◎每經(jīng)記者 王辛夷

　　中國經(jīng)濟(jì)前進(jìn)的腳步正在放慢，各種穩(wěn)增長措施不斷為引擎添加燃料，而近期最熱門的燃料是貨幣政策和財(cái)政政策雙管齊下的專項(xiàng)金融債券。

　　據(jù)路透社報(bào)道，為遏制中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力，中國將啟動(dòng)新一批基建投資項(xiàng)目，資金將來源于開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的逾萬億元長期專項(xiàng)金融債券。該類債券將分批發(fā)行，首批最快將于一個(gè)月左右推向市場(chǎng)。

　　據(jù)中金公司8月6日發(fā)布的報(bào)告，第一批債券發(fā)行規(guī)模3000億元，其中國家開發(fā)銀行發(fā)行2000億元，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行1000億元。考慮到杠桿，料能帶來3000億到9000億元的投資，相當(dāng)于2015年GDP的0.4%到1.3%。

　　華創(chuàng)證券宏觀策略研究主管牛播坤對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，而財(cái)政騰挪空間逼仄的情況下，借助政策性銀行，曲線支持基建投資，可能繼續(xù)成為今年財(cái)政與貨幣互動(dòng)的保留節(jié)目。

　　曲線支持基建投資

　　“穩(wěn)增長的關(guān)鍵仍是穩(wěn)投資�！痹谶@一理念的指導(dǎo)下，重大項(xiàng)目在各地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長組合拳中仍是核心招數(shù)。

　　據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，從今年一月至今，發(fā)改委已批復(fù)項(xiàng)目達(dá)41個(gè)，涉及投資近7000億元。

　　在各種項(xiàng)目中，基礎(chǔ)設(shè)施投資在上半年增長了19.1%，高于整體增速7.7個(gè)百分點(diǎn)。另據(jù)國家發(fā)改委披露的數(shù)據(jù)，上半年交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資合計(jì)約1萬億元。

　　中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院院長劉元春在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，今年4月30日的政治局會(huì)議要求，把穩(wěn)增長放在更重要的地位，各類微刺激政策全面加碼，主要是在6大領(lǐng)域進(jìn)一步加大基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)建設(shè)的投入，力求基礎(chǔ)設(shè)施投資保持較高增速，并進(jìn)一步放寬貨幣政策。

　　在各地經(jīng)濟(jì)增速下降的同時(shí)，地方財(cái)政收入也面臨著不同程度的增速下降甚至減少。相較于GDP和工業(yè)，財(cái)政收入的萎縮更猛烈，多個(gè)省份甚至出現(xiàn)兩位數(shù)的負(fù)增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全國財(cái)政收入7.96萬億元，比上年同期增長6.6％，增速較去年同期大幅回落�！柏�(cái)政收入乏力將導(dǎo)致地方財(cái)政支持的許多基建項(xiàng)目可能最終無法落地�！迸２ダふf，借助政策性銀行，曲線支持基建投資，可能繼續(xù)成為今年財(cái)政與貨幣互動(dòng)的保留節(jié)目。

　　首批3000億低于預(yù)期

　　市場(chǎng)上關(guān)于專項(xiàng)債券支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的消息流傳甚廣，而業(yè)內(nèi)人士向記者透露，媒體披露的首批3000億規(guī)模遠(yuǎn)低于市場(chǎng)此前預(yù)期。

　　根據(jù)路透社援引中金公司發(fā)布的信息，國家開發(fā)銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行兩家政策性銀行，將向中國郵政儲(chǔ)蓄銀行定向發(fā)行1萬億到1.5萬億元專項(xiàng)建設(shè)債券。募集的資金將以0.5%到1%的年利率成本作為資本金借給存量和新的投資項(xiàng)目。

　　同時(shí)，財(cái)政部將對(duì)債券進(jìn)行貼息，以補(bǔ)償專項(xiàng)債券收益率與資本金之利差的90%。

　　牛播坤認(rèn)為，借道政策性銀行的發(fā)力，一個(gè)潛在的好處就是可以規(guī)避公共財(cái)政上比如赤字率的約束。而且，此次中央財(cái)政按照專項(xiàng)建設(shè)債券的90%給予貼息，也會(huì)有利于壓低基建項(xiàng)目的融資成本，這與降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的大方向也是一致的。

　　中金公司報(bào)告認(rèn)為，新的基礎(chǔ)設(shè)施投資或?qū)⒓�中在“人均資本存量不足”的5個(gè)領(lǐng)域，城市化相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，保障房建設(shè)和棚戶區(qū)改造，高端制造業(yè)和電信基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)，環(huán)保領(lǐng)域以及農(nóng)業(yè)水利。

　　此外，中金公司認(rèn)為，與2009年相比，政府或?qū)⒏�加�?qiáng)調(diào)新項(xiàng)目的投資效率。

　　國家發(fā)改委此前曾明確指出，新投資項(xiàng)目的篩選應(yīng)該本著“看得準(zhǔn)、有回報(bào)、不新增過剩產(chǎn)能、不重復(fù)建設(shè)、不產(chǎn)生擠出效應(yīng)”的原則。中金公司認(rèn)為，如果這些原則得到切實(shí)貫徹，將有望提高項(xiàng)目的質(zhì)量和效率，并降低對(duì)總體通脹的影響。

　　牛播坤分析，與2008年相比，有一個(gè)非常大的差異來自于地方政府行為模式的變化及金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化。2015年上半年地方政府并沒有同步加杠桿、銀行也異常謹(jǐn)慎，因此基建發(fā)力只能寄望中央政府直接發(fā)力，但其顯然不足以對(duì)沖地方政府的緊縮效應(yīng)。