專業(yè)對沖基金管理機(jī)構(gòu)——北京友誼萬歲資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始人、董事長陶行逸昨日表示，人民幣加入SDR后，“負(fù)債內(nèi)置，資產(chǎn)外置”的投資策略或繼續(xù)流行，市場對于在海外配置資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的需求也更加強(qiáng)烈。但許多投資者缺乏海外投資渠道，對他們而言， 貴金屬 就彰顯出獨(dú)特的投資價值——因?yàn)閲鴥?nèi)貴金屬價格完全跟隨海外價格，又體現(xiàn)人民幣匯率波動，因此，在人民幣對美元貶值時，人民幣標(biāo)價的貴金屬會相應(yīng)地上漲，起到了對沖人民幣波動的作用。

　　中國證券報(bào)：人民幣入籃，對普通貴金屬投資者有何影響？

　　陶行逸：人民幣加入SDR短期內(nèi)對貴金屬價格沒有直接影響。但從長遠(yuǎn)看，人民幣入籃是其國際化的重要一步，有助于推動人民幣匯率形成更具市場化的價格決定機(jī)制，這意味著未來中國管控降低，人民幣波動更多是體現(xiàn)其內(nèi)生價值和市場預(yù)期。

　　因此，入籃帶來的結(jié)果之一就是人民幣匯率波動或加大，這意味著國內(nèi)的貴金屬投資者，除了關(guān)注國際價格波動，還要關(guān)心人民幣匯率走勢，因?yàn)閲鴥?nèi)的貴金屬投資品種幾乎都是以人民幣標(biāo)價。

　　此外，這幾年全球流動性泛濫，中國經(jīng)濟(jì)增速下滑，且面臨著較長的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型周期。因此，市場普遍預(yù)期人民幣匯率將隨之不斷調(diào)整，“負(fù)債內(nèi)置，資產(chǎn)外置”成了流行的投資策略，市場對于去海外配置資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的需求也較為強(qiáng)烈。但許多投資缺乏海外投資渠道，對他們而言，貴金屬就彰顯出獨(dú)特的投資價值。例如，在人民幣對美元貶值時，人民幣標(biāo)價的貴金屬會相應(yīng)地上漲，就起到了對沖人民幣匯率走低的作用。

　　中國證券報(bào)：上周五國際市場上黃金、英鎊同日現(xiàn)“閃崩”，意味著什么？

　　陶行逸：黃金在上周五的盤中走勢尚不足以稱之為“閃崩”，我觀察到，一分鐘內(nèi)有22.5億美元的賣單將金價打低了1%左右，這在全球金融市場是比較常見的現(xiàn)象，無非是一些大機(jī)構(gòu)投資者的訂單主導(dǎo)了短期走勢，但他們并不能控制中長期的市場趨勢。

　　黃金上周經(jīng)歷了一輪調(diào)整走勢，主要原因是因?yàn)槊纻�收益率連續(xù)幾日大幅上漲，同時推動美元上漲，在全球金融市場流動性泛濫的大背景下，黃金在經(jīng)歷年初至今的大幅上漲后，投機(jī)資金和多頭頭寸在前期的相對高位，對體現(xiàn)資金成本的 國債 收益率走高就分外敏感，因此出現(xiàn)一輪多頭獲利了結(jié)的走勢。

　　但我認(rèn)為短期調(diào)整不改黃金長期牛市，反而是中長線投資者買入良機(jī)，因?yàn)楦鲊�央行還繼續(xù)走在貨幣寬松的路上——“音樂不停，跳舞不止”。因?yàn)闆]有財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革的配合，單靠貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)不會進(jìn)入一個新的穩(wěn)健增長周期，即便經(jīng)濟(jì)基本面最好的 美國 ，未來很長時間 利率都要維持在低位，而我個人認(rèn)為，美聯(lián)儲在經(jīng)歷幾次短暫的加息，受限于經(jīng)濟(jì)下行的壓力重回寬松是大概率事件。雖然市場開始懷疑貨幣政策已到極致，特別是日本央行，但美國、中國、歐元區(qū)和英國都有繼續(xù)寬松的空間，因此，我們很可能會看到越來越多的負(fù) 利率資產(chǎn)，黃金的價值也會越來越重要。

　　英鎊在北京時間10月7日(周五)出現(xiàn)短短幾十秒跌幅達(dá)10%左右的“閃崩”，原因之一是早盤交易清淡，交易量和訂單稀少，二是有可能出現(xiàn)“烏龍指”，或是“算法交易”失敗的情況，并觸發(fā)一系列止損指令；當(dāng)然也不排除有人利用程序化交易制造“虛假訂單”(下巨額賣單，但瞬間撤回，以保證這些訂單不能成交，但會引起其他投資者的恐慌跟進(jìn)拋售)。例如2010年道指就曾在5分鐘內(nèi)暴跌600點(diǎn)，近一萬億美元市值瞬間蒸發(fā)，后美國司法機(jī)構(gòu)認(rèn)定這是人為操縱導(dǎo)致的。

　　實(shí)際上“閃崩”在當(dāng)今算法交易盛行的金融市場越來越常見，因?yàn)楹芏鄬�業(yè)投資機(jī)構(gòu)的程序化策略都很類似，風(fēng)險(xiǎn)控制和平衡的策略也很接近，容易在關(guān)鍵結(jié)點(diǎn)觸發(fā)“連鎖反應(yīng)”。特別在2008年金融危機(jī)后，金融市場流動性泛濫，投資者投機(jī)心態(tài)嚴(yán)重，且對于金融危機(jī)導(dǎo)致的市場崩盤仍心有余悸，就更容易被一些極端市場行為和走勢刺激和引導(dǎo)。

　　中國證券報(bào)：金融危機(jī)中，最為保值的資產(chǎn)是什么？

　　陶行逸：理論角度和通常意義上，金融危機(jī)爆發(fā)時，現(xiàn)金和國債，還有黃金會成為“避險(xiǎn)天堂”，但深入觀察歷史經(jīng)驗(yàn)，不同類型的金融危機(jī)，其根源會不同，對各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別的影響，在短中長期內(nèi)也會體現(xiàn)出不同之處，因此決定了投資者可采取的避險(xiǎn)策略要具體分析對待。

　　金融危機(jī)的重要表征之一是某類或某幾類資產(chǎn)價格泡沫的破滅，因此，資金會從“泡沫高處”流向“價值低地”，通常股市、 大宗商品 以及金融衍生品被當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，容易投機(jī)引發(fā)泡沫，但金融衍生工具的發(fā)達(dá)和衍生品市場體量遠(yuǎn)超基礎(chǔ)資產(chǎn)體量的現(xiàn)實(shí)下，一些傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)也會出現(xiàn)階段性的投機(jī)資金主導(dǎo)的情況。例如2008年金融危機(jī)剛剛爆發(fā)之時，黃金價格也出現(xiàn)了大幅下跌，因?yàn)楫?dāng)時金價位于1000美元左右的高位，且經(jīng)歷了好幾年的連續(xù)上漲，投機(jī)資金已主導(dǎo)著短期價格的波動，某種意義上黃金已屬于階段性的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但在擠掉投機(jī)資金后，黃金的避險(xiǎn)價值就體現(xiàn)出來，黃金也成為第一個創(chuàng)出2008年金融危機(jī)后歷史價格高點(diǎn)的資產(chǎn)類別。

　　因此，金融危機(jī)之下，我們需要觀察國債和黃金這些傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)是否處于“高處”。當(dāng)然，有一句話一貫是對的，就是“現(xiàn)金為王”，如果我們不追求國債和黃金在危機(jī)時可能的收益，那現(xiàn)金是最穩(wěn)妥的選擇。