國內(nèi)機構(gòu)資金在年前兌現(xiàn)利潤的愿望強烈，近期部分基金經(jīng)理的投資方向正在悄然轉(zhuǎn)變，從高估值的白馬股轉(zhuǎn)向性價比更高的周期股，機構(gòu)投資者調(diào)倉換股使得指數(shù)面臨回調(diào)壓力。

　　11月以來，三大期指陷入弱勢振蕩格局，相繼在11月11日、11月21日的兩個向下的跳空缺口內(nèi)窄幅振蕩，央行降息、MCSI擴容、中美通話等利好均未能使得指數(shù)出現(xiàn)修復(fù)性反彈。臨近年終，機構(gòu)投資者鎖定利潤意愿較為濃厚，外資持續(xù)性凈流入但指數(shù)橫盤即是佐證。短期市場延續(xù)振蕩的概率偏大，三大期指重心有走平跡象，但仍受到多均線的壓制，且波動區(qū)間較窄，建議觀望或日內(nèi)短線操作為主。

　　從經(jīng)濟基本面來看，周三公布的10月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降9.9%，較前值-5.3%進一步下滑，增速為年內(nèi)最低點。一方面，由于工業(yè)增加值增速放緩，10月工業(yè)增加值同比增長4.7%，增速較上月下滑1.1個百分點；另一方面，受基數(shù)因素推動，10月PPI同比跌幅擴大0.4個百分點至-1.6%，二者共同帶動工業(yè)企業(yè)盈利增速放緩。短期來看，企業(yè)利潤拐點尚未出現(xiàn)，仍不能成為驅(qū)動股市企穩(wěn)的顯性變量。

　　中長期來看，目前企業(yè)處于加速去庫存階段，1—10月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長0.4%，庫存增速降至低位。11月27日，財政部發(fā)布消息稱，近期提前下達了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，占2019年當年新增專項債務(wù)限額2.15萬億元的47%。隨著明年年初專項債的落地，以及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和背景下對美出口貿(mào)易降幅的企穩(wěn)收窄，基建修復(fù)和制造業(yè)補庫存有望推動企業(yè)利潤進一步修復(fù)。此外，目前的低庫存狀況在需求回升的帶動下，也會加大未來工業(yè)品價格PPI的回升幅度，屆時企業(yè)盈利有望觸底回升，成為驅(qū)動股市企穩(wěn)的顯性變量。

　　從國內(nèi)政策來看，11月以來，貨幣政策利好集中釋放，央行連續(xù)下調(diào)MLF、OMO、國庫定存等系列操作利率，旨在降低商業(yè)銀行負債端成本、引導(dǎo)商業(yè)銀行對實體經(jīng)濟信貸等資產(chǎn)端價格，并同時下調(diào)1年、5年期LPR利率5BP。此外，近日央行召開的金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，也釋放了歲末年初寬信用加碼信號。11月27日，財政部也就《中華人民共和國增值稅法（征求意見稿）》向社會公開征求意見，后續(xù)穩(wěn)增長政策力度將進一步加大。12月將召開一年一度的中央經(jīng)濟工作會議，對明年的經(jīng)濟和政策進行定調(diào)，預(yù)計更多促基建、穩(wěn)消費的政策有望成為未來穩(wěn)增長的發(fā)力方向。

　　11月26日，MSCI完成A股20%的納入計劃，北上資金也創(chuàng)紀錄地凈買入，當日陸股通買入成交凈額為214.30億元，當月累計凈流入580億元。短期MSCI擴容A股的利好兌現(xiàn)，未來擴容計劃待定，使得部分投資者對后市增量資金預(yù)期減弱。與此同時，國內(nèi)機構(gòu)資金在年前兌現(xiàn)利潤的愿望強烈，近期部分基金經(jīng)理的投資方向正在悄然轉(zhuǎn)變，從高估值的白馬股轉(zhuǎn)向性價比更高的周期股，機構(gòu)投資者調(diào)倉換股的需求也使得指數(shù)面臨回調(diào)壓力。

　　近期外部局勢對A股走勢的影響相對不大。11月26日上午，商務(wù)部發(fā)布消息稱，中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話，雙方就解決彼此核心關(guān)切問題進行了討論，就解決好相關(guān)問題取得共識，同意就第一階段協(xié)議磋商的剩余事項保持溝通。受此利好影響，三大期指跳空高開，日內(nèi)低走回落。中美博弈的長期性和復(fù)雜性決定了外部因素的反復(fù)影響在相當長時間內(nèi)都無法避免，而人民幣匯率是一個觀察外部影響的重要參考指標。

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