期權(quán)展期，顧名思義即延展期權(quán)存續(xù)時間，它和期貨移倉類似，但比期貨移倉復(fù)雜，是指將當(dāng)前期權(quán)合約平倉，并按當(dāng)前持倉合約的相同持倉方向和相同數(shù)量以不同執(zhí)行價格和到期月份重新開倉，實現(xiàn)倉位轉(zhuǎn)換的交易過程。作為最重要的期權(quán)交易風(fēng)險管理技術(shù)之一，展期應(yīng)用十分廣泛，常常起到化險為夷的作用。

　　期權(quán)展期的類型

　　在展期策略中，平倉當(dāng)前頭寸，同時開立相同數(shù)量的新的頭寸，新開立的頭寸一般來說是下面五種類型中的一種。

　　向上展期：新開立期權(quán)與原有期權(quán)到期月份相同，但執(zhí)行價格更高;向下展期：新開立期權(quán)與原有期權(quán)到期月份相同，但執(zhí)行價格更低;向前展期：新開立期權(quán)與原有期權(quán)執(zhí)行價格相同，但到期月份更近;向后展期：新開立期權(quán)與原有期權(quán)執(zhí)行價格相同，但到期月份更遠;綜合展期：新開立期權(quán)到期日和執(zhí)行價格均不同于原有期權(quán)。

　　在不明后市的情況下，綜合展期是最理想的展期方法。

　　展期在賣空期權(quán)交易中的應(yīng)用

　　當(dāng)滬深300股指為4000點時，投資者賣出一手執(zhí)行價格4000點，一個月后到期的滬深300股指平值看漲期權(quán)Call-IO-4000，權(quán)利金120點，損益平衡點為4120點，最大收益120點。半個月后，滬深300股指上漲到4150點，賣空的Call-IO-4000權(quán)利金隨之變?yōu)?85點，投資者浮虧65點。如果什么都不做的話，可能會因為價格繼續(xù)上漲而遭受更大損失，此時應(yīng)積極調(diào)整倉位，展期便是值得考慮的一種方法。

　　在買入一手Call-IO-4000將原有頭寸平倉，鎖定虧損65點后，備選的展期交易方式如下：

　　向后展期：賣出一手執(zhí)行價格4000點，兩個月后到期的Call-IO-4000，權(quán)利金為272點。算上前期虧損，最終損益平衡點為4207點，最大收益207點。

　　向上展期：賣出一手執(zhí)行價格4150點，與最初頭寸相同到期日的Call-IO-4150，權(quán)利金為85點。算上前期虧損，最終損益平衡點為4170點，最大收益20點。

　　向后和向上綜合展期：賣出一手執(zhí)行價格4150點，兩個月后到期的Call-IO-4150，權(quán)利金186點。算上前期虧損，最終損益平衡點為4271點，最大收益121點。

　　表為展期策略比較

　　需要指出的是，對于本例，向前和向下展期是不合適的，這兩種方法極大加劇了風(fēng)險，違背裸期權(quán)賣空賺取時間價值的交易理念，所以在此不做討論。

　　由以上分析可知，最初頭寸的損益平衡點為4120點，最大收益為120點，通過展期交易，雖然最大收益有所不同，但每種展期方式都提高了損益平衡點，間接提高了勝率，投資很快擺脫困境，為后期盈利提供了時間與空間。需要注意的是，雖然應(yīng)用向后展期能夠增加最大收益，但其需要標的資產(chǎn)價格有實質(zhì)性的下跌才行，而向上展期和綜合展期則只需要標的物價格不再上漲即可，因此三種展期策略的獲利概率大不相同。

　　在不同的標的資產(chǎn)價格變化下，每種調(diào)整方式會產(chǎn)生不同的效果。

　　表為不同狀況下的調(diào)整方式比較

　　很明顯，在任何狀況下，將期權(quán)進行綜合展期，都不會是最差策略，這主要是因為綜合展期以同時延長期權(quán)期限和改變執(zhí)行價格為代價來換取安全邊際，其中延長期權(quán)期限帶來了更多的時間價值權(quán)利金，而提高執(zhí)行價格則加大了盈利區(qū)間。

　　總之，在裸賣空期權(quán)中，展期作用體現(xiàn)在以下兩方面：一是提高損益平衡點，這是通過抬高執(zhí)行價格實現(xiàn)的。二是提高勝率，這是以犧牲最大收益為代價的。

　　(作者單位：永安期貨)