對(duì)銅價(jià)持謹(jǐn)慎偏空觀點(diǎn)，全年將呈現(xiàn)W形態(tài)

　　銅價(jià)上周跌至2009年以來的新低，市場(chǎng)再次出現(xiàn)恐慌。筆者從利空銅價(jià)的思路出發(fā)，梳理各方面的因素并加以分析，綜合來看，希臘債務(wù)危機(jī)和中國(guó)股市動(dòng)蕩疊加沖擊，成為銅價(jià)下跌的導(dǎo)火索。但是根源上，美元加息后走強(qiáng)的預(yù)期，和國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速相對(duì)需求增速過高的判斷，才導(dǎo)致銅價(jià)創(chuàng)出新低。

　　風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊市場(chǎng)心理

　　從市場(chǎng)心理層面來講，近期接連出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)性事件對(duì)投資者心理造成了沖擊。

　　一是希臘債務(wù)危機(jī)問題。二是中國(guó)股市動(dòng)蕩，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)金融危機(jī)的恐懼。筆者也一度害怕股市動(dòng)蕩，通過“資產(chǎn)負(fù)債表渠道”和“信貸渠道”感染實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但上證指數(shù)在7月9日后的反彈，市場(chǎng)信心恢復(fù)，這種憂慮甚至恐懼也基本告一段落。

　　在上述兩大風(fēng)險(xiǎn)事件疊加沖擊之下，全球大宗商品市場(chǎng)受到重創(chuàng)。僅7月至今，CRB指數(shù)便下跌10%，其中IPE原油下跌15%，倫敦黃金下跌9%，LME銅7月也下跌11%。

　　加息助力美元回流美國(guó)

　　從全球貨幣政策層面來看，美聯(lián)儲(chǔ)又表示今年一定會(huì)進(jìn)行加息，但是美元指數(shù)并未大幅上漲，本月內(nèi)僅漲1.8%。顯然兩大風(fēng)險(xiǎn)事件并未惡化，那么類似金融危機(jī)的事件就不會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)楸茈U(xiǎn)需求而出現(xiàn)的美元資產(chǎn)回流也就不會(huì)出現(xiàn)。

　　但是另外一大風(fēng)險(xiǎn)值得警惕：新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)崩潰。巴西雷亞爾兌換美元匯率領(lǐng)跌，創(chuàng)下12年新低，7月貶值9%。其他如哥倫比亞比索、智利比索、澳元、印尼盧比等新興國(guó)家均出現(xiàn)不同程度地貶值。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)短期尚好，長(zhǎng)期悲觀

　　從銅行業(yè)自身的供應(yīng)和需求結(jié)構(gòu)來看，短期現(xiàn)貨市場(chǎng)并未惡化，但是中長(zhǎng)期預(yù)期卻非常悲觀，主要原因便是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致銅需求預(yù)期的擔(dān)憂。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外表現(xiàn)迥異：國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存不斷減少，且升水創(chuàng)年內(nèi)新高。LME銅庫(kù)存則不斷增加，且貼水創(chuàng)年內(nèi)新低。國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存自3月的24.7萬(wàn)噸峰值出現(xiàn)后便不斷減少，而升水也是自3月貼水200元/噸的低谷后不斷攀升，兩者負(fù)相關(guān)性十分明顯。LME倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存則是進(jìn)入7月后才開始增加，目前已經(jīng)從30.7萬(wàn)噸增加至34.3萬(wàn)噸，升水則是從年初84美元/噸的高點(diǎn)后不斷下降至貼水20美元/噸。所以短期來看，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)高升水低庫(kù)存的格局，對(duì)于價(jià)格反而是有支撐的，價(jià)格的下跌更多是被國(guó)外市場(chǎng)惡化所拖累。

　　供應(yīng)端，精銅產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，在一定程度上也利空銅價(jià)。截至6月，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為377.8萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加9.4%;而6月當(dāng)月精銅產(chǎn)量為69.5萬(wàn)噸，同比增加13.4%。這一數(shù)據(jù)的背后，是上半年幾乎所有冶煉廠都有停產(chǎn)檢修的安排，下半年如果正常生產(chǎn)，且還需要完成今年的目標(biāo)總量，那么同比可能在10%以上，這才是市場(chǎng)憂慮的。

　　需求端，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速雖然保持7%，但是各個(gè)終端行業(yè)的消費(fèi)預(yù)期卻很低。首先是用銅最多的電力行業(yè)，電網(wǎng)基本建設(shè)投資同比增速雖然較年初有所改善，但截至6月也是負(fù)增長(zhǎng)。其次是汽車市場(chǎng)，截至6月，累計(jì)同比增速僅2%。最后是房地產(chǎn)新開工面積和竣工面積累計(jì)同比為-15.8%和-13.8%。所以在終端消費(fèi)各行業(yè)增速都不超過3%的背景下，大家對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期的悲觀自然有所擔(dān)憂了。

　　綜上所述，筆者對(duì)銅價(jià)后市持謹(jǐn)慎偏空的觀點(diǎn)，三季度銅價(jià)將跌破前期低點(diǎn)，四季度有望出現(xiàn)回升，全年呈現(xiàn)W形態(tài)。