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玉米短期探底難掩長(zhǎng)期向好滬銅存在"反套"行情?

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月11日 09:31

    玉米短期尋底難掩長(zhǎng)期向好

    目前，市場(chǎng)分析人士對(duì)國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧，看漲看跌的理由均較充分，使得玉米的現(xiàn)貨商、加工商及玉米期貨市場(chǎng)的投資者均陷入了一片迷茫之中，這從產(chǎn)、銷區(qū)玉米價(jià)格的頻繁波動(dòng)及大連玉米期貨市場(chǎng)的隨機(jī)游走便能看出端倪來(lái)。下一步玉米市場(chǎng)價(jià)格將如何波動(dòng)，會(huì)有大行情出現(xiàn)嗎？筆者試根據(jù)自己的理性分析作出判斷，以期能拋磚引玉，達(dá)到供投資者參考的目的。

    隨著C0901逐漸取代C0809而變成主力合約，跨年度行情的聯(lián)想也使市場(chǎng)變得復(fù)雜起來(lái)，筆者認(rèn)為，玉米短期尋底難掩長(zhǎng)期向好。

    一、短期內(nèi)期價(jià)振蕩尋底消化利空因素

    利空因素主要集中表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

    首先，主產(chǎn)區(qū)旱情得到一定程度的緩解。我們知道，2月底玉米價(jià)格的大漲，主要是市場(chǎng)對(duì)我國(guó)春季北方地區(qū)旱情加重的憂慮引起的。但從3月中旬以來(lái)，東北地區(qū)的黑龍江、吉林、遼寧出現(xiàn)了不同程度的降雨，使旱情得到了一定程度的緩解，對(duì)應(yīng)的玉米期貨C0901合約從3月初開(kāi)始一直振蕩下跌尋底，4月9日一度達(dá)到最低1867元/噸。盡管旱情有所緩解，但降雨量有限，加上春季大風(fēng)頻發(fā)，土壤水分蒸發(fā)快，所以，仍不可盲目樂(lè)觀。

    其次，中央儲(chǔ)備玉米競(jìng)價(jià)頻頻流拍。從去年12月至今國(guó)家已進(jìn)行了十多次儲(chǔ)備玉米競(jìng)價(jià)銷售會(huì)，一共計(jì)劃銷售647.41萬(wàn)噸，實(shí)際才成交83.94萬(wàn)噸。另外，從成交價(jià)格低于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)價(jià)來(lái)看，足以說(shuō)明銷區(qū)現(xiàn)貨需求不旺，現(xiàn)貨商和貿(mào)易商心態(tài)不穩(wěn)，對(duì)玉米的后市茫然，這也使得期貨投資者對(duì)短期價(jià)格走勢(shì)缺乏信心，表現(xiàn)為期價(jià)出現(xiàn)窄幅橫盤(pán)走勢(shì)。

    再次，玉米出口政策緊繃。面對(duì)2007年大宗糧油產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格短期漲幅較大的形勢(shì)，從去年四季度以來(lái)，國(guó)家相繼出臺(tái)糧食調(diào)控政策，對(duì)玉米原糧出口暫定稅率為5%，玉米制粉出口暫定稅率為10%，同時(shí)取消13%的玉米原料出口退稅，這相當(dāng)于玉米出口成本增加18%。政策實(shí)施后，效果明顯，據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)顯示，2008年前兩個(gè)月里，我國(guó)共出口玉米6萬(wàn)噸，比2007年同期減少了96.5%，相當(dāng)于增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的有效供給，必然會(huì)制約玉米上漲的步伐。

    另外，隨著春季禽流感不時(shí)爆發(fā)，加上南方地區(qū)遭遇百年不遇的大范圍降雪，有些地區(qū)仔豬死亡率較高，這對(duì)本不景氣的飼料業(yè)有一定沖擊，從而影響到對(duì)玉米的需求上。

    由上面的一些因素來(lái)看，短期內(nèi)玉米大漲的可能性很小，只有不斷地振蕩，甚至小幅下跌，尋找到一個(gè)堅(jiān)實(shí)的底部。

    二、長(zhǎng)期行情向好

    盡管短期內(nèi)玉米價(jià)格出現(xiàn)暴漲的可能性不大，但長(zhǎng)期來(lái)看，卻存在著補(bǔ)漲甚至有創(chuàng)年內(nèi)新高的可能性，這是由于：

    第一，政策上并不鼓勵(lì)糧價(jià)走低。盡管抑制通貨膨脹的任務(wù)很艱巨，宏觀調(diào)控力度在加大，但3月28日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議還是決定立即采取提高糧食最低收購(gòu)價(jià)格等綜合措施，加大糧食生產(chǎn)支持力度。從2月8日國(guó)家公布2008年稻谷和小麥最低收購(gòu)價(jià)，到再次提高，兩次累計(jì)稻谷最低收購(gòu)價(jià)格提高9%-10%，小麥最低收購(gòu)價(jià)格提高4%-7%。雖然這些措施對(duì)市場(chǎng)糧價(jià)影響不大，但政策面對(duì)糧價(jià)的支撐是明顯的，能起到防止“谷賤傷農(nóng)”的局面出現(xiàn)。政策面是根本，作為期貨投資者如果不把握好政策動(dòng)態(tài)，不把握大勢(shì)，是很難有投資收益的。

    第二，CBOT玉米屢創(chuàng)新高。美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月份報(bào)告顯示，由于需求旺盛，美國(guó)和全球玉米年末庫(kù)存持續(xù)緊張。4月供需報(bào)告中調(diào)降2007/2008年度美國(guó)玉米年末庫(kù)存預(yù)估1.55億蒲式耳至12.83億蒲式耳，低于預(yù)期，2007/2008年度玉米出口上調(diào)5000萬(wàn)蒲式耳。受此利多影響，CBOT玉米主力0807合約大漲13.8美分/蒲式耳，從2007年8月16日的最低360美分/蒲式耳上漲至2008年4月9日最高628.6美分/蒲式耳，漲幅達(dá)74%，從技術(shù)上來(lái)看，CBOT玉米的漲勢(shì)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束的跡象。

    盡管我國(guó)玉米處于緊平衡狀態(tài)，不需要大量進(jìn)口，不會(huì)從高價(jià)進(jìn)口這個(gè)環(huán)節(jié)直接傳導(dǎo)過(guò)來(lái)，但其直接使乙醇汽油上漲，對(duì)原油的上漲也起到了推波助瀾的作用，油價(jià)的上漲自然直接加劇通貨膨脹，必然也拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)玉米的價(jià)格上漲。另外，其對(duì)投資者心理影響也不可小覷。

    第三，2008年國(guó)內(nèi)玉米播種面積預(yù)期減少。由于2007年下半年以來(lái)，大豆的暴漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于玉米，使得豆農(nóng)收益頗豐，這樣，相對(duì)來(lái)講，玉米的效益就不理想。農(nóng)民都是根據(jù)當(dāng)年的實(shí)際收益作比較來(lái)規(guī)劃下一年種植的，這樣，可以預(yù)見(jiàn)，2008年?yáng)|北由玉米而改種大豆的農(nóng)戶不會(huì)太少，如果這種情況變化太大，使玉米產(chǎn)量減少太多，那么本來(lái)就處于緊平衡的我國(guó)玉米市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)新的不平衡，稍微失衡，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)放大效應(yīng)，玉米價(jià)格就有可能出現(xiàn)向上“井噴”的行情。

    而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局農(nóng)調(diào)隊(duì)最新調(diào)查結(jié)果顯示，預(yù)計(jì)2008年黑龍江玉米播種面積為5256萬(wàn)畝，與去年同期相比下降了13.3%，這是需要投資者注意并加以警惕的。

    三、技術(shù)面分析

    從技術(shù)上來(lái)看，玉米期價(jià)自2008年3月6日下跌以來(lái)，將3月6日的高點(diǎn)2052與3月31日的高點(diǎn)1958相連，然后在1870一線畫(huà)一個(gè)平行線(見(jiàn)下圖)，則出現(xiàn)一個(gè)清晰的下降三角形，由于期價(jià)已運(yùn)行到三角形的末端，即使期價(jià)下破，力度也不太大。而一旦下破，下面有兩個(gè)強(qiáng)支撐值得關(guān)注：第一是1830，第二是1798。若期價(jià)能下來(lái)，這兩點(diǎn)是絕好的入市買(mǎi)入時(shí)機(jī)。

    如果把從2008年1月22日上漲至3月6日看作是第一浪，從3月6日運(yùn)行至今看作是第二浪回調(diào)，那么未來(lái)第三浪上漲至少可看到2200元/噸以上。所以，在大豆上沒(méi)有把握住機(jī)會(huì)的投資者，不妨好好研究一下玉米，或許在它上面能獲得超值的收益。

    滬銅是否存在“反套”行情

    4月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)走勢(shì)分化日趨明顯，兩地比價(jià)亦逐步下降。以目前合理比價(jià)8.27計(jì)算，進(jìn)口銅虧損超過(guò)6200元/噸。那么目前銅市是否會(huì)出現(xiàn)買(mǎi)國(guó)內(nèi)拋LME的反向套利機(jī)會(huì)？行情會(huì)重蹈2005年的覆轍嗎？對(duì)比LME與COMEX兩市的持倉(cāng)情況，國(guó)外是否會(huì)再度引發(fā)擠空行情值得關(guān)注。

    首先分析低比價(jià)的主要原因，主要還是與人民幣升值和進(jìn)口關(guān)稅取消有關(guān)。自2007年年初以來(lái)，美元兌人民幣匯率自7.6附近下降至7.0附近，人民幣升值幅度達(dá)到8%。人民幣升值對(duì)銅市造成的實(shí)質(zhì)影響在于改變了國(guó)內(nèi)銅價(jià)與國(guó)際銅價(jià)的比值，單從匯率角度計(jì)算，今年國(guó)內(nèi)銅價(jià)高點(diǎn)70000附近即相當(dāng)于去年高點(diǎn)75000所對(duì)應(yīng)的以美元計(jì)價(jià)的銅價(jià)。同時(shí)自2008年1月1日起，國(guó)內(nèi)取消精煉銅2%的進(jìn)口關(guān)稅，雖然此前國(guó)內(nèi)已經(jīng)取消了智利銅的進(jìn)口關(guān)稅，但全面取消精銅進(jìn)口關(guān)稅，更加降低了銅的進(jìn)口成本。根據(jù)進(jìn)口比價(jià)的公式：進(jìn)口比值＝進(jìn)口成本/進(jìn)行推算，比價(jià)走低就不難理解了。

    但目前進(jìn)口銅每噸虧損超過(guò)6000元的情況是否合理，國(guó)內(nèi)是否存在反套機(jī)會(huì)？筆者認(rèn)為還要從以下幾方面綜合考慮。

    1.國(guó)內(nèi)之所以會(huì)出現(xiàn)進(jìn)口虧損的局面還是和國(guó)內(nèi)2007年過(guò)高的進(jìn)口量有關(guān)。2007年國(guó)內(nèi)進(jìn)口精銅較2006年增加130%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并不缺銅，這點(diǎn)從長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)春季以來(lái)持續(xù)貼水也可看出端倪。由于去年下半年國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)格基本維持在65000元/噸以下，因此國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于高銅價(jià)表現(xiàn)出很強(qiáng)的抵觸情緒，加上進(jìn)口關(guān)稅的全免，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨商對(duì)于進(jìn)口銅價(jià)更是看低一線。單從國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況看，高于67000以上的進(jìn)口銅價(jià)出現(xiàn)虧損在情理之中。國(guó)內(nèi)銅價(jià)單方面補(bǔ)漲的可能性并不大，而隨著外盤(pán)銅價(jià)的下跌，進(jìn)口虧損會(huì)逐步減小。

    2.國(guó)內(nèi)是否存在反套機(jī)會(huì)？既然高銅價(jià)帶來(lái)進(jìn)口銅的高虧損是可以理解的，那么國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨商是否存在買(mǎi)國(guó)內(nèi)拋LME的套利機(jī)會(huì)呢？對(duì)比2005年國(guó)內(nèi)反套資金的大量介入最終導(dǎo)致國(guó)際銅價(jià)大幅上漲，一旦國(guó)內(nèi)反套資金介入，極有可能再次引起國(guó)際基金擠空銅價(jià)的行情，LME銅價(jià)極有可能再創(chuàng)歷史新高。

    根據(jù)跨市套利的要素分析來(lái)看，比值和升貼水是關(guān)鍵。從比值角度看，目前進(jìn)口實(shí)際比值在7.6左右，低于合理比值8.27，存在反套的機(jī)會(huì)。但就目前兩市的升貼水結(jié)構(gòu)而言，滬銅貼水而倫銅升水的格局使得后市雙邊移倉(cāng)可能抵消比值的利潤(rùn)，因此現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)資金進(jìn)行反套還存在風(fēng)險(xiǎn)，那么未來(lái)是否有反套的可能性呢？

    從比價(jià)角度考慮，人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期將繼續(xù)促使比價(jià)的降低，從季節(jié)性行情看，近期倫銅上漲而滬銅滯漲的狀態(tài)還將延續(xù)，比價(jià)走低使反向套利仍存在機(jī)會(huì)。

    從倫銅的升貼水情況看，2006年、2007年升水的高點(diǎn)都出現(xiàn)在150美元左右，同時(shí)根據(jù)歷史規(guī)律，當(dāng)升水在150美元以上時(shí)，會(huì)引發(fā)庫(kù)存回流LME的現(xiàn)象，這有利于反向套利。

    從外盤(pán)持倉(cāng)情況看，4月9日LME的大頭寸報(bào)告顯示，近3月的大空頭數(shù)量明顯多于大多頭，其中6月份合約分別有1個(gè)占持倉(cāng)5%-9%的大空頭和1個(gè)占持倉(cāng)10%-19%的大空頭，這也說(shuō)明存在國(guó)內(nèi)資金在LME做空套利的可能。一旦大空頭的數(shù)量增加，則暗示反向套利可能展開(kāi)。同時(shí)目前LME和COMEX的總持倉(cāng)均達(dá)到歷史高位，以目前兩市的庫(kù)存情況，完全具備逼高的條件。

    從近期國(guó)內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)看，國(guó)內(nèi)銅價(jià)相對(duì)于外盤(pán)呈現(xiàn)出滯脹滯跌的狀態(tài)，行情基本在65000上下振蕩，避免了價(jià)格大幅波動(dòng)所造成的資金壓力，這有利于套利資金的介入。

    雖然目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貼水并不支持反套行為，但是我們依舊應(yīng)保持警惕，密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外升貼水情況、基差格局以及持倉(cāng)量的變化情況。如果國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨走強(qiáng)出現(xiàn)反套機(jī)會(huì)，同時(shí)內(nèi)外盤(pán)持倉(cāng)繼續(xù)擴(kuò)大，屆時(shí)國(guó)內(nèi)的空頭資金可能再次成為國(guó)外基金的“炮灰”，銅市將會(huì)出現(xiàn)大級(jí)別的上漲。

來(lái)源：中金在線

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