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從森麒麟上市看——假如我們在美國選購一條中國輪胎

2020年10月15日 11:12    來源: 國際金融報(bào)    

  2020年9月11日,青島森麒麟輪胎股份有限公司在深圳證券交易所完成掛牌上市,成為中國第10家輪胎上市企業(yè)。雖然我國已經(jīng)在2010年超越美國,成為全球乘用車市場銷量第一,但美國仍然是汽車保有量最大的國家。這也意味著,美國在汽車輪胎消費(fèi)市場的消費(fèi)量仍大于我國。在輪胎消費(fèi)市場,米其林等外國輪胎企業(yè)占據(jù)了主要的市場份額,隨著我國經(jīng)濟(jì)和技術(shù)的發(fā)展,國內(nèi)輪胎企業(yè)開始發(fā)力,逐步搶占汽車輪胎消費(fèi)市場。美國作為汽車保有量最大的國家,自然也是國內(nèi)輪胎企業(yè)搶占的重要市場。目前國內(nèi)輪胎企業(yè)在美國的銷量情況及市場占有率究竟如何?近期,信達(dá)證券化工研究團(tuán)隊(duì)針對中國輪胎企業(yè)在美國的銷售等情況進(jìn)行了專業(yè)的分析報(bào)告,可以幫助我們更清晰地了解當(dāng)前國內(nèi)輪胎企業(yè)在美國汽車市場的情況。

  森麒麟是誰?

  2020年9月11日森麒麟(002984.SZ)上市,成為了國內(nèi)第10家輪胎上市公司。國內(nèi)輪胎以收入排名,森麒麟只能在中策、玲瓏、賽輪、三角、興源、雙錢、貴輪、風(fēng)神、成山之后排名第10,但是利潤排名卻能在玲瓏、賽輪、中策之后排到第4名。

  今年上半年森麒麟的銷售凈利潤率達(dá)到18%,在全球輪胎企業(yè)中能排在第2名。

  把森麒麟和賽輪、玲瓏的放在一起對比,可以清楚的發(fā)現(xiàn)收入、利潤、EBITDA規(guī)模,森麒麟都沒法與行業(yè)兩家龍頭相比,但是利潤率、EBITDA率、凈資產(chǎn)收益率上森麒麟都大幅領(lǐng)先。

  

  離奇的是,除了橡膠輪胎從業(yè)人士,幾乎沒人聽說過森麒麟品牌輪胎。名不見經(jīng)傳的小企業(yè)卻有全行業(yè)領(lǐng)先的利潤率,這就不禁讓人起疑了。

  下面我們就挖一挖,讓真相不再沉默。

  產(chǎn)品

  森麒麟的產(chǎn)品線分3類——乘用車輪胎、輕卡輪胎和特種輪胎,其中以乘用車輪胎為主,占比85%;特種輪胎指的是航空輪胎和賽車輪胎。

  乘用車輪胎里面又分3種——高性能乘用車輪胎、經(jīng)濟(jì)型乘用車輪胎和特殊性能輪胎,其中以高性能乘用車輪胎為主,占比63%,這個(gè)高性能不是隨便標(biāo)榜自己的輪胎是高性能,而是指的高性能車使用的大尺寸輪胎產(chǎn)品;特殊性能輪胎指的是缺氣保用輪胎、自修復(fù)輪胎等。

  

  全球輪胎1.2萬億的市場中,乘用車輪胎占2/3,其余各種商用車輪胎占1/3,中國輪胎企業(yè)的主力市場在商用車輪胎產(chǎn)品以及乘用車輪胎中的小尺寸產(chǎn)品。然而森麒麟選擇的是高難度系數(shù)的動(dòng)作,大尺寸乘用車輪胎,甚至航空輪胎。

  市場

  森麒麟的收入62%來自北美,22%來自歐洲,僅有3%收入來自國內(nèi)。2019年國內(nèi)僅銷售了1.3億,難怪森麒麟這個(gè)品牌無人知曉。

  2019年北美收入28.5億,其中27.2億都是來自于美國。相當(dāng)于森麒麟60%的收入都來自于美國市場。

  

  工廠

  乘用車輪胎和輕卡輪胎從生產(chǎn)上看都是同一結(jié)構(gòu),半鋼子午線輪胎。森麒麟有兩處生產(chǎn)工廠,青島和泰國。其中青島的半鋼胎產(chǎn)能1200萬條/年,泰國的半鋼胎產(chǎn)能1000萬條/年。

  2019年森麒麟銷售收入45.8億,其中泰國工廠貢獻(xiàn)收入25.5億。

  將半鋼胎產(chǎn)能布局在泰國,是因?yàn)槊绹鴮闹袊M(jìn)口的半鋼胎征收高額關(guān)稅。2009年開始征收了3年的輪胎特保關(guān)稅。2015年之后開始征收雙反關(guān)稅。2018年之后增加了貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅。

  2019年森麒麟在美國市場收入27.2億,幾乎全部由泰國工廠供貨。也就是說泰國工廠的產(chǎn)品全部用于供應(yīng)美國工廠。青島工廠產(chǎn)品供應(yīng)非美市場。

  利潤

  把森麒麟、賽輪、玲瓏的2019年收入、經(jīng)調(diào)整扣非歸母凈利潤放在一起對比,森麒麟的凈利潤率確實(shí)高得離譜。但是如果把海外工廠、國內(nèi)工廠拆開對比,情況就不同了。

  對比海外工廠的凈利潤率,森麒麟27%,賽輪25%,玲瓏26%。

  對比國內(nèi)工廠的凈利潤率,森麒麟3%,賽輪4%,玲瓏2%

  這樣看森麒麟的利潤率就是非常合理的,與其他公司不同的是森麒麟的海外產(chǎn)能占比更高,海外市場收入占比更高。森麒麟沒有追求規(guī)模,而是走精品路線,以利潤為導(dǎo)向。

  

  為什么去美國賣乘用車輪胎?

  我國的乘用車新車銷量在2010年超過美國成為全球第一,但保有量第一仍然是美國,輪胎的80%銷售在后市場替換,因此美國是全球第一大輪胎消費(fèi)市場。以數(shù)量計(jì),我國每年生產(chǎn)乘用車輪胎超過4億條,刨除出口,我國每年消費(fèi)乘用車輪胎兩億多條,美國每年消費(fèi)乘用車輪胎超過3億條。如果以金額計(jì),則美國乘用車輪胎市場就更大了,因?yàn)槠湎M(fèi)的產(chǎn)品尺寸規(guī)格更大更高。

  并且,美國是車輪上的國家,我國的乘用車消費(fèi)從開始走入私人家庭至今不足20年,而美國已經(jīng)百年。因此美國也有更加成熟理性的汽車后市場消費(fèi)文化。美國的千人汽車保有量接近900,基本對應(yīng)了人手一車,即社會各階層均擁有汽車,因此汽車后市場的消費(fèi)層次更加豐富。

  乘用車輪胎占全球輪胎市場的2/3,美國又是全球最大最重要的乘用車輪胎市場。因此,美國市場是有決心長期成長的輪胎制造商必須要進(jìn)入的市場。就像作為一名籃球運(yùn)動(dòng)員,要想實(shí)現(xiàn)自身最大的價(jià)值,就要去NBA打球。

  誰能在美國賣乘用車輪胎?

  沒有哪個(gè)籃球運(yùn)動(dòng)員不想去NBA打球,問題是能不能。

  輪胎制造商都想成為米其林、倍耐力那樣的品牌,我國的輪胎企業(yè)也做過和做著各種各樣的努力和嘗試。最常見的思路,是以知名的人或事與自己關(guān)聯(lián),為自己背書。2006年時(shí)三角輪胎曾請女神關(guān)之琳代言,拍攝廣告放在《新聞聯(lián)播》后面的5秒時(shí)段播出。但是2001年本山還不是大叔的時(shí)候就告訴我們,不看廣告,看療效。品牌是開花結(jié)果,根基還是先做出好的產(chǎn)品,被市場驗(yàn)證和接受,并沒有什么捷徑。

  那么誰家“療效好”?

  NBA里不都是巨星,也有角色球員,但肯定都不是慫包。百年歷史成熟理性的美國汽車后市場是最好的試金石,價(jià)格與成交是最好的標(biāo)尺,能被百千萬消費(fèi)者買單的就是好產(chǎn)品。

  下面就假設(shè)我們現(xiàn)在是美國準(zhǔn)備換輪胎的消費(fèi)者,看看有什么可以選擇。SIMPlETIRE是美國近兩年成長最快的全國性輪胎電商平臺,上面包羅了300多個(gè)全球輪胎品牌:

  

  我們由小到大選3個(gè)車型,然后看看適配的輪胎有什么選擇。我們首先選擇一個(gè)經(jīng)濟(jì)型小車銷冠——豐田花冠。

  

  

  豐田花冠的原配輪胎尺寸是195/65R15,原配品牌是韓泰的高端Optimo系列,每條77.5美元。

  

  如果不選擇原配品牌,往下劃,網(wǎng)站推薦了該車型的熱銷輪胎,在普利司通、馬牌、固特異、倍耐力中間,出現(xiàn)了中國品牌——賽輪,每條61.98美元,比倍耐力和馬牌這種高端品牌低了30多美元,但跟韓泰的差距也不算太大了。

  

  再往下劃,網(wǎng)站找到了205個(gè)輪胎產(chǎn)品匹配這個(gè)車型,我們用品牌篩選功能找找在此處美國消費(fèi)者可以看到的中國輪胎品牌:

  l賽輪的品牌SAILUN

  l玲瓏兩個(gè)品牌CROSSWIND和ATLAS

  l森麒麟兩個(gè)品牌DELINTE和LANDSAIL

  l中策的品牌WEST LAKE

  6個(gè)品牌共10款產(chǎn)品,森麒麟4款,玲瓏3款,賽輪2款,中策1款。

  按照價(jià)格由高到低排序,賽輪的2款排在前兩位。

  

  

  下面我們選一款常見的中型車——本田雅閣,原配輪胎尺寸是235/40R19,原配輪胎品牌是米其林,每條輪胎233.99美元。

  

  

  篩選出中國品牌,有5款產(chǎn)品,其中森麒麟2款,賽輪1款,玲瓏1款,中策1款。

  以價(jià)格由高到低排序,第一是賽輪的產(chǎn)品,價(jià)格有米其林一半,其余4款價(jià)格不足一半。

  

  最后再升級一款SUV——寶馬X3,原配輪胎更大,尺寸是245/45R20,原配輪胎品牌是倍耐力,每條輪胎306.5美元。

  

  

  篩選出中國品牌,有6款產(chǎn)品,其中森麒麟4款,賽輪1款,玲瓏1款。

  以價(jià)格由高到低排序,第一是森麒麟的產(chǎn)品,中國的幾款產(chǎn)品價(jià)格大約是原配倍耐力的三分之一,在每條100美元上下。

  

  買BMW X3的人會圖輪胎便宜么?美國乘用車的平均使用壽命有十幾年,會流轉(zhuǎn)多任車主。如果你花1萬美元買輛七八年車齡的X3,你會換4條每條300多美元的倍耐力么?這就是成熟市場的多層次特性,找到目前符合自身產(chǎn)品層次匹配的客戶,何況利潤率也不是按照產(chǎn)品層次排序的。

  逛了一圈美國輪胎市場可以發(fā)現(xiàn):

  l美國市場上可以見到的中國乘用車輪胎,正好是本文一開始提到的中國輪胎企業(yè)以利潤排名的TOP4——玲瓏、賽輪、中策、 森麒麟。實(shí)至名歸。

  l森麒麟在美國賣了27億的乘用車輪胎,應(yīng)該是乘用車輪胎市場上市占率最高的中國品牌,這與上面看到的各規(guī)格產(chǎn)品中森麒麟產(chǎn)品最豐富也是對得上的。

  

  不得不提風(fēng)險(xiǎn)

 

  2020年5月,美國提出對原產(chǎn)自泰國、越南、韓國、臺灣的乘用車輪胎進(jìn)行雙反調(diào)查,目前仍在調(diào)查中,按以往的調(diào)查案例看,最終裁定加征反傾銷稅是大概率的。前面說的TOP4都有泰國或越南工廠,其中無疑森麒麟受影響最大,因?yàn)樯梓氲暮M夤S產(chǎn)銷占比最高、美國市場收入占比最高。

  但是,本文的核心觀點(diǎn)是:

  少數(shù)中國輪胎企業(yè):

  1.布局海外工廠

  2.避開對中國出口的高額雙反關(guān)稅,海外工廠出口美國

  3.獲取高額利潤

  這個(gè)邏輯順序是對的,但不是全的。前面還有最關(guān)鍵的一個(gè)基礎(chǔ),我們再捋一下:

  1.首先你的產(chǎn)品有美國市場,并且市場認(rèn)可的價(jià)格還不低。

  2.之后你從中國往美國運(yùn)產(chǎn)品被加稅了。

  3.然后你去東南亞建工廠。

  4.東南亞工廠投產(chǎn),往美國運(yùn)產(chǎn)品把關(guān)稅避了。

  5.最后你賺錢了。

  基礎(chǔ)首先你的產(chǎn)品有訂單、有需求,然后你再琢磨在哪兒生產(chǎn)。

  沒有高枕無憂一勞永逸的好事兒,貿(mào)易壁壘的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)存在,泰國越南也可能要被加稅了。不過米其林、倍耐力也是全球分散布局的,建一個(gè)新工廠一年就夠了,但是做出全世界最苛刻市場都能接受的好產(chǎn)品,十年也不一定夠。

  這才是TOP4的競爭優(yōu)勢。

  在哪兒建廠,避開關(guān)稅,降低成本,這是自己定的;產(chǎn)品的價(jià)格,那是美國消費(fèi)者定的。能做好產(chǎn)品才是奠定企業(yè)長期趨勢的基礎(chǔ)。

  輪胎這條賽道并不一定差,做得一般就是汽車零配件業(yè),做得好就是消費(fèi)品。輪胎無論是生產(chǎn)原料、使用功能、消費(fèi)特性都跟球鞋非常類似,可以做莆田,可以做李寧,也可以做耐克,耐克也沒到天花板,還可以做AJ呢。

  

  信達(dá)證券化工研究團(tuán)隊(duì)

  信達(dá)證券化工研究團(tuán)隊(duì)(張燕生)曾獲2019第二屆中國證券分析師金翼獎(jiǎng)基礎(chǔ)化工行業(yè)第二名。

  張燕生,清華大學(xué)化工系高分子材料學(xué)士,北京大學(xué)金融學(xué)碩士,中國化工集團(tuán)7年管理工作經(jīng)驗(yàn)。2015年3月正式加盟信達(dá)證券研究開發(fā)中心,從事化工行業(yè)研究。

  洪英東,清華大學(xué)自動(dòng)化系學(xué)士,清華大學(xué)過程控制工程研究所工學(xué)博士,2018年4月加入信達(dá)證券研究開發(fā)中心,從事石油化工、基礎(chǔ)化工行業(yè)研究。

  信達(dá)證券

  信達(dá)證券股份有限公司成立于2007年9月,由中國信達(dá)作為主要發(fā)起人,聯(lián)合中海信托和中國中材集團(tuán),在承繼中國信達(dá)投資銀行業(yè)務(wù)和收購原漢唐證券、遼寧證券的證券類資產(chǎn)基礎(chǔ)上設(shè)立,旗下?lián)碛行胚_(dá)期貨有限公司、信風(fēng)投資管理有限公司、信達(dá)創(chuàng)新投資有限公司、信達(dá)澳銀基金管理有限公司等4家金融服務(wù)子公司,8家分公司、93家證券營業(yè)部遍布全國。

  中國信達(dá)

  中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司成立于1999年4月,是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立的首家金融資產(chǎn)管理公司。2013年12月12日,中國信達(dá)在香港聯(lián)合交易所主板上市(股票代碼01359.HK)。中國信達(dá)設(shè)有33家分公司,旗下?lián)碛邪ㄐ胚_(dá)證券在內(nèi)的8家從事不良資產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)管理和金融服務(wù)業(yè)務(wù)的平臺子公司,中國信達(dá)立足不良資產(chǎn)經(jīng)營主業(yè),圍繞問題資產(chǎn)投資和問題機(jī)構(gòu)救助,著力化解金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。截至2018年末,中國信達(dá)總資產(chǎn)14958億元,全年?duì)I業(yè)收入1070億元。在2019年《財(cái)富》中國500強(qiáng)中,營業(yè)收入位列第84位。

(責(zé)任編輯:華青劍)


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從森麒麟上市看——假如我們在美國選購一條中國輪胎

2020-10-15 11:12 來源:國際金融報(bào)
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