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平安內(nèi)含價(jià)值大躍進(jìn) 三精算假設(shè)應(yīng)動(dòng)未動(dòng)

2007年04月18日 09:48

王小明

    4月12日，中國(guó)平安(601318.SH，2318.HK)在香港、上海兩地同時(shí)發(fā)布2006年年度業(yè)績(jī)。

    按國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，其全年利潤(rùn)高達(dá)80億元人民幣，每股盈利1.27元，較之以往，利潤(rùn)顯現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。另一方面，中國(guó)平安在2006年凈投資收益4.6%，雖僅較前一年微漲0.3%，但受投資股票市場(chǎng)帶來(lái)巨額資本利得的推動(dòng)，其總投資收益一舉躍至8.3%。

    然而，歷經(jīng)市場(chǎng)情況發(fā)生重大變化的2006年后，中國(guó)平安并未在其年度報(bào)告中對(duì)長(zhǎng)期投資收益率、貼現(xiàn)率和有效稅率三項(xiàng)重要估值杠桿進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，對(duì)此，不少分析師有不同意見(jiàn)。

    股市收益貢獻(xiàn)兩倍于常規(guī)業(yè)務(wù)

    在2006年牛市中，如中國(guó)平安的保險(xiǎn)投資大鱷最終收益幾何，一直是坊間樂(lè)道的焦點(diǎn)。

    與年度業(yè)績(jī)共同發(fā)布的內(nèi)含價(jià)值報(bào)告對(duì)此提供了一個(gè)很好的量度。

    2006年一年間，平安內(nèi)含價(jià)值從年初的483.63億猛增至年底的655.73億，一年增幅高達(dá)35.59%，是近年來(lái)最高的一次。

    而在推升公司整體內(nèi)含價(jià)值上升的幾大因子中，值得注意的是，代表已實(shí)現(xiàn)投資收益的投資回報(bào)差異(33.99億元)與代表未實(shí)現(xiàn)投資收益浮盈的市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整(92.06億元)之和，高達(dá)126.05億元，是代表傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值(62.22億元)的兩倍。

    換言之，過(guò)去一年，盡管中國(guó)平安傳統(tǒng)的核心壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)有60.9%的利潤(rùn)貢獻(xiàn)飆升，但來(lái)自資本市場(chǎng)的內(nèi)含價(jià)值貢獻(xiàn)仍超過(guò)其逾一倍之多。

    股市大獲漁利的背后，是一年間中國(guó)平安投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的巨大變化。與2005年的大舉增持企業(yè)債不同，2006年間中國(guó)平安的投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整主要在定期存款與權(quán)益類投資的“乾坤大挪移”。

    隨著大額協(xié)議存單相繼到期，在利率走低的情況下，中國(guó)平安并未選擇盡數(shù)續(xù)簽存放協(xié)議，而是在保險(xiǎn)資金投資股市的相關(guān)政策放開(kāi)之后，與新增加的677.65億一道，轉(zhuǎn)而加大了投入股市。

    按業(yè)績(jī)披露，該公司的權(quán)益類資產(chǎn)從年初的152.44億增加到年末的447.91億，占總投資資產(chǎn)的比例也從6.2%增加到14.3%。與此同時(shí)，其定期存款的總額則從年初的690.15億下降到591.07億，占總投資資產(chǎn)的份額更直落9.2%。

    在具體單只股票的持有方面，如較早前中國(guó)平安高管接受本報(bào)專訪所言，其大舉加倉(cāng)金融股份額。按披露資料，2005年末，中國(guó)平安持倉(cāng)量最大的三只股票是長(zhǎng)江電力(600900.SH)、寶鋼股份(600019.SH)和上海機(jī)場(chǎng)(600009.SH)，而在2006年底，前四只股票則全部是金融股，分別為浦發(fā)銀行(600000.SH)、中國(guó)銀行(601988.SH,3988.HK)、中國(guó)人壽(601628.SH,2628.HK)與工商銀行(601398.SH,1398.HK)。

    以年報(bào)披露中國(guó)平安持倉(cāng)最大的浦發(fā)銀行為例，該股票從2006年初的9.75元漲至年底的21.31元，而中國(guó)平安的持倉(cāng)量則從年初的4330萬(wàn)股增至19678萬(wàn)股。據(jù)此保守統(tǒng)計(jì)，僅該股票，中國(guó)平安全年已獲逾10億賬面浮盈。

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