中國(guó)證監(jiān)會(huì)30日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,A股市場(chǎng)IPO即將重啟。

　　此番重啟,一方面,股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡邁出重要一步;另一方面,優(yōu)先股發(fā)行、老股轉(zhuǎn)讓、上市公司分紅指引、提高借殼上市門檻等措施多箭齊發(fā),有望對(duì)沖A股市場(chǎng)的“抽血”壓力,拓寬市場(chǎng)長(zhǎng)期資金投資渠道。

　　注冊(cè)制改革具“劃時(shí)代”意義

　　30日,《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》終于出爐。此次改革從根本上改變行政審批的模式,觸及到新股發(fā)行改革的“靈魂”。

　　推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制,被視為此次《意見》中的最大的“亮點(diǎn)”。與延續(xù)了多年的審核制不同,注冊(cè)制意味著未來證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再為新股發(fā)行“把關(guān)”,股票的良莠優(yōu)劣將交由市場(chǎng)自己來判斷。

　　“股票發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡,并不意味著發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的降低和監(jiān)管的放松。相反,注冊(cè)制對(duì)事后監(jiān)管提出了更高的要求,監(jiān)管部門必須明確上市標(biāo)準(zhǔn)、加大嚴(yán)懲力度�！痹谏虾ＷC券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀看來,對(duì)于虛假披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等諸多違法行為,要加大民事賠償、行政處罰和刑事處罰的力度,并且建立集體訴訟制度,如此才能起到威懾作用。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為,中國(guó)股市市場(chǎng)化進(jìn)程的最大障礙就是對(duì)股票發(fā)行的過度行政干預(yù)。股票發(fā)行注冊(cè)制將對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程帶來“劃時(shí)代”的意義。

　　在申銀萬(wàn)國(guó)研究所市場(chǎng)部總監(jiān)桂浩明看來,這將改變現(xiàn)行監(jiān)管部門審批效率低、企業(yè)尋租嚴(yán)重的現(xiàn)象,市場(chǎng)將在資源配置中發(fā)揮決定性作用。這與當(dāng)前“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”的思路相一致。

　　在英達(dá)證券研究所所長(zhǎng)李大霄看來,本次新股發(fā)行制度改革的公布,宣布了長(zhǎng)期懸在中國(guó)股民頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”終于落下,長(zhǎng)期以來一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)輸入泡沫的毒瘤有望消減。

　　不過,業(yè)界專家們普遍認(rèn)為,從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的過渡并非一朝一夕就能完成,以信息披露為核心,保護(hù)投資者合法權(quán)益是改革的根本所在。相關(guān)法律制度的限制是首先需要突破的障礙。

　　《證券法》顯然是保護(hù)投資者的根本利器。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼近日表示,全國(guó)人大已經(jīng)把《證券法》的修改列入了立法規(guī)劃的第一類項(xiàng)目。其建議,新《證券法》應(yīng)從完善證券侵權(quán)民事賠償制度、建立證券市場(chǎng)的公益訴訟制度、和解金賠償制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)令購(gòu)回制度、承諾違約強(qiáng)制履約制度、侵權(quán)行為人主動(dòng)補(bǔ)償投資者的制度、證券專業(yè)調(diào)解制度七個(gè)方面進(jìn)行法律完善。

　　“借尸還魂”或?qū)⒉粡?fù)存在

　　值得注意的是,針對(duì)近期市場(chǎng)爆炒的殼資源現(xiàn)象,《意見》強(qiáng)化了對(duì)借殼上市的監(jiān)管,在審核中對(duì)借殼上市條件的把握由與IPO標(biāo)準(zhǔn)“趨同”向“等同”逐漸過渡,并明確規(guī)定不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市。

　　在IPO暫停背景下,由于借殼上市條件低于IPO標(biāo)準(zhǔn),PE機(jī)構(gòu)不斷鼓吹,今年以來借殼上市風(fēng)起云涌。

　　長(zhǎng)城證券公司并購(gòu)部總經(jīng)理尹中余此前表示,A股市場(chǎng)投資者對(duì)于借殼后“麻雀變鳳凰”的期待相當(dāng)高,小盤績(jī)差股幾乎約等于借殼題材股的投資思維并沒有得到扭轉(zhuǎn)。在這種投資情緒主導(dǎo)下,大量放行IPO在非理性的市場(chǎng)仍然有可能被消化,到那時(shí)只會(huì)讓炒作資金擁有更多的借殼概念狙擊標(biāo)的。

　　“借殼上市屢屢成功不僅導(dǎo)致退市公司‘借尸還魂’,炒短炒差現(xiàn)象普遍也令二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格扭曲�？�(jī)差公司通過賣殼成為股市‘不死鳥’,難以形成有效的退市制度�！焙�汝銀指出。

　　顯然,借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同,有利于遏制市場(chǎng)對(duì)績(jī)差股的投機(jī)炒作,從根本上減少內(nèi)幕交易的動(dòng)機(jī),形成有效的退市制度。同時(shí),還可以防止市場(chǎng)監(jiān)管套利,防范IPO終止審查或不予核準(zhǔn)企業(yè)轉(zhuǎn)道借殼上市。從優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置的角度而言,也有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

　　對(duì)于不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市的規(guī)定,分析人士認(rèn)為這將抑制目前創(chuàng)業(yè)板存在的“三高”現(xiàn)象,減少內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為�！耙苍S未來上市公司殼資源將變得一文不值,過去市場(chǎng)中所熱炒的重組概念股將會(huì)退燒�！�

　　尹中余認(rèn)為,如果資本市場(chǎng)的借殼上市不再那么流行,則殼公司的價(jià)值也就大幅下降,上市公司退市的阻力也會(huì)小得多。以嚴(yán)格執(zhí)行退市制度約束新股發(fā)行機(jī)制始終是關(guān)鍵所在。

　　優(yōu)先股對(duì)沖緩解“抽血”壓力

　　IPO重啟總是伴隨著各種爭(zhēng)議,在此之前A股市場(chǎng)多次談虎色變,更凸顯了投資者的恐慌情緒。然而新股發(fā)行暫停是非常態(tài)現(xiàn)象,在業(yè)內(nèi)人士看來,此次重啟IPO反而意味著靴子落地,市場(chǎng)預(yù)期更為明朗,有利于證券市場(chǎng)運(yùn)行。

　　股市設(shè)立以來,已經(jīng)歷8次新股發(fā)行暫停、7次恢復(fù)發(fā)行。從歷次股市表現(xiàn)來看,恢復(fù)發(fā)行首個(gè)交易日,上證綜指5次下跌、2次上漲。從實(shí)際情況看,恢復(fù)新股發(fā)行并不決定股市中長(zhǎng)期走勢(shì),股市運(yùn)行主要由當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀政策所決定。

　　此次重啟的特殊之處在于注冊(cè)制的推行,這對(duì)于長(zhǎng)期低迷的A股市場(chǎng)而言,被視為開啟A股市場(chǎng)“慢牛短熊”的新格局。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為,IPO重啟已在預(yù)期之內(nèi),預(yù)計(jì)對(duì)大盤影響不大。排隊(duì)上市的企業(yè)中中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)較多,對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板的沖擊將更大。

　　而發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化并不意味著目前已通過發(fā)審會(huì)的80余家企業(yè)馬上就會(huì)全部發(fā)行完畢。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示,《意見》發(fā)布后預(yù)計(jì)將有一個(gè)月左右準(zhǔn)備工作時(shí)間,隨后將有公司陸續(xù)進(jìn)行上市進(jìn)程,預(yù)計(jì)到2014年1月,約有50家企業(yè)完成程序并陸續(xù)上市。

　　值得注意的是,此次IPO開閘、優(yōu)先股發(fā)行、老股轉(zhuǎn)讓措施等多箭齊發(fā),有望緩解市場(chǎng)“抽血”的預(yù)期。

　　國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜對(duì)記者表示,優(yōu)先股能夠緩解市場(chǎng)的融資壓力,滿足銀行等資本密集型企業(yè)資本擴(kuò)張的需求;同時(shí)也豐富了市場(chǎng)的投資品種,拓寬了保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金投資渠道,有利于吸引長(zhǎng)期資金入市。

　　而推出老股轉(zhuǎn)讓措施,允許首發(fā)時(shí)公司股東向公眾公開發(fā)售存量股份,一方面可以增加新上市公司可流通股數(shù)量,緩解單只股票上市時(shí)可交易份額偏少的狀況;另一方面對(duì)買方報(bào)高價(jià)形成約束,進(jìn)一步促進(jìn)買、賣雙方充分博弈,促進(jìn)新股合理定價(jià);同時(shí),緩解“超募”問題,并緩解股票上市后老股集中解禁對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響。