“結(jié)構(gòu)性行情”是被普遍認(rèn)可的機(jī)會(huì)。私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年市場仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情特征，但范圍上可能更加聚焦，投資者需要降低收益率預(yù)期，在策略上做到攻守兼?zhèn)洹?/p>

　　路在腳下，目標(biāo)在前方。對(duì)于私募行業(yè)來說，2020年是收獲頗豐的一年：百億證券類私募數(shù)量翻倍，私募基金總規(guī)模逼近16萬億元，多個(gè)策略年平均收益超20%……

　　站在2021年開端，投資者不禁好奇：今年的行情是否會(huì)延續(xù)火熱？有哪些值得關(guān)注的機(jī)會(huì)？“A股市場在指數(shù)層面已經(jīng)開啟長牛慢牛的節(jié)奏，而結(jié)構(gòu)性行情將一如過去兩年精彩紛呈�！笔勒\投資樂觀地表示。

　　1 結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可期

　　2020年，新冠肺炎疫情給國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均帶來不小的沖擊，而隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、疫情防控進(jìn)入常態(tài)化，我國在全球主要經(jīng)濟(jì)體中率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長。因而，2021年中國經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利的增長預(yù)期是看好未來市場的重要前提與因素。

　　“事實(shí)上，目前市場對(duì)2021年經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的恢復(fù)性增長已有較充分的預(yù)期�！敝仃柾顿Y預(yù)計(jì)，在疫情導(dǎo)致的低基數(shù)基礎(chǔ)上，2021年中國經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)8%-9%的GDP實(shí)際增長。反映到企業(yè)盈利層面，A股上市公司整體盈利增長可能回升至15%-20%。其中，預(yù)計(jì)金融板塊盈利增長5%-10%，非金融板塊盈利增長20%-25%。

　　“在中國信用周期下行、中國與全球經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位復(fù)蘇的情況下，我們對(duì)本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度謹(jǐn)慎樂觀，2021年中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利大幅超預(yù)期的概率不大。”重陽投資表示。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，星石投資認(rèn)為，2021年宏觀經(jīng)濟(jì)絕不僅僅是疫情后的修復(fù)，新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期正在形成。2021年，中國經(jīng)濟(jì)正面臨逐步擴(kuò)大的產(chǎn)能缺口，它來自于供給端長達(dá)十年的、漫長而徹底的出清，以及需求端的持續(xù)復(fù)蘇，或?qū)�帶來新一輪超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，成為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步上行的強(qiáng)大動(dòng)力。

　　“經(jīng)濟(jì)出清完成，企業(yè)盈利將加速回升。”星石投資預(yù)計(jì)，上市公司利潤增長有望創(chuàng)近10年來最好水平。

　　由此，引出一個(gè)長期受市場熱議的話題：牛市會(huì)來嗎？

　　“長牛慢牛”是部分私募機(jī)構(gòu)給出的答案。星石投資指出，2021年，盈利增長有望驅(qū)動(dòng)A股繼續(xù)長牛慢牛，預(yù)計(jì)盈利上行幅度能夠覆蓋估值壓縮。

　　卿云投資總經(jīng)理?xiàng)钫駥幵诮邮堋秶�際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“我們認(rèn)為2021年牛市的總體格局會(huì)持續(xù)，而且不只是今年，可能未來五至十年，中國證券市場牛市的格局都已奠定。原因有三：一是我國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，長期向好趨勢不會(huì)改變；二是市場生態(tài)的治理在逐漸完善，比如注冊制、退市制度，還有提高違法違規(guī)成本的措施慢慢落地，市場生態(tài)會(huì)越來越好；三是房地產(chǎn)等市場對(duì)居民財(cái)產(chǎn)的吸引力變小，為資本市場拓寬了資金來源�！�

　　私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，在A股政策導(dǎo)向、注冊制全面推進(jìn)以及外資持續(xù)流入的情況下，長牛、慢牛行情將是A股未來的主基調(diào)，但因?yàn)?019年和2020年市場整體表現(xiàn)較好，尤其是核心資產(chǎn)因?yàn)闄C(jī)構(gòu)抱團(tuán)原因，估值已經(jīng)明顯抬高，所以今年A股市場整體收益預(yù)期會(huì)下降，同時(shí)波動(dòng)反復(fù)的可能性也在加大，風(fēng)格輪動(dòng)行情也隨時(shí)有可能啟動(dòng)。

　　楊振寧補(bǔ)充道，未來長牛的格局會(huì)延續(xù)，但是在具體的演進(jìn)過程中會(huì)有很多分化，比如短期的“一九分化”等。

　　重陽投資認(rèn)為，2021年市場仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情特征，但范圍上可能更加聚焦，投資者需要降低收益率預(yù)期，在策略上做到攻守兼?zhèn)洹?/p>

　　2 權(quán)益投資進(jìn)入新時(shí)代

　　2020年8月，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制平穩(wěn)運(yùn)行一周年后，創(chuàng)業(yè)板的注冊制時(shí)代正式開啟。資本市場改革進(jìn)入“深水區(qū)”，或引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”。

　　北京和聚投資認(rèn)為，注冊制改革逐漸步入深水區(qū)，在精選層IPO試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，新三板轉(zhuǎn)板細(xì)則出爐，主板和中小板注冊制的全面推行也箭在弦上。注冊制下以信息披露為核心，企業(yè)上市門檻降低，發(fā)行效率得到提升，新股供給增加，新股估值逐漸回歸合理。

　　遠(yuǎn)策投資認(rèn)為，權(quán)益配置時(shí)代已來，關(guān)注時(shí)代變遷的投資方向。A股在2020年才“三十而已”，權(quán)益投資的時(shí)代正在到來。只有在經(jīng)濟(jì)發(fā)展從債權(quán)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向股權(quán)驅(qū)動(dòng)、資本市場制度性改革推進(jìn)、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司定價(jià)和財(cái)富增值發(fā)揮更大作用的推動(dòng)下，這個(gè)進(jìn)程才會(huì)開啟。

　　“經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式上，從‘地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)機(jī)’轉(zhuǎn)向發(fā)展硬核科技和高端制造業(yè)是未來方向，股權(quán)文化可以更好的承載創(chuàng)新活動(dòng)的長期回報(bào)特征。”遠(yuǎn)策投資指出，注冊制、監(jiān)管和退市等資本市場制度改革激活了市場對(duì)資產(chǎn)的接納能力和質(zhì)量控制。而通過機(jī)構(gòu)投資者入市的居民資金已經(jīng)持續(xù)累積起掙錢效應(yīng)，在和樓市資產(chǎn)的對(duì)比下開啟居民財(cái)富的權(quán)益配置。

　　同時(shí)，重陽投資提出，“經(jīng)過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的試點(diǎn)，全市場推行注冊制的條件逐步具備。隨著注冊制的全面推開、港股市場二次上市股票納入港股通范圍，中國權(quán)益投資正在進(jìn)入跨市場、全生命周期投資的新時(shí)代”。

　　重陽投資預(yù)計(jì)，2021年末全部A股及港股通標(biāo)的股票數(shù)量將接近5000只。境內(nèi)投資者的可投資范圍將得到極大拓展，投資者有機(jī)會(huì)真正按照好生意、好公司、好價(jià)格的投資框架，跨市場進(jìn)行投資。投資者選擇范圍的擴(kuò)大，意味著市場不同標(biāo)的間的分層和分化，A股將出現(xiàn)港股化、美股化特征。

　　3 A股國際化趨勢延續(xù)

　　在同犇投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)童馴看來，2021年市場會(huì)受到三個(gè)正面因素和一個(gè)可預(yù)期負(fù)面因素的影響。三個(gè)正面因素分別是中國及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢、居民財(cái)富向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移趨勢以及外資不斷流入的趨勢不變。一個(gè)可預(yù)期的負(fù)面因素是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，流動(dòng)性邊際收緊，可能會(huì)對(duì)A股整體估值產(chǎn)生向下壓制。

　　“外資依然會(huì)不斷涌入A股市場。”童馴分析道，目前外資持有我國流通股市值不到5%，與日韓等股票市場外資持股占比超30%以上相比，我國資本市場外資持股占比依然很低。2020年美國大選塵埃落定，相信2021年外資對(duì)A股的配置比例還會(huì)不斷提高。

　　楊振寧認(rèn)為，外資流入是一個(gè)長期趨勢，尤其是在目前全球貨幣政策總的基調(diào)下。美聯(lián)儲(chǔ)不斷地釋放流動(dòng)性，相對(duì)于其他主要貨幣，美元貶值的力度和速度在加強(qiáng)加快。而人民幣近期升值的幅度和力度比較明顯，所以，以人民幣計(jì)價(jià)的A股等資產(chǎn)對(duì)境外投資人的吸引力比較強(qiáng)。

　　“長期來看，外資持續(xù)投資中國、做多中國，是一個(gè)戰(zhàn)略趨勢和歷史趨勢，不要因?yàn)榻�期北上資金流入減緩的短期波動(dòng)就去懷疑未來趨勢，在全球資產(chǎn)荒的大背景下，人民幣資產(chǎn)、A股資產(chǎn)可能會(huì)是一個(gè)比較好的選擇，這是根本的邏輯�！睏钫駥幹赋觥�

　　“A股國際化是個(gè)長期不可逆的趨勢。這個(gè)趨勢的核心是A股作為核心資產(chǎn)（而非避險(xiǎn)資產(chǎn)）在全球機(jī)構(gòu)投資者中的配置比例還將不斷提升�！笔勒\投資表示，在2020年，外資通過“北上”通道仍凈流入A股市場多達(dá)2000億元人民幣，原因是以A股為代表的人民幣資產(chǎn)的吸引力隨著中國國力的提升、資本市場基礎(chǔ)設(shè)施的完善、可投資標(biāo)的的涌現(xiàn)而“水漲船高”。

　　確實(shí)，外資在增量市場是一股重要的力量。據(jù)世誠投資估算，截至2020年底，外資持有A股市值達(dá)3萬億元人民幣——僅占該時(shí)點(diǎn)A股近80萬億元總市值的4%。預(yù)測若僅考慮主動(dòng)管理型基金的“配置”需求，未來12-18個(gè)月將有3000億-4000億元人民幣的外資凈流入。如果再加入被動(dòng)型基金在A股納入系數(shù)提升后的“跟蹤”需求，更多資金流入可期�！氨鄙腺Y金”在未來兩年仍將保持每年2000億-3000億元的凈流入節(jié)奏。

　　外資的流入給A股市場帶來怎樣的影響？

　　世誠投資指出，外資流入的一個(gè)明顯特征是對(duì)龍頭公司的“偏愛”。2020年排名前30的個(gè)股就“享受”了1200億元的資金凈流入，占同期總共2000億增量的60%。鑒于外資的投資理念和實(shí)踐，這種龍頭效應(yīng)在未來還將延續(xù)，這對(duì)于構(gòu)建投資組合具有重要參考意義。

　　“隨著價(jià)值投資在A股市場不斷深化，作為價(jià)值投資代表的外資動(dòng)向?qū)�A股市場的影響日趨放大，其定價(jià)權(quán)能力已經(jīng)在A股市場產(chǎn)生較大影響，發(fā)展成為A股市場風(fēng)向標(biāo)，因此外資持續(xù)流入可能會(huì)對(duì)A股的整體生態(tài)產(chǎn)生較大影響，外資關(guān)注的行業(yè)和個(gè)股可能會(huì)因此吸引更多的資金關(guān)注和抱團(tuán)，所以價(jià)值投資、指數(shù)投資、結(jié)構(gòu)化行情等特征會(huì)在未來比較長的時(shí)間內(nèi)持續(xù)影響市場�！焙�泊表示。

　　那么，外資如何看待未來中國市場的投資機(jī)會(huì)？

　　韓國未來益財(cái)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“展望2021年，美國民主黨全面執(zhí)政，進(jìn)一步提高了對(duì)未來美國刺激政策體量的預(yù)期，同時(shí)大幅加大對(duì)美國個(gè)人消費(fèi)者的補(bǔ)貼，也有望提振美國需求，對(duì)中美貿(mào)易有顯著利好。而民主黨對(duì)高科技企業(yè)的加稅預(yù)期，也有望促進(jìn)高科技企業(yè)的海外投資、重啟全球化進(jìn)程以降低成本。就投資機(jī)會(huì)而言，有且僅有中國市場具備足夠的體量和增速來承接如此大量的國際資本，這一點(diǎn)在疫情后更加成為共識(shí)。因此，A股國際化是一個(gè)雙向開放的過程，既有中國提高對(duì)外開放資本市場的意愿，也有境外資本追求投資回報(bào)的需求，疊加近期中歐投資協(xié)定的簽署，未來A股國際化進(jìn)程將顯著加快，持續(xù)的資金凈流入可期�！�

　　4 科技消費(fèi)等板塊受青睞

　　在結(jié)構(gòu)性行情下，2021年哪些行業(yè)值得關(guān)注？

　　富榮基金研究部總監(jiān)郎騁成在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“‘雙循環(huán)’的頂層規(guī)劃、需求側(cè)管理以及‘十四五’產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的升級(jí)，將成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中新的推動(dòng)力。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中‘房地產(chǎn)投資強(qiáng)而終端消費(fèi)需求弱’的特征有望在未來幾年得以改善，并帶來新的趨勢性投資機(jī)會(huì)。綜合來看，可選消費(fèi)、新能源、化工等行業(yè)將在2021年受益供需再平衡，具備品牌效應(yīng)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)相關(guān)企業(yè)在‘雙循環(huán)’支持下或?qū)⑦M(jìn)一步崛起，而軍工、網(wǎng)絡(luò)安全、科技國產(chǎn)替代等方向在中長期有望獲得政策持續(xù)加持”。

　　“2021年，我們更關(guān)注高資產(chǎn)壁壘的公司。這類公司有著重資本或厚渠道的核心經(jīng)營資產(chǎn)�！毙鞘�投資分析，這類核心經(jīng)營資產(chǎn)的新增供給形成需要較長時(shí)間，因此供給剛性顯著。比如，需要較長建設(shè)周期才能形成固定資產(chǎn)的產(chǎn)能，或需要持續(xù)研發(fā)投入和技術(shù)積累才能實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)出效率，或是需要消耗大量時(shí)間和資源才能形成網(wǎng)絡(luò)化的渠道資源。

　　在經(jīng)濟(jì)上行階段，有著高資產(chǎn)壁壘的公司，將充分受益于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，因?yàn)樾枨蟾纳葡�，企業(yè)盈利將增長強(qiáng)勁，或增長持久性較好。典型行業(yè)包括：有色、高端裝備、可選消費(fèi)、線下服務(wù)等。

　　童馴表示，長期看好白酒股，調(diào)味品、速凍食品等細(xì)分賽道也具有較大增長空間�！罢雇�2021年，白酒行業(yè)可能會(huì)迎來分化。比如目前漲幅較多的三線白酒估值過高，未來存在估值回落的風(fēng)險(xiǎn)；相反，高端白酒的估值較為合理，未來潛在空間反倒較大；正在準(zhǔn)備上市的一些新股，也值得投資者期待”。

　　世誠投資看好出口產(chǎn)業(yè)鏈，這是其投資布局的重點(diǎn)方向。除了因?yàn)樾袠I(yè)特征而只能專注于內(nèi)需的企業(yè)之外，真正有競爭力的企業(yè)一定是去國際市場搏擊風(fēng)浪的，而其中的佼佼者視海外市場為不可或缺的第二戰(zhàn)場，以打開增長的天花板或者對(duì)沖國內(nèi)市場的波動(dòng)。

　　“出口鏈（包括進(jìn)口替代鏈）主題的投資機(jī)會(huì)層出不窮，從領(lǐng)先的醫(yī)療設(shè)備公司到工程機(jī)械龍頭。這些優(yōu)秀的公司早已把目光放到了海外市場。”世誠投資進(jìn)一步表示，隨著技術(shù)賦能包括研發(fā)持續(xù)投入，中國企業(yè)的競爭優(yōu)勢不僅僅在于低價(jià)格低成本，而是綜合性價(jià)比；不僅僅在發(fā)展中國家，更在向歐美發(fā)達(dá)市場滲透。出口鏈的投資機(jī)會(huì)并非疫情帶來的“曇花一現(xiàn)”，而是持久的生命力。

　　安全主題的投資機(jī)會(huì)也備受關(guān)注�！靶掳踩�已拉開序幕”，北京和聚投資認(rèn)為，從全力發(fā)展到尋求安全，“大安全”成為國家戰(zhàn)略，是確定性投資機(jī)會(huì)。國家安全的范疇很廣，“十四五”規(guī)劃提出“5個(gè)安全”：國防安全（軍工）、糧食安全（種植鏈、種子）、科技安全（半導(dǎo)體、信創(chuàng)、網(wǎng)安）、能源安全（新能源）、資源安全（有色）。資本市場已經(jīng)開始反映這樣的變化，但這才開始�！拔覀儍A向性看好年初科技和成長板塊的機(jī)會(huì)，尤其是政策導(dǎo)向的戰(zhàn)略性新興行業(yè)中目前已經(jīng)有一定估值優(yōu)勢的信創(chuàng)、軍工、電子、通信等板塊”。