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外強(qiáng)內(nèi)弱滬銅追跌滯漲從倉單角度看棉花價(jià)格

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月10日 09:31

李慶艷

    進(jìn)入2008年以來，在全球性季節(jié)需求有所恢復(fù)的提振下，滬銅在倫銅的帶動(dòng)下，觸發(fā)了一波中級(jí)規(guī)模的漲升行情，進(jìn)入4月特別是近段時(shí)期以來，受次貸危機(jī)擴(kuò)散影響，特別是當(dāng)前在部分主產(chǎn)國罷工預(yù)期及相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測本年銅價(jià)將繼續(xù)上調(diào)的刺激下，倫銅大有再創(chuàng)歷史新高的態(tài)勢，而相反國內(nèi)滬銅則受國內(nèi)需求提振有限，尤其是在國家緊縮性貨幣政策的影響下，呈現(xiàn)明顯的滯漲態(tài)勢。滬銅第二季度的走勢將如何演繹？投資者如何把握未來的行情走勢？筆者就當(dāng)前影響滬銅的相關(guān)因素做以下分析：

    次貸危機(jī)影響將遠(yuǎn)超出市場預(yù)期

    不可否認(rèn)的是，本次由美國次貸危機(jī)造成的全球性金融動(dòng)蕩已經(jīng)不容懷疑的對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體帶來了一定程度上的重創(chuàng)，自2007年7月次貸危機(jī)顯現(xiàn)到2008年3月份，歐美股市已累計(jì)下挫30%左右，中國股市下行的幅度則達(dá)40%以上。在此背景下，全球相關(guān)主要經(jīng)濟(jì)體2008年經(jīng)濟(jì)增速減緩將成為必然，隨著相關(guān)主要經(jīng)濟(jì)體美國、歐盟、日本對(duì)2008年經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)出的極大憂慮外，作為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展“引擎”的中國，雖有2008年“奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)”的提振和持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)，但在全球性經(jīng)濟(jì)增速放緩的國際大背景下，中國經(jīng)濟(jì)逆勢強(qiáng)勁增長的可能性不存在，雖然當(dāng)前在主要經(jīng)濟(jì)體的“救市”政策支撐下，當(dāng)前全球相關(guān)主要經(jīng)濟(jì)體的股市開始回歸平穩(wěn)，但有關(guān)本次由次貸危機(jī)引發(fā)的全球性“金融動(dòng)蕩”仍未有“消散”的跡象，特別是在中國政府兌現(xiàn)WTO承諾，不斷放開國內(nèi)金融市場的進(jìn)程中，不少Q(mào)DII資金以及金融機(jī)構(gòu)的海外投資將或多或少的受到本次次貸危機(jī)的波及，該批投資可能蒙受的“浮虧”一旦變成事實(shí)，這會(huì)在一定程度上削減中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的速度。至于可能造成的危機(jī)，這要看國家最終統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，我們將拭目以待。

    銀根緊縮壓制中國需求的增速

    從對(duì)歷年全球的供需形勢追蹤的情況來看，自2005以來，每年春節(jié)之后，受來自中國強(qiáng)勁需求的支撐，全球銅價(jià)多呈現(xiàn)強(qiáng)勁的漲升行情，但受2007年下半年以來中國調(diào)減“出口退稅”政策的影響，來自中國特別是初級(jí)產(chǎn)品的加工企業(yè)的進(jìn)口需求減退，中國國內(nèi)部分依靠“初級(jí)加工”出口換取“外匯”利潤的金屬貿(mào)易企業(yè)，在國家宏觀調(diào)控的打壓下，“隱性”需求減退，國內(nèi)整個(gè)有色加工行業(yè)再次洗牌，加上中國在今年3月初召開的“兩會(huì)”所確立的“緊縮性貨幣政策”大大壓縮了國內(nèi)企業(yè)的資金流，銀根的持續(xù)緊縮在加快行業(yè)整合的過程中，對(duì)當(dāng)前的中國需求帶來有效的打壓，這就造成了當(dāng)前中國國內(nèi)有色金屬行業(yè)“旺季不旺”的基本現(xiàn)狀，需求的低迷是造成滬銅進(jìn)入2008年以來未能追隨倫銅出現(xiàn)暴漲的根本原因。

    外強(qiáng)內(nèi)弱，滬銅追跌滯漲

    作為全球基本金屬的定價(jià)中心，倫銅成為國際貿(mào)易中進(jìn)行定價(jià)的基準(zhǔn)，成熟的投資基金基本上可以左右倫銅的走勢，雖然最近公布的基金持倉報(bào)告顯示，當(dāng)前在倫銅期市基金多頭仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但在凈多頭率持續(xù)高位運(yùn)行狀況下，倫銅在歷史高位遭遇的技術(shù)性賣盤和貿(mào)易賣盤不可小覷，在技術(shù)性拋盤主動(dòng)涌現(xiàn)而來自全球有效需求有所回落的宏觀基本面前，倫銅雖然不排除再創(chuàng)新高的可能，但受制于全球主要進(jìn)口國的中國消費(fèi)低迷的影響，階段性的供應(yīng)相對(duì)充裕所造成的局面很難在第二季度有大的改觀，再加上人民幣持續(xù)升值的預(yù)期，即便倫銅再次創(chuàng)出新高，滬銅也將難創(chuàng)出2006年的高位。相反的情況就是，一旦倫銅漲升無望，基金多頭兌現(xiàn)利潤，進(jìn)而引發(fā)的恐慌性拋售所帶來的期價(jià)回落對(duì)多頭頭寸的打壓將是慘烈的，在這樣的市況下，滬銅的下行將成為必然。

    綜上所述筆者認(rèn)為，受次貸危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的根基雖然牢固，當(dāng)前各主要經(jīng)濟(jì)體所采取的各項(xiàng)政策對(duì)全球金融市場的回歸良性發(fā)展尚待時(shí)日，在全球特別是中國需求部分減退的影響下，全球銅價(jià)持續(xù)漲升的根基不牢，加上美元持續(xù)疲軟和人民幣持續(xù)升值的影響，滬銅弱于倫銅的格局在第二季度仍然難有改觀，建議投資者在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，尋求并等待更為合適的拋空時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的投資收益。

    從倉單角度看棉花價(jià)格

    自棉花期貨上市以來，倉單因素一直是影響價(jià)格變動(dòng)的一個(gè)重要因素。較為明顯的兩個(gè)時(shí)間段，一個(gè)是下半年棉花收獲的季節(jié)，另一個(gè)是夏初棉花消費(fèi)啟動(dòng)的季節(jié)。筆者擬從棉花期貨上市以來的期現(xiàn)價(jià)差對(duì)比，來關(guān)注一下倉單因素對(duì)棉花期貨價(jià)格的影響。

    一、棉花收獲季節(jié)

    棉花作為季產(chǎn)年銷的商品，其現(xiàn)貨價(jià)格的運(yùn)行具有較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律。9-11月份是棉花集中采摘的時(shí)間。這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，影響價(jià)格的主要因素是棉花產(chǎn)量。而由于播種面積已經(jīng)確定，棉花產(chǎn)量的主要變數(shù)在于收獲期的天氣。也正因?yàn)樘鞖獾亩嘧冃�，這一階段棉花期貨價(jià)格的波動(dòng)性較強(qiáng)。另一方面，收獲初期的低庫存以及倉單有效期問題，也使得期貨上的實(shí)盤壓力處于年度的低點(diǎn)，這有利于投機(jī)資金的活躍。當(dāng)然，影響價(jià)格的其他因素仍然是豐富的，具體的年度仍有具體的情況。但以上提到的兩點(diǎn)：價(jià)格受天氣的影響大以及期貨上實(shí)盤壓力輕是這一階段的重要特點(diǎn)。

    而當(dāng)收獲進(jìn)行到一定的階段，集中采摘加工所帶來的階段性壓力通常會(huì)在現(xiàn)貨上反映出來。當(dāng)然，這一壓力也會(huì)傳導(dǎo)到期貨。不過從近幾年的價(jià)格走勢來看，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格具有較為明顯的趨勢相同而節(jié)奏迥異的特點(diǎn)，這給了期現(xiàn)套利以較好的機(jī)會(huì)，倉單也因此而增加。

    以上3個(gè)圖是對(duì)過去3個(gè)年度的總結(jié)，我們看到各個(gè)年度的重點(diǎn)影響因素略有不同，但無一例外的是都出現(xiàn)了較好的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，無一例外的帶來了倉單的大量增加。而在這一階段之后，強(qiáng)大的實(shí)盤壓力下市場進(jìn)入沉寂期，期貨價(jià)格開始走弱，一直到消費(fèi)啟動(dòng)，倉單壓力化解。

    二、消費(fèi)啟動(dòng)季節(jié)

    仍然是季產(chǎn)年銷的特點(diǎn)所帶來的機(jī)會(huì)。收獲結(jié)束后，由于消費(fèi)的推進(jìn)，庫存逐漸縮減，進(jìn)入年度后期，現(xiàn)貨市場的庫存壓力通常是最輕的。這個(gè)時(shí)期，現(xiàn)貨價(jià)格處于季節(jié)性的強(qiáng)勢時(shí)期。另外，倉儲(chǔ)和利息成本的增加，也對(duì)價(jià)格形成一定支撐。當(dāng)然，這并不能說明在這個(gè)時(shí)期價(jià)格總是在上漲，但是相對(duì)而言，上漲的壓力通常會(huì)小于其他時(shí)間段。

    對(duì)于期貨市場而言，由于在年度初期的收獲季節(jié)積累了大量倉單，強(qiáng)大的實(shí)盤壓力下，期貨價(jià)格往往弱勢運(yùn)行，消化倉單的一個(gè)條件就是期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，以吸引實(shí)際買盤介入市場。我們注意到，在上市以來的幾個(gè)年度中，均出現(xiàn)了這樣的機(jī)會(huì)。

    三、當(dāng)前所處的階段

    我們跟蹤今年的情況，歷史仍在重演。那么當(dāng)前市場處于怎樣的階段呢？我們以4月9日收盤情況計(jì)算，近交割月805合約收盤價(jià)14135元/噸，同等級(jí)現(xiàn)貨指數(shù)在13906元/噸，考慮到質(zhì)量差異，價(jià)差接近持平至略高于現(xiàn)貨。而當(dāng)前期貨上的實(shí)盤比例是67.45%，潛在實(shí)盤比例為83.63%(實(shí)盤比例為注冊倉單數(shù)量/該年度合約持倉量，潛在實(shí)盤比例為注冊倉單與有效預(yù)報(bào)之和/該年度合約持倉量)。

    從這個(gè)角度看，當(dāng)前仍然處于實(shí)盤壓力較大的時(shí)期，消化倉單壓力仍是當(dāng)前盤面重點(diǎn)。

來源：期貨日報(bào)

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