7月公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平淡無(wú)奇，但未妨礙上周盤中美元指數(shù)刷新3個(gè)月高點(diǎn)，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)于本周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議充滿期待，而為此埋下伏筆的則是月中美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)證詞中支持年內(nèi)加息的表態(tài)。7月9日國(guó)際 貨幣基金組織(IMF)下調(diào)了美國(guó)今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，而目前美國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)僅為0.1%，與2%目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。可見(jiàn)短期因素并不支持加息，然而從美國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，盡快確定加息方案卻是明智的，這對(duì)于美元來(lái)說(shuō)無(wú)疑是重大利好，但并不意味著美元會(huì)一蹴而就再創(chuàng)新高。

　　若將生產(chǎn)者定義為25-64歲人群，將消費(fèi)者定義為25歲以下及64歲以上人群，則美國(guó)的生產(chǎn)者與消費(fèi)者比值已在2011年見(jiàn)頂回落，且預(yù)計(jì)在2020年后不久降至1.0以下。從通脹與生產(chǎn)者/消費(fèi)者的關(guān)系來(lái)看，后者低于1時(shí) CPI水平較高，后者高于1時(shí)CPI會(huì)處于低位。其原理在于生產(chǎn)者相對(duì)不足將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)供給緊缺，而生產(chǎn)者相對(duì)充足將令經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)相對(duì)過(guò)剩。也就是說(shuō)，2020年后美國(guó)通脹將由于生產(chǎn)者/消費(fèi)者降至1以下而逐漸走高。這與耶倫在公開(kāi)講話中關(guān)于“未來(lái)幾年美國(guó)通脹水平將達(dá)到2%目標(biāo)”的說(shuō)法一致。

　　此外，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的數(shù)據(jù)顯示，2012年起美國(guó)自然失業(yè)率已呈現(xiàn)趨勢(shì)性回落，并于2014年加速回落，美國(guó)潛在勞動(dòng)力生產(chǎn)率也在2014年加速上升。進(jìn)一步來(lái)看，美國(guó)未來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率的年度變化水平和潛在實(shí)際 GDP增速走勢(shì)類似且均在2019年出現(xiàn)回落。結(jié)合前面對(duì)美國(guó)人口結(jié)構(gòu)的分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)成熟期，生產(chǎn)者/消費(fèi)者上升階段，勞動(dòng)生產(chǎn)率也隨之提高，當(dāng)前者超過(guò)1時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?qiáng)勁；生產(chǎn)者/消費(fèi)者下降階段，勞動(dòng)生產(chǎn)率回落，當(dāng)前者低于1時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速疲軟。

　　可見(jiàn)在美國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化的影響下2020年前后美國(guó)會(huì)進(jìn)入CPI上行經(jīng)濟(jì)增速走低的格局。盡管美國(guó)的平均犧牲率是很高的，即：壓低通脹所犧牲的GDP相對(duì)較高。但為了防止長(zhǎng)期滯脹，盡快確定加息方案降低未來(lái)通脹高企風(fēng)險(xiǎn)是明智的。

　　日前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫國(guó)會(huì)作證時(shí)表示今年加息將是合適之舉，并預(yù)計(jì)收緊步伐是循序漸進(jìn)的。3月至今耶倫已在公開(kāi)場(chǎng)合多次表達(dá)年內(nèi)加息的意愿，從美聯(lián)儲(chǔ)和她本人的行事風(fēng)格判斷，年內(nèi)加息幾乎板上釘釘，唯一不確定的是加息時(shí)點(diǎn)。因此近期1年期美債收益率已經(jīng)突破0.3%，反映美元國(guó)際需求的LIBOR美元 利率也在大幅快速走高。受到上述因素的推動(dòng)，上周一美元指數(shù)刷新了3個(gè)月新高。盡管這些因素將繼續(xù)發(fā)酵，但美元指數(shù)也難因此一路高歌，畢竟加息并非美元走勢(shì)的唯一影響因素。

　　首先，在市場(chǎng)消化美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期的過(guò)程中， 大宗商品相繼大幅下挫，但在多數(shù)商品價(jià)格已接近金融危機(jī)時(shí)期最低水平之際，在美聯(lián)儲(chǔ)加息方案落實(shí)之前，商品空頭的風(fēng)險(xiǎn)已大幅攀升，在獲利回吐盤的推動(dòng)下，部分商品或?qū)⒂瓉?lái)超跌反彈或進(jìn)入盤整格局。加上希臘危機(jī)暫時(shí)告一段落，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒減退，美元熱降溫。

　　其次，短期來(lái)看，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模邊際增長(zhǎng)率在放緩，而日本央行近期擴(kuò)張其寬松政策規(guī)模的概率也較低，加上英國(guó)央行同樣給出了加息預(yù)期，美元的相對(duì)優(yōu)勢(shì)被削弱。

　　最后，去年底至今已有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員在公開(kāi)場(chǎng)合預(yù)判過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)，每一次表態(tài)都調(diào)動(dòng)起了美元多頭的積極性，因此目前美元指數(shù)的水平已經(jīng)大幅消化了美聯(lián)儲(chǔ)加息事件的影響。在市場(chǎng)神經(jīng)日漸麻木的狀態(tài)下，除非超預(yù)期或黑天鵝事件發(fā)生，否則短期內(nèi)美元或?qū)⑦M(jìn)入寬幅震蕩格局。