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金融衍生品市場建設(shè)應(yīng)提速突破境外"全場緊逼"

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2006年09月05日 10:09

    眼下，一場由新華富時A50股指期貨引發(fā)的爭吵正酣。雖然產(chǎn)品標的遭遇法律訴訟問題，但一向咄咄逼人的新加坡交易所仍表示，將如期推出相關(guān)產(chǎn)品。而由于事關(guān)國內(nèi)A股定價權(quán)這一重大議題，國內(nèi)有關(guān)單位宣稱新華富時違反有關(guān)合同約定，侵犯了公司的相關(guān)權(quán)利，將后者告上法庭。

    新加坡交易所先下手為強，欲搶喝A股股指期貨“頭啖湯”，從商業(yè)動機上講無可厚非。而國內(nèi)有關(guān)單位以合同約定為由，祭起法律武器，欲阻止新交所的搶跑行為，也是有理有據(jù)。拋開法律意義上的孰是孰非，現(xiàn)在的問題是，在爭奪股指期貨等金融資源定價權(quán)方面，中國的金融、資本市場已陷入一種運行時間不短、但未來仍可能受制于人的尷尬局面。

    目前國內(nèi)資本市場的制度性基礎(chǔ)逐漸夯實，但與股權(quán)分置改革這一制度性變革相比，金融衍生品等產(chǎn)品的開發(fā)一直處于相對后發(fā)的狀態(tài)，而這也給了新加坡交易所搶跑的空間�，F(xiàn)在當“狼”真的來了時，有關(guān)方面除了冀望能從法律條文上找出漏洞來阻止這種行為之外，暫無其它更有效的辦法。

    由于股指期貨等金融衍生品具有價格發(fā)現(xiàn)功能，新加坡交易所的這種“不道德”行為，無疑將對國內(nèi)資本市場造成重大影響。憂心者普遍認為，它將會引發(fā)國內(nèi)資金外流、境內(nèi)外投資者不公平、股權(quán)類衍生品開發(fā)失控等種種不良后果。而這些后果，將對正處于“恢復期”的國內(nèi)資本市場顯得有些難以承受之重。

    雖然國內(nèi)有較為嚴格的資本管制和證券交易法規(guī)，但在具有天然逐利本性的資金面前，這些壁壘在并非牢不可破。資本市場價格一向波動頻繁，如果在將來的某天，國內(nèi)投資者為避免風險不得不設(shè)法從事境外對沖或樂意到境外對沖，或者資產(chǎn)價格的收益曲線任由境外市場來繪制，這將是一個相當尷尬的現(xiàn)實。我們認為，在股改基本完成，資本市場法規(guī)建設(shè)日臻完善的今天，加快金融創(chuàng)新步伐，全速推進資本市場的衍生品建設(shè)，已成為當務(wù)之急。

    在金融定價主導權(quán)上，如果屢屢被境外市場“倒逼”，必將貽誤戰(zhàn)機，陷入一種倉促應(yīng)戰(zhàn)的被動局面，付出很高的成本。這方面，早有日經(jīng)225指數(shù)期貨、中國臺灣MSCI臺證股指期貨的前車之鑒。在全球金融資源爭奪異常激烈的今天，按部就班、過于從容地設(shè)計制度，往往一不小心就會淪為市場繁榮的看客，成為游戲規(guī)則的受害者。在事關(guān)資本市場定價主導權(quán)一事上，有關(guān)部門應(yīng)該打破常規(guī)定勢，對一些國際機構(gòu)可能“染指”、事關(guān)金融主導權(quán)的產(chǎn)品要盡量做出預(yù)判，加緊行動，在推出的時機上當斷則斷。

    金融衍生品以小搏大，風險不言而喻，但這并不能成為我們猶豫的理由。只要風險控制得當，監(jiān)管者因地制宜提供恰當?shù)挠螒蛞?guī)則，金融衍生品的價格發(fā)現(xiàn)功能和改善流動性功能就會得到極大發(fā)揮，市場也就會更趨有效。即便因某次突發(fā)性事件導致這些功能受到質(zhì)疑，比如美國的長期資本管理公司(LTCM)、新交所的巴林銀行事件一度引起人們對金融衍生品價值的懷疑，但在市場的自我校正機制下，這些交易場所很快恢復生機，衍生品的交易額穩(wěn)步擴大。

    定價主導權(quán)事關(guān)資本市場的穩(wěn)固，所以一個缺乏定價權(quán)的市場往往給投資者不安全感，容易成為游資的棲息地。在全球金融證券交易場所高度整合的今天，各大交易所對金融資源的爭奪已白熱化，而且強者恒強、弱者趨于邊緣化的格局將更加明顯。謹慎而積極地加快我國金融資本衍生品的推進速度，這是突破境外機構(gòu)“全場緊逼”的有效途徑。

來源：全景網(wǎng)絡(luò)－證券時報