6月以來，由于上游季節(jié)性供應旺季到來，加之受下游庫存高企、出口受阻以及終端需求疲軟等因素影響，滬膠連跌三個月。隨著產(chǎn)業(yè)鏈以及系統(tǒng)性風險逐漸釋放，9月膠價得到支撐，主力合約1601在11000—12000元/噸區(qū)間振蕩。

　　下游市場進一步萎縮

　　最新數(shù)據(jù)顯示，中國9月財新制造業(yè)PMI終值為47.2，創(chuàng)出2009年3月以來新低，且已經(jīng)連續(xù)第7個月低于50榮枯線。終端汽車銷量數(shù)據(jù)顯示，8月乘用車銷售142萬輛，同比下降3.4%;1—8月累計銷售1278萬輛，同比增長2.6%。今年二季度以來單月銷量持續(xù)弱于去年同期，拖累乘用車累計同比增速放緩。此外，8月商用車銷售24.6萬輛，同比下降0.6%，累計同比下降12.4%。其中，分項數(shù)據(jù)中對天然橡膠需求最為直接的重卡銷售單月同比下降達28.9%，累計同比下降達30.3%，是拉低商用車整體銷量的重要原因。

　　輪胎方面，因美國對中國出口輪胎開始征收高額的“雙反”關(guān)稅，8月輪胎產(chǎn)量、出口下降明顯。8月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為8140萬條，同比下降13.8%，累計同比下降達15.5%;出口3761萬條，同比下降13.5%，累計同比下降5.8%。為防止產(chǎn)成品庫存過高，企業(yè)主動壓低開工率，截至9月25日當周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率62.3%，同比下降12.7%;國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率62.1%，同比下降達26.1%。輪胎企業(yè)開工率、產(chǎn)量同比降幅與出口保持相對一致，表明輪胎企業(yè)對終端需求認識較充分，產(chǎn)需匹配，產(chǎn)成品過剩的情況保持相對穩(wěn)定。預計輪胎整體出口將繼續(xù)受到美國“雙反”影響，企業(yè)一方面通過海外建廠繞開政策阻礙，另一方面則通過開辟新的出口目的地來緩解美國市場帶來的不利影響。

　　進口企穩(wěn)推動原料庫存回升

　　根據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)公布的數(shù)據(jù)，8月主產(chǎn)國天然橡膠產(chǎn)量98.3萬噸，同比增長6.7%，累計下降1.1%。盡管越南單月產(chǎn)量同比下降13.6%，但泰國、印尼、馬來西亞產(chǎn)量同比增速分別達到15.3%、4.2%以及18.8%。國內(nèi)年初受天氣影響造成開割較晚，產(chǎn)量累計同比下降4.8%，但隨著生產(chǎn)旺季的到來，單月產(chǎn)量較去年同期增長2.0%。

　　8月天然橡膠(含復合膠)進口29.1萬噸，同比增長6.7%，累計下降5.8%。從分項數(shù)據(jù)來看，煙片表現(xiàn)突出，進口2.4萬噸，環(huán)比增長29.5%，同比增長40.2%;標膠進口20.8萬噸，環(huán)比下降3.1%，同比增長81.8%;受國標執(zhí)行影響，復合膠進口進一步下降，8月僅進口2.5萬噸，環(huán)比下降12.6%，同比大降77.8%。

　　不過，8月進口增長并非來自下游需求增加。9月以來，青島保稅區(qū)橡膠庫存呈持續(xù)增長態(tài)勢，截至9月底，總庫存達到18.16萬噸。據(jù)了解，合成膠月度庫存變動不大，因而扣除合成膠后的天然橡膠(含復合膠)庫存環(huán)比增長40.1%，同比增長17.4%。目前保稅區(qū)內(nèi)復合膠庫存已不足1萬噸，因而天膠庫存增加是推高總庫存走高的重要力量，保稅區(qū)庫存變動結(jié)構(gòu)及趨勢與進口情況相符。

　　此外，現(xiàn)貨市場需求疲弱促使企業(yè)加大套期保值力度。上海期貨交易所庫存和注冊倉單達到歷史高位：截至9月底，庫存為20.6萬噸，倉單15.5萬噸，同比分別增長24.0%，29.3%，對遠月期貨合約價格形成壓制。

　　綜合產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，當前天膠市場并未出現(xiàn)利好信號。以時間換空間，也許要等到國內(nèi)進入停割季，滬膠才有可能出現(xiàn)反彈機會。

　　(作者單位：光大期貨)