6月以來，滬膠1601合約自16490元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)一路振蕩下行。至目前，盤面最低探至11850元/噸，下跌4640點(diǎn)，跌幅更是高達(dá)28%，遠(yuǎn)超市場此前預(yù)期。當(dāng)前基本面主要利空矛盾持續(xù)，膠價短期疲態(tài)難改。

　　供應(yīng)端預(yù)期保持穩(wěn)定增長

　　近期，國內(nèi)外宏觀整體形勢可以用“內(nèi)憂外患”來形容。一方面，美聯(lián)儲9月加息預(yù)期強(qiáng)烈，美元步入強(qiáng)勢周期，使得以美元為計價的大宗商品整體承壓。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩態(tài)勢明顯。從數(shù)據(jù)上來看，2015年7月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.0%，比上月回落0.2個百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)。而變化最為顯著的是，中國7月財新制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值自上月的49.4降至47.8，為2013年7月以來最低位，且連續(xù)五個月處于榮枯線下方，顯示制造業(yè)運(yùn)行出現(xiàn)2013年7月以來最明顯的放緩。

　　ANRPC上月數(shù)據(jù)顯示，6月其成員國天膠產(chǎn)量為91.3萬噸，同比增長5.67%;今年前6個月天膠產(chǎn)量同比微降0.7%至504萬噸，但仍預(yù)計全年產(chǎn)量將達(dá)到1133.8萬噸，同比增長3.4%。

　　此外，從我們7月對海南產(chǎn)區(qū)調(diào)研了解的情況來看，膠水供應(yīng)情況整體穩(wěn)定，前期能減產(chǎn)部分已經(jīng)減產(chǎn)，后續(xù)可減產(chǎn)力度有限，預(yù)計2015年海南產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量較2014年基本持穩(wěn)甚至略有增長。后期天膠產(chǎn)量將進(jìn)入季節(jié)性高產(chǎn)期，供應(yīng)端壓力較為明顯。

　　倉單、庫存重壓難以化解

　　在供需過剩背景下，加之新膠供給量增加等因素，近期橡膠庫存、倉單向交易所積聚態(tài)勢明顯。特別是隨著倉單注銷期的臨近，期貨盤面壓力斐然。數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，上海期貨交易所庫存高達(dá)18.27萬噸，倉單總量則攀升至12.31萬噸，其中2014年老膠倉單庫存總量預(yù)計在8萬—9萬噸。根據(jù)上期所倉單管理規(guī)則，這部分老膠倉單都將于11月集中注銷。從9月持倉來看，目前單邊持倉僅約2.5萬手，虛實(shí)盤比不足1.4。盤面對如此巨量倉單庫存的消化能力十分有限。

　　下游需求始終沒有起色

　　在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，國內(nèi)輪胎市場持續(xù)低迷，加之出口受美國“雙反”案影響嚴(yán)重，輪胎產(chǎn)量、價格均出現(xiàn)大幅下滑，企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，部分企業(yè)面臨破產(chǎn)窘境。數(shù)據(jù)顯示，上半年輪胎行業(yè)平均開工率僅60%左右，比去年同期低10個百分點(diǎn)以上，直接造成輪胎產(chǎn)量同比下滑。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年1—6月，我國輪胎產(chǎn)量4.55億條，同比下降3.9%。目前正值下游需求淡季，輪胎開工環(huán)比仍有繼續(xù)下滑趨勢。

　　終端汽車產(chǎn)銷方面，上半年汽車產(chǎn)銷1209.50萬輛和1185.03萬輛，同比增長2.64%和1.43%，增速大幅回落。其中，天膠消費(fèi)大戶重卡市場下滑幅度超過30%。雖然二季度以來，國家發(fā)改委連續(xù)批復(fù)了多項大型投資項目，似乎讓重卡行業(yè)看到了回暖的希望，但是這些基建項目多為長期工程，且基建項目投資生效時間存在一定異議，短期對市場拉動效果有限。

　　綜上，宏觀疲態(tài)未改、天膠自身供需過剩格局延續(xù)，同時在倉單庫存高企之重壓下，天膠市場弱勢格局短期延續(xù)。(作者單位：信達(dá)期貨)