在經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期和寬松貨幣政策的帶動(dòng)下，利率債市場走出了一波牛市行情，現(xiàn)券的到期收益率為近年來的低點(diǎn)。然而本周以來市場波動(dòng)加劇，本周初增倉上行，周三減倉下跌，周四又大幅低開。面對(duì)當(dāng)下的行情，我們建議投資者保持一份謹(jǐn)慎。

　　本輪“債�！毙星轵�(qū)動(dòng)因素主要是經(jīng)濟(jì)下行和寬松貨幣政策預(yù)期。近期，這兩個(gè)因素均已經(jīng)被證實(shí)。

　　經(jīng)濟(jì)方面，10月19日國家統(tǒng)計(jì)局公布了GDP、工業(yè)增加值、投資和消費(fèi)等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中最受關(guān)注的是GDP“破7”，該數(shù)據(jù)自2009年三季度以來首次“破7”引起市場的廣泛討論�？傮w來說，本次公布的一系列數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)喜憂參半，經(jīng)濟(jì)雖有一定下滑，但是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)好。包含煤、水泥、鋼等過剩產(chǎn)能的第二產(chǎn)業(yè)在持續(xù)下滑，而消費(fèi)和服務(wù)業(yè)均在向好，且對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度越來越大。本次經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，近期無密集經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，近期盤面受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響將減弱。

　　寬松貨幣政策方面，央行的降息降準(zhǔn)已經(jīng)于10月23日落地。10月23日央行宣布降息0.25個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)放開存款利率上限。央行降息后，按慣例，公開市場操作會(huì)下調(diào)逆回購利率，本次也不例外，本周二央行公開市場操作7天期逆回購中標(biāo)利率較之前下調(diào)了10BP，下調(diào)幅度略低于市場預(yù)期。由于貨幣政策剛落地，我們認(rèn)為短期內(nèi)央行再出臺(tái)寬松貨幣政策的概率較小。此外，本次央行還放開了存款利率上限，估計(jì)短期內(nèi)會(huì)對(duì)銀行的資金成本有一定的抬升作用。因此，我們認(rèn)為從政策層面看，近期的利好已經(jīng)基本釋放完畢，后市將進(jìn)入政策層面的平靜期，預(yù)計(jì)多頭會(huì)有獲利了結(jié)的意愿。

　　10月27日國家統(tǒng)計(jì)局公布了規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，1至9月份利潤總額4.3萬億元，同比下降1.7%，降幅比1至8月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中9月份當(dāng)月利潤總額5357.8億元，同比下降0.1%，降幅較8月份大幅收窄8.7個(gè)百分點(diǎn)。9月份工業(yè)企業(yè)利潤降幅大幅度收窄，說明工業(yè)企業(yè)的盈利情況在邊際改善，我們認(rèn)為主要原因在于國家出臺(tái)的財(cái)政政策和微刺激政策取得了一定的成效。此外，從之前公布的GDP數(shù)據(jù)中可看出，雖然第二產(chǎn)業(yè)在下滑，但是第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)都在向好，并且第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度已經(jīng)達(dá)到58.8%，有望成為新的增長引擎。因此，我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)增長雖然在下滑，但是也沒必要太悲觀，在財(cái)政政策的刺激下，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)或暫企穩(wěn)。如果經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，我們認(rèn)為國債的到期收益率有望反彈。

　　從盤面上看，國債期貨近期的波動(dòng)明顯加大，5年期和10年期國債期貨主力在10月14日創(chuàng)新高后回調(diào)，10月19日GDP數(shù)據(jù)公布后重拾升勢(shì)；央行雙降政策公布后波動(dòng)再次加劇。從主力會(huì)員持倉看，近幾日多頭減倉比空頭更為積極，顯示部分多頭持倉者有獲利了結(jié)跡象。雖然目前從盤面上看仍是多頭趨勢(shì)，但是震蕩加劇本身就是投資者需要謹(jǐn)慎的跡象。

　　綜上所述，在短期內(nèi)政策層面利好基本已釋放、經(jīng)濟(jì)四季度有企穩(wěn)預(yù)期、盤面波動(dòng)加劇的情況下，我們建議對(duì)目前的國債期貨保持一份謹(jǐn)慎，不要追漲。如果盤面出現(xiàn)明顯的多頭出場跡象，建議擇機(jī)拋空。