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中國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)進(jìn)入第三輪上升通道

2007年06月22日 08:47

    目前，中國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)正在進(jìn)入第三輪上升通道，與前兩輪周期不同的是，此次上升周期預(yù)計(jì)時(shí)間會(huì)延長(zhǎng)，增長(zhǎng)也更穩(wěn)定，主要基于三點(diǎn)理由：

    1、人均GDP突破2000美元、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速發(fā)展通道

    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)居民財(cái)富增長(zhǎng)是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的前提，2006年中國(guó)人均GDP首次超過(guò)2000美元，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從起飛階段進(jìn)入加速發(fā)展階段。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，人均GDP達(dá)到2000美元后，經(jīng)濟(jì)往往都能繼續(xù)保持較長(zhǎng)時(shí)間的高速增長(zhǎng)，隨之而來(lái)的是教育水平提升、城市化進(jìn)程加快、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、投資需求加大、金融市場(chǎng)迅速發(fā)展，在這些社會(huì)變遷因素的推動(dòng)下，人們的保險(xiǎn)意識(shí)和保險(xiǎn)需求也會(huì)升級(jí)，保險(xiǎn)業(yè)也會(huì)進(jìn)入加速發(fā)展階段。

    2、“人口紅利”進(jìn)入黃金時(shí)期、老齡化趨勢(shì)為壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)的需求空間

    根據(jù)聯(lián)合國(guó)人口司的預(yù)測(cè)，中國(guó)老齡人口占總?cè)丝跀?shù)的比例將呈上升趨勢(shì)，65歲以上的人口占總?cè)丝诘谋壤龑?005年的7.7%上升至2030年的16.2%，人們?cè)陴B(yǎng)育更少孩子的同時(shí)又比以前任何一代都更長(zhǎng)壽，意味著中國(guó)社會(huì)正在逐步進(jìn)入老齡化。由于老齡化過(guò)程直接關(guān)系著健康、醫(yī)療、以及養(yǎng)老金，因此壽險(xiǎn)業(yè)是受這一變化影響最大的行業(yè)之一。

    另外，從社會(huì)贍養(yǎng)比數(shù)據(jù)變化上看，目前相當(dāng)于10個(gè)工作人繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)在供養(yǎng)一個(gè)老人，而25年以后是這一比例將變?yōu)?：1，屆時(shí)社保支付壓力會(huì)相當(dāng)大，根據(jù)世界銀行2005年的研究報(bào)告，中國(guó)在2001-2075年間基本養(yǎng)老金缺口將達(dá)9.1萬(wàn)億元。

    目前通行的緩解社保壓力的途徑主要是建立“多支柱”的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，社保是養(yǎng)老保險(xiǎn)的第一層，第二層是企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，即企業(yè)年金，第三層是團(tuán)體、個(gè)人養(yǎng)老年金和其他以養(yǎng)老為目的的儲(chǔ)蓄計(jì)劃。

    一直以來(lái)保險(xiǎn)公司的年金業(yè)務(wù)以團(tuán)體年金為主，由于多為躉繳，且競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以利潤(rùn)率很低，另外由于沒(méi)有稅收優(yōu)惠，發(fā)展速度不快，規(guī)模也不大。2005年，第一批企業(yè)年金經(jīng)辦資格獲得批準(zhǔn)，保險(xiǎn)公司的年金業(yè)務(wù)開始轉(zhuǎn)向企業(yè)年金。截至2006底，中國(guó)企業(yè)年金的規(guī)模為910億元，據(jù)保監(jiān)會(huì)預(yù)測(cè)，我國(guó)企業(yè)年金每年新增數(shù)額將達(dá)到1000億元左右，到2010年估計(jì)能達(dá)到1萬(wàn)億元的規(guī)模，而據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，到2030年我國(guó)企業(yè)年金的規(guī)模將高達(dá)1.8萬(wàn)億美元。為了爭(zhēng)奪這一巨大的市場(chǎng)，從2006年起，各大保險(xiǎn)公司紛紛設(shè)立專業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)公司，專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司在年金產(chǎn)品設(shè)計(jì)與設(shè)計(jì)等方面有先天優(yōu)勢(shì)，另外由于其核心業(yè)務(wù)就是企業(yè)年金業(yè)務(wù)，生存的壓力將迫使其在管理、服務(wù)和專業(yè)技術(shù)進(jìn)步方面較其它機(jī)構(gòu)走得更遠(yuǎn)，因此可以預(yù)期保險(xiǎn)公司將在企業(yè)年金市場(chǎng)中占據(jù)較大的份額。

    3、金融改革深化促使金融資產(chǎn)從銀行向保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

    就成熟市場(chǎng)國(guó)家而言，保險(xiǎn)資產(chǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行資產(chǎn)，并且繼續(xù)呈現(xiàn)出保險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)增加、銀行資產(chǎn)相對(duì)縮小的趨勢(shì)，兩者差距從1993年的13個(gè)百分點(diǎn)上升至2001年的21個(gè)百分點(diǎn)。隨著全球化的發(fā)展，金融體系的競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新，以及監(jiān)管當(dāng)局的管制放松和自由化，都無(wú)一例外地促進(jìn)了以市場(chǎng)為導(dǎo)向的金融體系的發(fā)展，因此，保險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)于銀行資產(chǎn)增加應(yīng)該是一個(gè)國(guó)際化的趨勢(shì)。

    中國(guó)屬于銀行導(dǎo)向的金融體系，銀行的信貸資產(chǎn)在金融體系中占支配地位，保險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)于銀行資產(chǎn)規(guī)模很小。我們借用保險(xiǎn)中關(guān)于深度和密度的定義，將新增儲(chǔ)蓄與總?cè)丝谟贕DP的比值定義為儲(chǔ)蓄密度和儲(chǔ)蓄深度。從下表中可以看出，中國(guó)的儲(chǔ)蓄密度與日本相當(dāng)，遠(yuǎn)高于美國(guó)，然而壽險(xiǎn)密度與美日兩國(guó)的差距卻相當(dāng)大，這表明中國(guó)居民將收入中的大部分都用于銀行存款，而不是購(gòu)買保險(xiǎn)。中國(guó)2005年儲(chǔ)蓄存款超過(guò)1.8萬(wàn)億美元，而保費(fèi)收入只有396億美元，僅占新增儲(chǔ)蓄的2.2%；美國(guó)恰好相反，新增儲(chǔ)蓄僅為保費(fèi)收入的1%，日本的保費(fèi)收入也要高于新增儲(chǔ)蓄額。這種巨大的差距反映了中國(guó)居民理財(cái)觀念仍然遵循傳統(tǒng)模式，習(xí)慣于銀行存款，漠視風(fēng)險(xiǎn)管理。

    目前中國(guó)的金融體制改革是要大力發(fā)展股票、債券等直接融資市場(chǎng)，降低企業(yè)對(duì)銀行信貸這種間接融資模式的依賴。我們認(rèn)為資本市場(chǎng)與保險(xiǎn)業(yè)的關(guān)系在中國(guó)目前的發(fā)展階段應(yīng)該是相互促進(jìn)多于相互替代，中國(guó)的壽險(xiǎn)資金需要資本市場(chǎng)提供相匹配的投資品種，資本市場(chǎng)的壯大能夠拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，從而提高保險(xiǎn)資金的投資收益水平，提高保險(xiǎn)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，遵從價(jià)值投資理念的保險(xiǎn)資金對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展能夠起到穩(wěn)定與推動(dòng)作用。

    從短期來(lái)看股市的賺錢效應(yīng)會(huì)吸引人們把錢投向股市，會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生一定分流，但是一方面退保對(duì)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的影響遠(yuǎn)不如投資收益水平提升對(duì)利潤(rùn)的推動(dòng)那么大，另一方面從長(zhǎng)期看人們?cè)诠墒兄械呢?cái)富增長(zhǎng)也會(huì)帶動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求。

    4、預(yù)計(jì)中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)2007-2010年年均增長(zhǎng)17.2%

    根據(jù)中信建投宏觀分析師的預(yù)測(cè)，2010年以前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將保持在10%附近，此后每五年降低1%。

    中國(guó)人壽(601628)：中國(guó)人壽的投資要點(diǎn)主要在于獨(dú)一無(wú)二的市場(chǎng)地位和品牌優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)大的政府資源背景，充足的償付能力，同時(shí)具有風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品比例高、投資型險(xiǎn)種尚未大規(guī)模涉足的特點(diǎn)，未來(lái)保費(fèi)收入有望快速增長(zhǎng)。假定風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率10.5%、長(zhǎng)期投資收益率6.5%、以40倍新業(yè)務(wù)乘數(shù)計(jì)算，中國(guó)人壽07年的評(píng)估價(jià)值為43.3元，評(píng)級(jí)增持。

    中國(guó)平安(601318)：中國(guó)平安的投資要點(diǎn)主要在于良好的公司治理，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，以及清晰的綜合金融集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)具有期繳產(chǎn)品比例、投資型產(chǎn)品銷售經(jīng)驗(yàn)豐富的特點(diǎn)，另外保守的精算假設(shè)給內(nèi)含價(jià)值預(yù)留了較大的提升空間。假定長(zhǎng)期投資回報(bào)6.5%、折現(xiàn)率11%、以30倍新業(yè)務(wù)乘數(shù)計(jì)算，得到平安的合理估值為69.7元，評(píng)級(jí)增持。

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