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如此之近又那么遙遠(yuǎn)……股指期貨這難產(chǎn)的一年

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月02日 11:06

    在即將過(guò)去的2007年中，有關(guān)股指期貨的法制框架構(gòu)建、操作方法宣傳以及風(fēng)險(xiǎn)防范教育都在頻率和數(shù)量上得到了很大程度的落實(shí)。對(duì)于中國(guó)的投資者來(lái)說(shuō)，股指期貨的輪廓正逐漸清晰起來(lái)。但讓人略感遺憾的是，經(jīng)歷了種種等待與猜測(cè)之后，這場(chǎng)似乎已“萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)”的金融盛宴，帶給人的感覺依舊是：距離如此之近，同時(shí)又那么遙遠(yuǎn)

    在即將過(guò)去的一年中，股指期貨絕對(duì)吊足了市場(chǎng)的胃口。從4月頒布實(shí)施《期貨交易管理?xiàng)l例》，到期貨公司金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照正式申請(qǐng)啟動(dòng)，再到10月證監(jiān)會(huì)主席尚福林宣布中國(guó)股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，股指期貨的籌備工作始終馬不停蹄。與此相伴，管理層的吹風(fēng)也一直沒有停止過(guò)，市場(chǎng)中不明來(lái)歷的種種傳聞更是數(shù)不勝數(shù)。然而，在“呼之欲出”了一年之后，股指期貨何時(shí)推出的問(wèn)題在今天仍是個(gè)謎。

    12月25日，在“2007年中國(guó)金融論壇”上尚福林再次表示，要穩(wěn)步發(fā)展股指期貨等金融衍生品，深入做好股指期貨上市準(zhǔn)備工作，推動(dòng)股指期貨安全上市和平穩(wěn)運(yùn)行。而就在此后不久，中國(guó)金融期貨交易所有聯(lián)合各家銀行、期貨公司、軟件公司在上海舉行了有關(guān)銀期轉(zhuǎn)賬服務(wù)的交流會(huì)，這也被視為是業(yè)內(nèi)備戰(zhàn)股指期貨進(jìn)入最后沖刺階段的標(biāo)志性事件。

    在年關(guān)將至之際，有關(guān)股指期貨的討論再次掀起了一個(gè)高潮。人們又開始屏息靜氣，在官員、專家、學(xué)者每一次發(fā)言的字里行間、在相關(guān)機(jī)構(gòu)每一次舉措動(dòng)作中仔細(xì)尋找股指期貨的蹤影。畢竟，對(duì)于股指期貨這場(chǎng)盛宴市場(chǎng)期待的太久。

    無(wú)可否認(rèn)，在已經(jīng)過(guò)去的300多天里，有關(guān)股指期貨的法制框架構(gòu)建、操作方法宣傳、風(fēng)險(xiǎn)防范教育都在頻率和數(shù)量上得到了很大程度上的落實(shí)。對(duì)于中國(guó)的投資者來(lái)說(shuō)，股指期貨的輪廓也已逐漸清晰起來(lái)。但讓人略感遺憾的是，經(jīng)歷了種種等待與猜測(cè)之后，人們今天也只能在模擬交易中和股指期貨親密接觸。這場(chǎng)似乎已“萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)”的大餐，讓人感覺距離是如此之近，同時(shí)又是那么遙遠(yuǎn)。

    萬(wàn)事俱備

    從去年9月中國(guó)金融期貨交易所股份有限公司掛牌以來(lái)，對(duì)于股指期貨推出的各項(xiàng)鋪墊和準(zhǔn)備工作始終馬不停蹄，時(shí)至今日，股指期貨的推出可謂已“萬(wàn)事俱備”。

    今年2月，國(guó)務(wù)院頒布第489號(hào)令，《期貨交易管理?xiàng)l例》正式公布，并自4月15日起施行，和之前的《期貨交易管理暫行條例》相比，新頒布的《期貨市場(chǎng)管理?xiàng)l例》將適用范圍從原來(lái)的商品期貨交易擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。與此同時(shí)，新頒布的條例也大大改善了期貨公司多年以來(lái)靠手續(xù)費(fèi)進(jìn)行同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的局面。這一舉措無(wú)疑是為金融期貨的推出搭建了清晰的規(guī)章框架體系。

    6月，中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布了《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》，將該管理辦法與去年10月中金所發(fā)布的股指期貨仿真交易業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)一步完善了熔斷機(jī)制，更好地強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。

    今年10月22日，中國(guó)金融期貨交易所首批會(huì)員單位名單出爐，國(guó)泰君安期貨經(jīng)紀(jì)有限公司、銀河期貨經(jīng)紀(jì)有限公司等10家期貨公司榜上有名。截至目前，隨著第四批會(huì)員共13家單位的入圍，中金所會(huì)員數(shù)已增至52家。另外，民生銀行(600016行情,股吧)和交通銀行(601328行情,股吧)相關(guān)負(fù)責(zé)人在不同場(chǎng)合表示，正在積極申請(qǐng)中金所特別結(jié)算會(huì)員資格。至此，中金所所構(gòu)建的“由全面結(jié)算會(huì)員、特別結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員構(gòu)成的‘金字塔’形會(huì)員結(jié)構(gòu)”也初具規(guī)模。

    10月底，金象保本基金轉(zhuǎn)型為國(guó)泰滬深300指數(shù)基金。連同之前的嘉實(shí)和大成旗下的兩只指數(shù)基金，市場(chǎng)上和滬深300掛鉤的基金已達(dá)3家。與此同時(shí)，股權(quán)分置改革、市場(chǎng)監(jiān)管完善、券商綜合治理等一系列舉措也是為股指期貨的推出營(yíng)造出更為健康良性的市場(chǎng)環(huán)境。

    不完整的市場(chǎng)

    目前，由于金融期貨的遲遲沒有推出，使中國(guó)大陸成為了全球前20大經(jīng)濟(jì)體中唯一一個(gè)“不完整的市場(chǎng)”。在這個(gè)沒有做空工具的單邊市場(chǎng)中，市場(chǎng)參與者只能從股市上漲中賺錢，跌的時(shí)候大家都無(wú)可奈何地賠錢�？此坪�(jiǎn)單的現(xiàn)象，實(shí)際上卻隱藏著重重危機(jī)。

    首先，對(duì)于沒有做空工具的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，能夠釋放風(fēng)險(xiǎn)的通道比較狹窄，這樣金融體系的彈性就較差，市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快的聚集起來(lái)。同時(shí)，沒有做空工具的金融市場(chǎng)，難以發(fā)揮宏觀調(diào)控信號(hào)的傳遞效率。

    在專家看來(lái)，股指期貨最重要的影響就在于通過(guò)雙向交易機(jī)制的引入，能夠極大地提高市場(chǎng)定價(jià)效率，并由此為進(jìn)一步的金融創(chuàng)新和衍生品發(fā)展奠定基礎(chǔ)。與此同時(shí)，由于在制度設(shè)計(jì)上能夠有效地將市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行區(qū)分，再加上低廉的交易成本與高杠桿的特性，股指期貨和其他金融品種的組合交易將滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求：追求平均收益、分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的長(zhǎng)期性資金可以獲得一個(gè)低成本、高流動(dòng)性的交易工具；而追求超額收益、注重特異性機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)投資者則可以通過(guò)指數(shù)期貨與特定標(biāo)的的組合對(duì)沖來(lái)剝離系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得信息挖掘的利潤(rùn)成果。

    時(shí)間表緣何難產(chǎn)

    雖然股指期貨可以對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生健康有益的推動(dòng)作用，雖然各項(xiàng)準(zhǔn)備工作皆已接近尾聲，然而介于目前我國(guó)資本市場(chǎng)所處的特殊階段以及股指期貨本身的建設(shè)是否已完善仍存有爭(zhēng)議，管理層在推出股指期貨的問(wèn)題上仍然顯得非常謹(jǐn)慎。仔細(xì)歸納，市場(chǎng)對(duì)于股指期貨的爭(zhēng)議大致有如下幾點(diǎn)：

    首先，融資融券業(yè)務(wù)能否及時(shí)推出。對(duì)此有市場(chǎng)人士認(rèn)為，融資融券機(jī)制如果能先于期指推出，則能使股指期貨與現(xiàn)貨交易更為順暢，最大程度上降低逼空行情的發(fā)生。但同時(shí)市場(chǎng)人士也普遍認(rèn)為，兩者之間并無(wú)必然聯(lián)系，股指期貨應(yīng)本著高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，在準(zhǔn)備好的情況下，擇機(jī)推出，而不是要等融資融券等業(yè)務(wù)的全面到位。

    其次，不少投資者擔(dān)心股指期貨推出后走勢(shì)是否會(huì)被大機(jī)構(gòu)操縱。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，業(yè)內(nèi)專家均表示，股指期貨的抗操縱性很強(qiáng)。首先滬深300指數(shù)300只樣本股的總市值近9萬(wàn)億元，占滬深A(yù)股總市值比例的3/4，本身就具有很強(qiáng)的抗操縱性。而期貨的合約是無(wú)限生成性，也使期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)莊家的可能性幾乎降為0，直接操縱期貨市場(chǎng)根本不可能。

    第三，期貨公司是否已經(jīng)建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)防火墻也成為了人們議論的焦點(diǎn)之一。在此方面，證監(jiān)會(huì)和中金所已分別建立了“業(yè)務(wù)隔離制度”、“會(huì)員間分層結(jié)算制度”、“結(jié)算會(huì)員間聯(lián)保制度”、“保證金監(jiān)控制度”等方式，以期有效的分散和防范風(fēng)險(xiǎn)。

    第四，“股指期貨行情”影響大盤。所謂“股指期貨行情”，即“股指期貨推出前夕，股市將大漲；正式推出后，股市將大跌”。探解其中緣由，在于股指期貨上市前，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)“搶籌”大盤藍(lán)籌股，進(jìn)而推升指數(shù)；股指期貨推出之后，機(jī)構(gòu)投資者可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)沽出獲利盤，同時(shí)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣空操作，從而收取雙倍的回報(bào)。

    對(duì)此專家認(rèn)為，股指期貨不會(huì)改變股市長(zhǎng)期趨勢(shì)：股指期貨以滬深300指數(shù)為標(biāo)桿，由于根本沒有機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)買賣300只股票，通過(guò)在現(xiàn)貨和期貨之間進(jìn)行套期保值并不方便，因此，市場(chǎng)能否對(duì)股指期貨產(chǎn)生足夠的需求還很難說(shuō)。

    廣發(fā)期貨公司研究總監(jiān)胡天存則指出，股指期貨的衍生品定位和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，無(wú)論從中長(zhǎng)期，還是較短的時(shí)期看，對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響是正面的：會(huì)起到削峰填谷的作用，不僅不會(huì)加劇市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，一定程度上還是股票市場(chǎng)的穩(wěn)定器。股指期貨的推出，對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展是有利的、積極的，而不是對(duì)立的，不會(huì)加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

    資料顯示，根據(jù)對(duì)美國(guó)、日本、香港等海外市場(chǎng)股指期貨推出前現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)的分析，各個(gè)國(guó)家股指期貨推出后的反映是有漲有跌，并不完全一致。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)還是會(huì)慢慢修正，達(dá)到一個(gè)相對(duì)的平衡，期指對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)基本沒有影響。

    呼之欲出？

    在2007年的市場(chǎng)行情走向尾聲之際，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)年總成交金額終于突破40萬(wàn)億元。統(tǒng)計(jì)顯示，截至25日收盤，國(guó)內(nèi)三大商品期貨交易所今年累計(jì)成交7.15億手，累計(jì)成交金額達(dá)40.16萬(wàn)億元，全年成交金額在歷史上首次突破40萬(wàn)億元大關(guān)。這較之2006年的21萬(wàn)億元和2005年的13萬(wàn)億元，無(wú)疑是在大踏步地前進(jìn)。期貨市場(chǎng)的繁榮，也讓人們對(duì)于股指期貨能夠盡早推出表現(xiàn)出了樂觀的預(yù)期。

    申銀萬(wàn)國(guó)的分析師認(rèn)為，今年底明年初將是滬深300指數(shù)期貨推出的最佳時(shí)機(jī)。這是因?yàn)楸据喿C券市場(chǎng)的牛市從2005年底開始已經(jīng)持續(xù)兩年多，期間指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到500%以上。從橫向和縱向比較上來(lái)看，這種短期內(nèi)漲幅創(chuàng)造了中國(guó)股市中股價(jià)出現(xiàn)一定程度的高估。而“只能做多才能賺錢”的單一盈利模式正是造成目前市場(chǎng)高估值的一個(gè)重要因素�！芭c此相對(duì)，具有風(fēng)險(xiǎn)管理、指數(shù)化投資、資產(chǎn)配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能的滬深300指數(shù)期貨的推出將極大地改變目前的市場(chǎng)盈利模式，真正使得價(jià)值投資能得到市場(chǎng)的充分認(rèn)同，使得股價(jià)圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)的規(guī)律充分體現(xiàn)。

    記者了解到，有關(guān)基金、保險(xiǎn)公司、QFII等機(jī)構(gòu)投資者如何進(jìn)場(chǎng)的相關(guān)指引文件已進(jìn)入最后會(huì)簽、擇機(jī)發(fā)布階段。指引規(guī)定，對(duì)于可投資股指期貨的基金產(chǎn)品，應(yīng)以套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為主，監(jiān)管部門嚴(yán)格禁止沒有股票和現(xiàn)金資產(chǎn)保護(hù)、過(guò)多使用杠桿的投機(jī)行為。而與此同時(shí)，中金所包括合約、交易規(guī)則、交易細(xì)則、結(jié)算細(xì)則、結(jié)算會(huì)員結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則、會(huì)員管理辦法、風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法等10個(gè)文件同時(shí)出臺(tái)并限時(shí)征求反饋意見和建議，也在暗示著股指期貨上市條件已經(jīng)齊備。

    就在這個(gè)歲末年初的冬日，市場(chǎng)開始靜靜等待，等待著股指期貨的“平穩(wěn)推出”，等待著在這個(gè)辭舊迎新的時(shí)刻，中國(guó)金融衍生產(chǎn)品迎來(lái)開門紅。

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    股指期貨概念

    股指期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時(shí)有所不同外，基本上沒有什么本質(zhì)的區(qū)別。以某一股票指數(shù)為例，假定當(dāng)前它是1000點(diǎn)，也就是說(shuō)，這個(gè)股票指數(shù)目前現(xiàn)貨買賣的“價(jià)格”是1000點(diǎn)，現(xiàn)在有一個(gè)12月底到期的該指數(shù)的期貨合約，如果市場(chǎng)上大多數(shù)投資者看漲，可能目前該指數(shù)的期貨合約的“價(jià)格”已經(jīng)達(dá)到1100點(diǎn)了。假如你認(rèn)為到12月底時(shí)，該指數(shù)的“價(jià)格”會(huì)超過(guò)1100點(diǎn)，也許你就會(huì)買入這一指數(shù)的期貨合約，也就是說(shuō)你承諾在12月底時(shí)，以1100點(diǎn)的“價(jià)格”買入該指數(shù)。這一指數(shù)的期貨合約繼續(xù)上漲到1150點(diǎn)，這時(shí)，你有兩個(gè)選擇，或者是繼續(xù)持有你的期貨合約，或者是以當(dāng)前新的“價(jià)格”，也就是1150點(diǎn)賣出這一期貨合約，這時(shí)，你就已經(jīng)平倉(cāng)，并且獲得了50點(diǎn)的收益。當(dāng)然，在這一指數(shù)期貨合約到期前，其“價(jià)格”也有可能下跌，你同樣可以繼續(xù)持有或平倉(cāng)割肉。但是，當(dāng)指數(shù)期貨合約到期時(shí)，誰(shuí)都不能繼續(xù)持有了，因?yàn)檫@時(shí)的期貨已經(jīng)變成“現(xiàn)貨”，你必須以承諾的“價(jià)格”買入或賣出這一指數(shù)。根據(jù)你期貨合約的“價(jià)格”與當(dāng)前實(shí)際的“價(jià)格”之間的價(jià)差，多退少補(bǔ)。比如上例中，假如12月底到期時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)實(shí)際是1130點(diǎn)，你就可以得到30個(gè)點(diǎn)的差價(jià)補(bǔ)償，也就是說(shuō)你賺了30個(gè)點(diǎn)。

    相反，假如到期時(shí)指數(shù)實(shí)際是1050點(diǎn)的話，你就必須拿出50個(gè)點(diǎn)來(lái)補(bǔ)貼，也就是說(shuō)虧損了50個(gè)點(diǎn)。

    當(dāng)然，所謂賺或虧的“點(diǎn)數(shù)”是沒有意義的，必須把這些點(diǎn)折算成有意義的貨幣單位。一個(gè)點(diǎn)具體折算成多少貨幣，在股指期貨合約中必須事先約定，稱為合約乘數(shù)，一個(gè)股指期貨合約的價(jià)值是由合約乘數(shù)乘以股價(jià)指數(shù)來(lái)計(jì)算的，即合約價(jià)值＝合約乘數(shù)×股價(jià)指數(shù)。

    股指期貨以現(xiàn)金結(jié)算，而不是用股票進(jìn)行交割。合約到期時(shí)，以股票市場(chǎng)的收市指數(shù)作為結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)，合約持有人只須交付或收取到期時(shí)的股價(jià)指數(shù)的現(xiàn)金差額，即可完成交收手續(xù)。

來(lái)源：中華工商時(shí)報(bào)

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