4月2日，受社保基金可投資地方債的消息刺激，債券一、二級市場聯(lián)袂走強。一級市場上，進出口銀行招標(biāo)發(fā)行的四期固息金融債中標(biāo)收益率全線大幅走低。市場人士指出，需求端的擴容緩解了市場對地方債供給沖擊的擔(dān)憂，流動性持續(xù)回暖亦激勵交易戶進場博反彈，封堵了債市進一步下跌的空間，不過，考慮到供給放量明確、4月份流動性仍存變數(shù)，債市回暖的持續(xù)性尚需觀察。

　　一二級市場聯(lián)袂回暖

　　進出口銀行2日對新發(fā)的2015年第八期10年期固息金融債，以及增發(fā)的2015年第四期7年期、第六期5年期、第七期1年期固息金融債進行招標(biāo)。在周初招標(biāo)的農(nóng)發(fā)債、國開債相繼遇冷之后，本周利率債一級市場壓軸登場的口行債打了個漂亮的“翻身仗”。

　　據(jù)市場人士透露，此次1年期口行債中標(biāo)收益率為3.8442%，全場認購倍數(shù)3.53倍；5年期收益率4.1987%，全場認購4.4倍；7年期中標(biāo)收益率4.2778%，全場認購3.48倍；10年期中標(biāo)利率4.29%，全場認購3.32倍；各期限投標(biāo)倍數(shù)不俗，中標(biāo)收益率亦不同程度低于二級市場利率，一改近期一級市場的頹勢。據(jù)中債到期收益率曲線數(shù)據(jù)，銀行間債券市場1年、5年、7年和10年期的固息非國開政策性金融債最新收益率分別為4.0415%、4.2901%、4.3089%、4.4076%。其中，1年期品種較二級利率低出18bp。

　　與此同時，1日已先行回暖的債券二級市場，在2日亦延續(xù)上漲勢頭。銀行間債券市場上，待償期接近10年的國債140029最新成交在3.55%，較前一日尾盤下行4bp；政策性金融債中，待償期接近10年的風(fēng)向標(biāo)品種國開債150205最新成交在4.09%，下行約11.5bp。

　　市場人士表示，昨日一級市場回暖很大程度上得益于社�？赏顿Y地方債消息的刺激。4月1日國務(wù)院召開常務(wù)會議，決定適當(dāng)擴大全國社保基金投資范圍，把社保基金債券投資范圍擴展至地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。

　　此外，近期流動性不斷轉(zhuǎn)好，貨幣市場利率下行明顯，對于債券一二級市場回暖亦形成支持。有交易員表示，春節(jié)后債券市場持續(xù)走弱，收益率基本回到去年12月水平，對供給面的潛在不利影響反映較為充分，投資價值重新開始顯現(xiàn)，而3月中旬以來流動性持續(xù)轉(zhuǎn)暖，亦提升資金進場博反彈的意愿。正因如此，1日現(xiàn)券市場和國債期貨市場已經(jīng)率先出現(xiàn)了反彈。

　　供給悲觀預(yù)期有望逐漸修正

　　眾所周知，地方債供給預(yù)期是促使3月中旬以來債券市場被調(diào)整陰霾籠罩的主要因素之一。經(jīng)市場機構(gòu)測算，今年地方債發(fā)行總額將達到1.7萬億左右，較往年水平翻了幾番。如此巨量的地方債供給顯然不是債券市場現(xiàn)存的資金量能夠承接的。市場人士指出，春節(jié)后債券供給本就處于季節(jié)性上升趨勢，供需關(guān)系較受關(guān)注，而地方債巨幅擴容消息造成了市場對供應(yīng)面的恐懼，導(dǎo)致債券一級市場持續(xù)低迷，一、二級市場利率交替上行。

　　政府允許社保基金投資地方債，增加了地方債的潛在需求，有助于適度緩和市場對地方債供給沖擊的悲觀預(yù)期，也促進了一、二級市場昨日的全面回暖。不過，這種回暖勢頭能否持續(xù)仍存在變數(shù)。

　　從社�；�金投資規(guī)模來看，其帶來的增量地方債需求仍相當(dāng)有限。據(jù)申萬宏源證券測算，短期內(nèi)，由社�；�金帶來新增地方債配置需求約為1500億元，至多為3000億元，對于對沖今年地方債券供給不過是“杯水車薪”。而且相對于需求端擴容的不確定來說，供給端的放量相當(dāng)明確，緩解地方債供給壓力仍有待后續(xù)配套政策的跟進。該機構(gòu)同時指出，4月份受新股IPO、企業(yè)繳稅等因素影響，流動性方面也面臨潛在波動風(fēng)險。

　　前述交易員亦表示，考慮到社�；�金入場對緩解地方債供給沖擊有限，目前債券市場心態(tài)仍不穩(wěn)定，交易戶相對積極，畢竟短期調(diào)整充分，但是配置戶總體還在觀望，因此收益率下行的持續(xù)性尚需觀察。

　　當(dāng)然，較多市場機構(gòu)認為，政府讓社�；�金參與地方政府債，本身也表明對地方債務(wù)置換帶來的大量新增供給政府一定會有妥善的安排，后續(xù)一定會有新的“接盤俠”出現(xiàn)，債市對地方債沖擊的擔(dān)憂有望逐步得到緩解。而且從中長期來看，供給并非影響債市走勢的核心因素，未來債券市場的最大風(fēng)險來源于基本面的回暖，但目前尚未看到這一跡象，因此對債市不宜過度悲觀。