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大楊創(chuàng)世守得云開見月明強(qiáng)烈推薦A評級

2007年08月14日 10:05

王薇

    公司延續(xù)一季度做法，表面看股票投資收益仍然主導(dǎo)貢獻(xiàn)。公司上半年實(shí)現(xiàn)主營收入3.65億元，同比大幅增長了48.05%，實(shí)現(xiàn)凈利潤5802.40萬元，同比增長125.22%，每股收益0.293元/股。其中實(shí)現(xiàn)股票投資收益7592萬元，表面看仍然是中期業(yè)績大幅增長的主要貢獻(xiàn)因素�？鄢墙�(jīng)常性損益后的凈利潤244.59萬元，同比下降62.36%，依然是公司預(yù)提了大量費(fèi)用所致。剔除預(yù)提費(fèi)用的影響，國內(nèi)外業(yè)務(wù)的發(fā)展都很健康，形勢令人滿意。

    結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型順利，收入以產(chǎn)量2.5倍的速度增長。公司上半年完成產(chǎn)量366.4萬件，同比增長了19%，而營業(yè)收入的增幅高達(dá)48.05%，這是一個(gè)非常讓人驚喜的轉(zhuǎn)變。除了公司有對部分產(chǎn)品小幅度提價(jià)以外，主要原因是進(jìn)行了產(chǎn)品與市場的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，公司壓縮了以低利潤率來料加工為主的亞洲市場業(yè)務(wù)，而加大力度拓展了以利潤率較高的進(jìn)料加工為主、且一般貿(mào)易比重上升較大的歐美市場。公司在歐美市場上對國際知名大客戶的開發(fā)進(jìn)入新階段，上半年銷售了1.59億元，大幅增長了218.45%，產(chǎn)品附加值也不斷提高。

    公司期間費(fèi)用與主營成本大增，我們認(rèn)為是出于平滑業(yè)績、與大額投資收益配比的考慮。公司的銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用同比分別增長了202.84%和70.62%，其中大部分是一季度預(yù)提的。我們預(yù)計(jì)全年期間費(fèi)用比率會回歸正常。公司還預(yù)提了大量制造工人的人工成本費(fèi)用，這是西服毛利率下滑的主要原因，由于公司的龍頭地位、一定議價(jià)能力與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)全年綜合毛利率將可基本維持去年水平。

    穩(wěn)步推進(jìn)品牌建設(shè)，內(nèi)銷品牌拓展值得關(guān)注。公司上半年國內(nèi)自有品牌銷售達(dá)到2000多萬，較去年平穩(wěn)增長，公司今年將穩(wěn)步推進(jìn)TRANDS品牌建設(shè)，8月底創(chuàng)世動態(tài)服裝秀將隆重登場，11月北京金融街專賣店與工人體育館的旗艦店將開出，為公司借奧運(yùn)之機(jī)拓展北京市場打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨著北京布局完成，公司預(yù)計(jì)會加大內(nèi)銷拓展力度。我們堅(jiān)持認(rèn)為公司擁有做高檔品牌的良好底質(zhì)，應(yīng)該對其內(nèi)銷品牌發(fā)展予以關(guān)注，不應(yīng)單純的把公司理解為生產(chǎn)型企業(yè)。

    估值和投資建議。預(yù)計(jì)公司07、08與09年業(yè)績分別為0.33、0.43和0.54元/股(07年如果考慮股票投資收益超過0.7元/股)，按照08年EPS給予30倍左右PE，公司的合理價(jià)值為13-14元。維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣升值以及出口退稅率下調(diào)；國內(nèi)市場開拓不順利的風(fēng)險(xiǎn)；公司家族式管理的風(fēng)險(xiǎn)。

    “藍(lán)海戰(zhàn)略”—國內(nèi)品牌建設(shè)的全新思路

    根據(jù)我們中期策略報(bào)告的思路，基于國外品牌的大舉進(jìn)入與正在成長的中國企業(yè)不對稱的現(xiàn)狀，以及消費(fèi)者品牌消費(fèi)觀念的日趨成熟，中國服裝企業(yè)正在探索逐漸轉(zhuǎn)向品牌建設(shè)。在品牌消費(fèi)趨勢日益明顯的今天，品牌競爭力越高，企業(yè)的市場話語權(quán)就越大。而大楊創(chuàng)世是我們據(jù)此選出來的公司，我們堅(jiān)持認(rèn)為公司擁有做高檔品牌的良好底質(zhì)，應(yīng)該對其內(nèi)銷品牌發(fā)展予以關(guān)注，不應(yīng)單純的把公司理解為生產(chǎn)型企業(yè)。

    在以往對服裝企業(yè)的研究中,只有七匹狼的模式是受到認(rèn)可的,我們認(rèn)為在我國服裝企業(yè)的品牌建設(shè)浪潮中,中低檔市場的服裝企業(yè)依靠較高超的品牌運(yùn)營,是可以成就一批較為出色的企業(yè)的。但是要成就中國自己的高檔品牌,我們認(rèn)為比較可行的方式是對西方品牌的經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)與融合。而公司具有和國際知名品牌合作了20多年的歷史,親身向國際大牌學(xué)習(xí)而摸索出來的經(jīng)驗(yàn),并從一開始就立足于國際市場,這是國內(nèi)其他服裝企業(yè)不具備的優(yōu)勢,將為國內(nèi)的品牌建設(shè)帶來一種全新的思路。

    我們在此對品牌的內(nèi)涵做一簡單分析，綜合來說，品牌塑造應(yīng)該具備品質(zhì)、營銷與服務(wù)、企劃、設(shè)計(jì)與研發(fā)五個(gè)主要因素，大楊可以說有中國最好的制作、創(chuàng)意、設(shè)計(jì)以及研發(fā)能力，在高檔品牌營銷與服務(wù)方面，也深得國際知名品牌的精髓。

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來源：招商證券

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