來(lái)源：私募工廠

　　過(guò)去兩年，市場(chǎng)行情一直非常好，很多2018年遭遇熊市導(dǎo)致業(yè)績(jī)不理想的私募基本都打了個(gè)“翻身戰(zhàn)”，特別是2020年，不少私募年化收益都超50%+。但也有幾家老牌私募，最近幾年的表現(xiàn)令人唏噓，不僅跑不過(guò)指數(shù)，甚至還有虧損的。今天，廠長(zhǎng)就來(lái)給大家盤(pán)點(diǎn)下2020年錯(cuò)失機(jī)會(huì)的老牌私募以及背后的原因。

　　“風(fēng)格飄逸”的和聚

　　今天第一家要說(shuō)的機(jī)構(gòu)就是曾經(jīng)多次榮獲業(yè)績(jī)冠軍的老牌私募和聚投資。

　　最近兩年，和聚投資的日子有點(diǎn)難過(guò)，2019-2020年，這兩年公司每年平均收益都差不多在10%左右，持續(xù)跑輸同期滬深300指數(shù)。

　　別看現(xiàn)在業(yè)績(jī)一般，但和聚也有著輝煌的過(guò)往。

　　和聚投資成立于2009年，創(chuàng)始人李澤剛是財(cái)務(wù)科班出身，在公募基金工作8年后辭職創(chuàng)辦了和聚投資。自上而下，精選個(gè)股，注重公司的成長(zhǎng)性和二線藍(lán)籌的投資價(jià)值是李澤剛投資的核心。

　　在成立最初的幾年里，和聚投資出盡了風(fēng)頭。

　　2009年成立第一期產(chǎn)品在2010年的費(fèi)后收益達(dá)到63.91%，在同期成立同類產(chǎn)品中排名第一，跑贏滬深300指數(shù)近50個(gè)百分點(diǎn)，成為2010年中國(guó)證券報(bào)首屆私募金牛獎(jiǎng)得主中最年輕的公司。

　　2012年中信證券自營(yíng)部總經(jīng)理于軍加盟更是如虎添翼，優(yōu)秀的業(yè)績(jī)也一直持續(xù)到2015年，其中不乏2015年于軍管理的和聚鼎寶成功逃頂?shù)木�彩操作，管理�?guī)模也隨著優(yōu)異的業(yè)績(jī)不斷攀升，在2015年晉升為百億私募。

　　股票策略產(chǎn)品大獲全勝后，和聚在2015年開(kāi)始多方出擊，布局股票多/空、FOF、定增等產(chǎn)品線，單這一年和聚成立的新產(chǎn)品就達(dá)到90只，2016年也發(fā)了40多只產(chǎn)品，廠長(zhǎng)印象中當(dāng)時(shí)恒天財(cái)富幫和聚募了不少錢，后來(lái)恒天也因?yàn)檫@個(gè)事被一些投資者認(rèn)為風(fēng)控存在缺失。

　　步子趟大了就容易被反噬，從2016年至今，5年時(shí)間里和聚基本原地踏步，公司累計(jì)平均收益0.4%，同期滬深300指數(shù)已經(jīng)漲了87.32%。

　　特別是2017年白馬行情中，大部分產(chǎn)品反而出現(xiàn)虧損，這也讓很多投資人對(duì)和聚失去了信心，后來(lái)和聚的解釋為對(duì)市場(chǎng)判斷失誤，和聚表示在大盤(pán)藍(lán)籌股價(jià)值修復(fù)的同時(shí)，二線藍(lán)籌沒(méi)有迎來(lái)顯著增長(zhǎng)，由于和聚仍然堅(jiān)守“注重公司成長(zhǎng)性”的特點(diǎn)，導(dǎo)致沒(méi)有跟隨市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)移陣地。

　　到了2018年，和聚已經(jīng)跌落百億私募的神壇，對(duì)于2019年產(chǎn)品業(yè)績(jī)一般，和聚表示從估值和盈利綜合考量下比較看好的一些公司和行業(yè)，很多是集中在傳統(tǒng)的一些領(lǐng)域里面，比如重點(diǎn)配置的化工板塊，業(yè)績(jī)是達(dá)到了他們的預(yù)期，但是市場(chǎng)風(fēng)口并不在此，下半年布局了TMT領(lǐng)域，把握住了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　這兩年沒(méi)有跟上市場(chǎng)行情，廠長(zhǎng)覺(jué)得有部分原因是因?yàn)橹�前�?guī)模擴(kuò)張?zhí)�快，投研這塊跟不上，也讓多策略的精心布局變?yōu)橐坏仉u毛。

　　“一二級(jí)聯(lián)動(dòng)”新價(jià)值

　　新價(jià)值投資2007年由羅偉廣創(chuàng)立，也是一家歷史悠久的老牌私募。

　　作為2009年的私募冠軍，三年就做出50億規(guī)模，“草根”出生的羅偉廣絕對(duì)算是私募界里的一匹黑馬。

　　廠長(zhǎng)看了下羅偉廣的新價(jià)值投資去年業(yè)績(jī)，新價(jià)值公司去年平均收益為-16.02%。

　　展示凈值的14只產(chǎn)品中有12只虧損，其中虧損最大的一只產(chǎn)品去年業(yè)績(jī)?yōu)?28.29%，從業(yè)績(jī)冠軍到跑不過(guò)指數(shù)，羅偉廣的新價(jià)值投資這些年發(fā)生了什么？

　　早在2011、2012年投資失利之后，羅偉廣開(kāi)始轉(zhuǎn)型，從二級(jí)市場(chǎng)殺回一級(jí)市場(chǎng)。他成立的納蘭德股權(quán)投資公司，在13到15年的創(chuàng)業(yè)板大牛市里狠賺一筆，但此后信心膨脹，突發(fā)奇想，探索出了一套“一二級(jí)聯(lián)動(dòng)”的新玩法。

　　說(shuō)是“一級(jí)市場(chǎng)請(qǐng)客，二級(jí)市場(chǎng)買單”，其實(shí)就是在一級(jí)市場(chǎng)里大搞股權(quán)投資，然后通過(guò)收購(gòu)等資本操作使得投資增值，最后退出變現(xiàn)，賺取一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)。

　　也是在這段光輝歲月里，羅偉廣通過(guò)新價(jià)值投資大肆舉牌上市公司，除了金剛玻璃，大東海A、科恒股份、天興儀表等的十大股東中都能看到他的身影。

　　不過(guò)好景不長(zhǎng)，后來(lái)監(jiān)管風(fēng)氣趨嚴(yán)，忽悠式重組、炒殼資源都遭到了比較慘烈的重創(chuàng)，“一二級(jí)聯(lián)動(dòng)”的故事自然是講不下去了。近年來(lái)，羅偉廣還反受其累，旗下股份幺蛾子不斷，也為前期的鯨吞付出代價(jià)。

　　所以2020年的業(yè)績(jī)?nèi)绱艘膊蛔銥槠媪耍�只能說(shuō)旁門左道只能短期博傻，長(zhǎng)期大概率是行不通的。

　　“知行合一”重陽(yáng)

　　前陣子在盤(pán)點(diǎn)百億私募常青樹(shù)的時(shí)候就聊過(guò)重陽(yáng)，作為老牌百億私募，最近5年業(yè)績(jī)跑不過(guò)滬深300著實(shí)有點(diǎn)尷尬，投資風(fēng)格確實(shí)有點(diǎn)過(guò)于價(jià)值了。

　　廠長(zhǎng)當(dāng)時(shí)覺(jué)得這個(gè)業(yè)績(jī)持續(xù)下去的話，很可能今年重陽(yáng)就要跌破百億規(guī)模，然后有個(gè)朋友表示，只要重陽(yáng)不虧錢，永遠(yuǎn)都是百億私募。

　　我這邊也是很疑惑，這樣的業(yè)績(jī)即便不虧錢，投資人也很難繼續(xù)有耐心持有重陽(yáng)的基金。結(jié)果朋友一句話點(diǎn)醒了廠長(zhǎng)，裘總自己就有100個(gè)億！

　　開(kāi)個(gè)玩笑，其實(shí)重陽(yáng)最近一段時(shí)間表現(xiàn)不錯(cuò)，代表作XXX-重陽(yáng)1期證券投資去年10月-12月累計(jì)收益超14%，說(shuō)明重陽(yáng)還是跟上了這波跨年抱團(tuán)行情。

　　而重陽(yáng)也確實(shí)是堅(jiān)持價(jià)值投資，雖然收益一般，但是波動(dòng)也控制的不錯(cuò)，尤其在2018年熊市，滬深300虧損25%的情況下，重陽(yáng)的代表作基金當(dāng)年收益為-8.35%。

　　可能這也是一些投資者依然支持重陽(yáng)的原因吧，在知行合一的范疇，重陽(yáng)說(shuō)到也做到了。

　　由于2021年宏觀政策變化，貨幣偏緊，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期A股估值將會(huì)回落，在以業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為核心的市場(chǎng)趨勢(shì)下，重陽(yáng)的投資風(fēng)格可能受益。

　　對(duì)于后市重陽(yáng)投資總裁王慶表示會(huì)淡化對(duì)風(fēng)格的區(qū)別，而更多地聚焦自下而上精選個(gè)股，一方面注重有質(zhì)量的成長(zhǎng)行業(yè)，另一方面那些相對(duì)低估的，跟國(guó)計(jì)民生相關(guān)的，跟經(jīng)濟(jì)體系相關(guān)的行業(yè)也是有些機(jī)會(huì)的。

　　“與指數(shù)走勢(shì)成反比”滾雪球

　　最后，我們?cè)賮?lái)聊聊滾雪球，曾經(jīng)的三年期股票型基金收益冠軍。

　　滾雪球投資是2011年成立的，這家私募比較像“家族企業(yè)”，因?yàn)楹诵娜藛T為林家三姐弟。

　　這三姐弟各有所長(zhǎng)而且還能互補(bǔ)，大姐林軍，視巴菲特為偶像，有著豐富的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)工作資歷，主要負(fù)責(zé)基本面的研究；二弟林波，擅長(zhǎng)數(shù)學(xué)并崇拜西蒙斯，被譽(yù)為“中國(guó)股指期貨第一人”，負(fù)責(zé)技術(shù)面；三弟林濤，專攻歷史，負(fù)責(zé)政策面的研究，更喜歡索羅斯。

　　所以風(fēng)格上也是獨(dú)樹(shù)一幟，算是“特色價(jià)值投資”，會(huì)在低估時(shí)擇股做多，高估時(shí)輔以衍生品做空，而在估值合理時(shí)運(yùn)用組合套利。

　　這樣互補(bǔ)的投資風(fēng)格也讓滾雪球在2016、2017和2019年業(yè)績(jī)名列前茅，基金投資門檻一時(shí)也從100萬(wàn)提高到1000萬(wàn)，足以說(shuō)明當(dāng)時(shí)滾雪球的人氣。

　　不過(guò)2020年滾雪球業(yè)績(jī)不佳，甚至出現(xiàn)了大幅度虧損，三個(gè)月前看滾雪球去年業(yè)績(jī)是58只產(chǎn)品57只虧損，當(dāng)時(shí)廠長(zhǎng)猜測(cè)一方面可能因?yàn)檫x股失誤，另一方面可能是林波擅長(zhǎng)的股指期貨導(dǎo)致，股指期貨做對(duì)沖一旦方向錯(cuò)了，就是股票、股指雙重虧損。

　　后來(lái)滾雪球內(nèi)部人士表示造成業(yè)績(jī)虧損的原因是持有極低估值的股票反而去年還在跌，和股指期貨沒(méi)關(guān)系。

　　不過(guò)從去年10月到年底，滾雪球業(yè)績(jī)曲線向下的趨勢(shì)依然未減，甚至和指數(shù)走勢(shì)成反比。。。

　　按理說(shuō)，11月、12月還是有一波低估值順周期的小行情，所以廠長(zhǎng)也是對(duì)滾雪球的持倉(cāng)感到疑惑。

　　總的來(lái)說(shuō)，有的私募業(yè)績(jī)不佳只是因?yàn)轱L(fēng)格不符合去年的趨勢(shì)行情，這類私募大家還是可以繼續(xù)關(guān)注，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，有可能它們就是今年的主角也說(shuō)不定。

　　而有的是因?yàn)楹暧^政策的改變導(dǎo)致策略不再適用，還有的則是步子邁得過(guò)大，管理規(guī)模突破了自身的能力上限，對(duì)于這兩類私募，廠長(zhǎng)還是建議大家暫時(shí)遠(yuǎn)離，就像打游戲一樣，如果“選擇不適合當(dāng)前版本的英雄”，輸?shù)母怕蔬�是很大的。