周一央行調(diào)降逆回購利率，疊加11月以來的“降息”，央行資金投放動(dòng)作，投資者對通脹制約政策空間擔(dān)憂顯著緩解。由于前期指數(shù)有所回調(diào)，預(yù)計(jì)期指近期受到政策面利多的刺激，反彈修復(fù)趨勢將更為明顯。

　　近一階段以來，期指整體呈現(xiàn)振蕩走勢，區(qū)間博弈特征明顯。雖然外部股指受到貿(mào)易談判樂觀預(yù)期推動(dòng)，持續(xù)錄得新高，但國內(nèi)方面看，投資者對貿(mào)易談判并不敏感。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化，貨幣寬松政策預(yù)期降低，期指后期走勢偏弱。

　　周一，伴隨央行超預(yù)期降低逆回購利率，期指出現(xiàn)顯著反彈。我們認(rèn)為，央行持續(xù)釋放穩(wěn)增長舉措，期指市場利空衰竭，利多支撐逐漸顯現(xiàn)。

　　央行繼續(xù)降低融資成本

　　10月CPI的回升，市場對“通脹無牛市”的擔(dān)憂升溫。不過，此次通脹讀數(shù)走高，很明顯是因?yàn)樨i肉的結(jié)構(gòu)性因素，并不能完全套用過去的通脹回升導(dǎo)致貨幣政策收緊、股市回落的邏輯。央行上周末發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出通脹是結(jié)構(gòu)性的，這降低了央行收緊政策的預(yù)期。此外，此次報(bào)告未提管好“總閘門”，呼應(yīng)了近期高層頻頻提出的“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”。我們認(rèn)為，下一階段雖然面臨偏高的CPI數(shù)據(jù)，但貨幣政策方面將維持結(jié)構(gòu)性發(fā)力的特點(diǎn)，有利于改善市場對貨幣政策收緊的預(yù)期。

　　周一，央行意外降低逆回購利率5個(gè)基點(diǎn)，是2015年8月以來央行首次下調(diào)7天期逆回購操作利率。11月央行降低了MLF操作利率，在沒有MLF到期的情況下新增MLF2000億元。11月以來，央行動(dòng)作頻頻。目前來看，與市場一致性的預(yù)期相比，央行在CPI走高情況下并未收緊貨幣政策，反而在降低融資成本，扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面進(jìn)一步采取措施，對資本市場構(gòu)成較為明顯的利多。本月20日，新一輪LPR利率將公布，市場預(yù)期央行有望進(jìn)一步釋放信號降低實(shí)體融資成本。

　　政策面對穩(wěn)增長的關(guān)注增強(qiáng)

　　上周，10月宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，無論是貨幣信貸，還是工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)，延續(xù)了季末回升、季初回落的特征。由于數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期，近期政策面對穩(wěn)增長的關(guān)注在增加，高層頻頻強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)的重要性。由于前期市場對政策預(yù)期偏低，年底前增長預(yù)期的修復(fù)將帶來相關(guān)周期行業(yè)估值的修復(fù)。

　　今年以來，基于外資流入預(yù)期增加，加上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級期，龍頭集聚效應(yīng)，A股市場強(qiáng)者恒強(qiáng)的情況延續(xù)。后期A股規(guī)模最大的一次MSCI指數(shù)擴(kuò)容，即將于11月26日收盤時(shí)生效。在全球股指，特別是美股延續(xù)偏強(qiáng)格局的市況下，股市投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好維持，外資持續(xù)入市的步伐有望延續(xù)。同時(shí)，國內(nèi)政策托底將帶來進(jìn)一步利多。

　　綜合上述分析，前期諸多利空因素，諸如經(jīng)濟(jì)增速回落、貿(mào)易摩擦反復(fù)等因素影響下降。展望后市，經(jīng)過近期市場的回調(diào)整固后，加上通脹預(yù)期的消化，國內(nèi)貨幣政策方向重新明朗，期指將進(jìn)入反彈修復(fù)期。

　　（作者單位：國泰君安期貨）