針對11月30日中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進一步新股發(fā)行體制改革的意見》(下簡稱“意見”),信誠基金認為這是資本市場管理層積極響應(yīng)黨的十八屆三中全會改革精神和“推進股票發(fā)行注冊制改革”要求所做邁出的重要一步,是促進資本市場健康發(fā)展的有益嘗試。

　　從小處看,“意見”對新股發(fā)行從核準制向注冊制轉(zhuǎn)變起到了重要的承接作用;從大處看,“意見”所體現(xiàn)的市場化,法制化,透明化的精神可能成為今后資本市場管理層制定政策的重要借鑒。

　　落實到對資本市場表現(xiàn)的影響,我們認為短期來看,市場對于IPO在三中全會后放開有所預(yù)期,而且“意見”對于發(fā)行制度進行了有益改革,再配合優(yōu)先股試點,現(xiàn)金分紅要求和完善退市制度等政策的一同推出,最大程度上對沖了IPO開閘給市場情緒帶來的負面影響;長期來看,“意見”所體現(xiàn)的發(fā)行市場化,信息透明化,權(quán)責法制化等精神對于提高監(jiān)管效率,保護中小投資者合法權(quán)益,維護良好的市場秩序,促進資本市場健康發(fā)展有著實質(zhì)性意義,是對資本市場的重大利好。

　　具體而言,我們認為“意見”的積極意義主要體現(xiàn)在發(fā)行市場化,信息透明化,權(quán)責法制化三個方面:

　　一、 “意見”強調(diào)發(fā)行市場化,有助于提升監(jiān)管的效率和定價的合理性。

　　我們認為此次“意見”是發(fā)行制度從核準制向注冊制轉(zhuǎn)變的重要承接,而市場化是轉(zhuǎn)變的核心內(nèi)容�！耙庖姟睆娬{(diào)的發(fā)行市場化主要體現(xiàn)在審核端市場化和發(fā)行端市場化兩個方面。

　　1、針對審核端,“意見”要求,監(jiān)管部門及時批露受理企業(yè)的信息情況;材料審核期不超過3個月,較之過去1-3個月內(nèi)完成一次反饋的審核速度大大提升;對于信息披露真實性出現(xiàn)問題的企業(yè),監(jiān)管部門將根據(jù)情況12-36個月不受理該企業(yè)以及相關(guān)保薦代表人遞交的材料。我們認為新規(guī)將使企業(yè)和相關(guān)中介機構(gòu)對于信息批露的真實性空前重視,信息批露的真實性將大大提升,從而將監(jiān)管部門從以往繁瑣的信息真實性核查中解放出來,監(jiān)管部門不再需要判斷企業(yè)風險和價值,而是側(cè)重于合規(guī)性核查,將更多的精力放在監(jiān)管和核準上;我們認為這也是“審核期不超過3個月”要求得以實現(xiàn)的基礎(chǔ)。相信“意見”將明顯提升監(jiān)管的質(zhì)量和效率。

　　2、針對發(fā)行端,“意見”提出,發(fā)行人拿到核準文件后12月內(nèi)可自行選擇發(fā)行時間,較之過去減少了拿批文的流程,并延長了可選擇的發(fā)行時間。我們認為新規(guī)下發(fā)行人的自由度更高,新股的供求關(guān)系也將更加市場化,從流動性角度看有助于減緩市場波動。市場情況不好的時候,新股發(fā)行量自然下降,減少對市場的進一步?jīng)_擊;市場情緒高漲時,新股發(fā)行量自然上升,分流市場流動性,延緩非理性上漲。

　　二、“意見”強調(diào)信息透明化和定價市場化,最大可能保護中小投資者合法權(quán)益。

　　我們認為上市公司信息不對稱和信息造假是侵害投資者,尤其是中小投資者權(quán)益的重要因素。體現(xiàn)在新股發(fā)行上主要是新股定價過高和上市后業(yè)績變臉帶來的股價暴跌,定價不合理是核心。造成新股定價不合理的原因包括過度包裝,業(yè)績注水,虛假報價等,針對這些影響新股定價的外部因素,我們認為“意見”給出的解決辦法都是切實有效的,最大程度保護了投資者,尤其是中小投資者的利益。

　　1、“意見”在信息批露的真實性方面賦予發(fā)行人及中介機構(gòu)更多的義務(wù)。根據(jù)“意見”,發(fā)行人需要公開承諾在新股發(fā)行的信息披露中出現(xiàn)重大問題時有義務(wù)回購首次公開發(fā)行的全部新股;因信息披露問題使投資者蒙受的損失,發(fā)行人有依法賠償義務(wù),相關(guān)中介機構(gòu)有連帶責任。同時,“意見”要求發(fā)行人在公開募集上市的文件中批露持股和減持意向。我們認為,這些強制的信息披露和補償義務(wù)能夠?qū)Πl(fā)行人和中介機構(gòu)可能的違規(guī)行為起到有效的強制約束作用。

　　2、“意見”通過提高造假成本和限制超募兩種方式限制發(fā)行人的虛假批露和過度包裝,避免新股過高定價。“意見”將新股上市后6個月內(nèi)股價表現(xiàn)與發(fā)行人鎖定期掛鉤,大大提高了信息造假的成本,使發(fā)行人主觀上減少過度包裝的可能。針對發(fā)行價格過高導(dǎo)致大量超募問題,我們認為“意見”提出的存量發(fā)行、超募時減持是一種有效的解決方式�！耙庖姟币�求發(fā)行人根據(jù)募投項目情況合理確定發(fā)行股本,在新股數(shù)量不滿足發(fā)行要求的情況下可以做存量發(fā)行。新股發(fā)行超募資金,發(fā)行人需相應(yīng)減持老股。

　　3、“意見”改革了報價機制,避免了關(guān)系報價,同時增加了普通投資者新股參與率。 過去承銷商可以跟關(guān)系客戶勾兌,通過關(guān)系客戶的高報價提高發(fā)行價格�！耙庖姟币�(guī)定,申報總量中報價最高的部分報價應(yīng)被剔除,剔除比例不低于10%且剔除部分不得參與網(wǎng)下配售。由于配售資格的稀缺性,我們認為新的報價機制下申購人的行為將更加理性,關(guān)系報價的行為會大幅減少�！耙庖姟蓖瑫r鼓勵非公募投資者參與網(wǎng)下配售,增加了普通投資者新股參與率。

　　三、“意見”強調(diào)權(quán)責法制化,對于權(quán)責的界定更加明確。

　　我們認為“意見”細化了監(jiān)管部門,發(fā)行人,中介機構(gòu)以及投資者的權(quán)利及職責,使資本市場各參與方的權(quán)責更加明晰。我們理解,“意見”剝離了監(jiān)管部門的風險價值判斷職能,將該職能轉(zhuǎn)移給投資者本身,監(jiān)管部門更專注于監(jiān)督和核準;“意見”強化了發(fā)行人和相關(guān)中介機構(gòu)的義務(wù)責任,尤其是在保證信息披露真實性方面,形成一套自我約束機制;“意見”實現(xiàn)了對于中小投資者利益的保護,使之能夠安心享受資本市場發(fā)展帶來的紅利。

　　同時,我們不認為市場化就意味著放松監(jiān)管,而是在完善事前審核的同時,更加突出事中加強監(jiān)管、事后嚴格執(zhí)法,切實維護資本市場公開,公平,公正的原則。

　　總結(jié):

　　此次“意見”的核心是走市場化的道路,讓價格機制更加真實的反映供需情況;“意見”實現(xiàn)的方向是信息透明化,加強信息公開力度,提高信息真實性;“意見”實現(xiàn)的基礎(chǔ)是權(quán)責法制化,保證“意見”實行的有效性;“意見”的最終目的是保護中小投資者利益,促進資本市場的健康發(fā)展。

　　我們相信“意見”提出的針對新股發(fā)行的諸多辦法是務(wù)實和可行的,是資本市場的有益嘗試,對于市場形成實質(zhì)性利好。