中國股市自然的泡沫破滅歷史上還沒出現(xiàn)過。每一次股市調(diào)整都有政策的影子，只要沒有刻意的政策引導，目前的市場仍可繼續(xù)容納高估值，此趨勢至年底都不會改變。

    上周日，國內(nèi)證券市場研究實力首屈一指的申銀萬國證券研究所在廣州舉辦2007年機構戰(zhàn)略論壇。申銀萬國首席經(jīng)濟學家楊成長、首席分析師桂浩明、股票研究部副總監(jiān)朱安平分別就當前經(jīng)濟金融形勢、通脹背景下的股市走勢與操作策略以及未來各行業(yè)走勢分析與行業(yè)投資熱點各自進行了闡述。

    申萬認為，目前股市已經(jīng)進入泡沫化中期階段，企業(yè)業(yè)績增長已經(jīng)接近頂點，但短期內(nèi)出現(xiàn)調(diào)整機會不大，調(diào)整的時間大概在11月份。

    勞動力價格上漲與美國借債消費難以為繼將刺破泡沫

    目前，A股市值已接近23萬億元，相比2002年12萬億元的規(guī)模已經(jīng)翻了一倍，市凈率也將近7倍，短期證券化率達到100%，動態(tài)市盈率為35-40倍，年度交易成本更是接近上市公司年度利潤總額，新股上市定價已經(jīng)嚴重脫離基本面。針對現(xiàn)在的市場狀況，楊成長認為A股市場泡沫已經(jīng)進入到中期階段，風險在慢慢增大。

    而從宏觀經(jīng)濟角度來說，有兩個方面對股市影響較大：

    首先，“美元借債消費、中國消化成本上漲”的經(jīng)濟循環(huán)模式將難以持續(xù)。按照目前的速度增長，美國的經(jīng)常項目赤字可能再持續(xù)5年。2006年美國對外融資規(guī)模達2.7萬億美元，占GDP的比重為20.5%，以GDP平均增長3%、對外融資規(guī)模凈增長24%(過去20年的平均增長率)、資金成本為5%計算，2012年美國的對外融資規(guī)模將達到9.8萬億美元，占GDP的比重為60%，當年新增的產(chǎn)值剛夠償還對外融資的利息。這將導致美國巨額的經(jīng)常項目赤字將難以為繼，中國的出口也將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

    此外，中國將逐漸喪失勞動力成本優(yōu)勢。據(jù)統(tǒng)計，近幾年國家財政收入每年以20%以上的速度增長，企業(yè)利潤以30%的速度增長，唯有工資水平漲幅滯后，尤其是加工制造行業(yè)的勞動力成本遠遠低于利潤的增長速度，扣除通脹幾乎沒有增長。一旦工資水平恢復性上漲，導致中國不能消化由于美元泛濫帶來的全球性通脹，世界經(jīng)濟將面臨衰退，上市公司業(yè)績必然下滑，股市泡沫也就開始破裂。

    楊成長表示，企業(yè)業(yè)績的高增長幾乎已經(jīng)到了頂點，明年將有很多不利因素。如在國家最低工資政策影響下，而農(nóng)村的富裕勞動力資源幾乎耗盡，勞動力成本將被推高。在節(jié)約型社會的大政下，要素成本價格處于上升通道，上市公司業(yè)績增速將低于35%。

    楊成長還特別關注利率的上升趨勢，“過去雖然信貸增長過快，但CPI保持穩(wěn)定，央行加息謹慎。但隨著CPI不斷攀高，央行使用加息將更加頻繁，今年最少應該還有一次加息，利率同資產(chǎn)價格關系最為敏感，對中國的股市和房市都要警惕�！彼硎�，明年對地產(chǎn)行業(yè)的考驗尤其嚴峻。

    短期股市仍可能迎來高潮

    桂浩明表示，當前股價的高估已很嚴重。盡管股權分置改革和公司業(yè)績大幅增長兩大因素降低了動態(tài)市盈率，但“無論從哪個角度看，市盈率都接近或超越了歷史最高水平”。目前所謂的“估值洼地”也只是相對說法。以總市值排名世界第三的工商銀行為例，其利潤只有花旗銀行的一半，而市盈率則幾乎是花旗的兩倍。

    但人民幣升值預期加上CPI的高企，實際上的“負利率”，使得居民持有貨幣“對外升值，對內(nèi)貶值”。購買力下降，資產(chǎn)價格上漲，居民如果不進行投資就無法保值。桂浩明表示，在溫和通脹下，代表資產(chǎn)價格的投資品種必然上漲，是股市最活躍的階段。對于目前的通脹，桂浩明認為短期內(nèi)不可逆轉(zhuǎn)，會促使更多的居民儲蓄流向股市�！爸灰S持3%-5%的通脹率，股市就不會有太大問題。”桂浩明說。

    “很多投資者還在等待股價波動后入市，因此股市的底部在不斷提高。”桂浩明預測，股市接下去會迎來新的高潮，11月前后或有一波調(diào)整，年底時將再度上漲�！爸袊墒凶匀坏呐菽茰鐨v史上還沒出現(xiàn)過�！惫鸷泼髡f，每一次股市調(diào)整都有政策的影子，只要沒有刻意的政策引導，目前的市場仍可繼續(xù)容納高估值，此趨勢至年底都不會改變。

    尋找高估值下的投資空間

    針對投資者普遍關心的上市公司業(yè)績高增長能否持續(xù)、高估值下是否還有投資空間的問題，朱安平認為，從行業(yè)的角度看，以下幾個行業(yè)值得重點關注：

    首先，國際經(jīng)驗表明，本幣升值能夠有效刺激內(nèi)需發(fā)展，從而使經(jīng)濟獲得可持續(xù)的增長動力，財富效應導致中高收入階層對住房、汽車需求增長顯著，流動性過剩和通貨膨脹預期帶動對房產(chǎn)、珠寶、藝術品的保值需求。此外，奧運會將催生消費熱點，重點關注旅游酒店、航空、房地產(chǎn)板塊。

    其次，在外銷增長放緩的背景下，白電產(chǎn)品內(nèi)銷增長明顯加速，冰箱可能成為農(nóng)村市場啟動的首先受益者；白色家電的行業(yè)集中度提升明顯，漲價很大程度上消化了人民幣升值和原料價格上升的負面影響。

    此外，出口退稅下降將是長期趨勢，對我國出口議價能力強、出口比重低的行業(yè)(稀土、鎢相關產(chǎn)品)沒有明顯不利影響；對出口比重大、附加值低、議價能力弱的行業(yè)負面影響明顯(低檔防止、機械、家具等相關產(chǎn)品)。

    另外，限制高能耗行業(yè)出口帶來國內(nèi)部分鋼鐵、有色產(chǎn)品的短期過剩，預計鋼鐵、水泥、有色等行業(yè)二三季度可能會面臨明顯調(diào)整；電子元器件行業(yè)受益于低成本和下游產(chǎn)業(yè)配套帶來技術成熟和規(guī)模提高，下半年開始復蘇。公用事業(yè)行業(yè)投資機會主要在規(guī)模擴張，其基礎地位決定其政策性更強，其業(yè)績增長不連續(xù)。

    同時，預計未來兩年銀行業(yè)增長平穩(wěn)，業(yè)務轉(zhuǎn)型和多元化經(jīng)營明顯，面臨稅收減免和人民幣升值利好，股份制銀行增長更顯著。

中國經(jīng)濟網(wǎng)聲明：本頻道資訊來源于合作媒體及機構，屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。

來源：南方日報

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