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諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主:推期指應(yīng)優(yōu)先考慮市場穩(wěn)定

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月24日 10:33

弘文

    上周五，匯添富基金在上海舉辦“添富論壇”，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特.莫頓(Robert Merton)和國內(nèi)一些知名金融專家、機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了一場圓桌討論，內(nèi)容涉及目前市場關(guān)心的幾個(gè)重要問題，包括股指期貨、人民幣升值、次級債的影響等。

    問：您覺得什么時(shí)候推出股指期貨是個(gè)合適的時(shí)機(jī)？在中國市場沒有股票的做空機(jī)制，股票的估值也很高，股指期貨的推出是否可以穩(wěn)定市場，這種機(jī)制對市場將會產(chǎn)生什么樣的影響？

    莫頓：中國市場應(yīng)該具備做空和做多的雙向機(jī)制，對于一個(gè)完善的交易市場而言，上述兩個(gè)機(jī)制同時(shí)存在非常必要。因?yàn)椋瑹o論是對于個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者的效益提升來說，整個(gè)市場的完整性是非常重要的。所以我個(gè)人非常期待這種機(jī)制的進(jìn)一步建立。

    但我并不是限定具體什么時(shí)候應(yīng)該推出這種機(jī)制，關(guān)鍵是應(yīng)該采取步驟不斷完善這個(gè)市場。無論是做空也好，做多也好，在股指期貨推出后，市場的穩(wěn)定性是最重要的。如果可以在股指期貨推出過程當(dāng)中確保整個(gè)市場平穩(wěn)運(yùn)行，才有助于未來市場高效率的運(yùn)作。

    推出股指期貨對中國來說是非常重要的問題。中國在未來的金融市場當(dāng)中，應(yīng)該是扮演一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者的角色，而作為這個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者角色的扮演者，其市場應(yīng)該是完善的，所以股指期貨應(yīng)當(dāng)推出。

    問：人民幣升值的可能性非常大，而美國被動(dòng)投資基金過去30年只有10%多一點(diǎn)的回報(bào)，在這樣的情況下，中國最好的海外投資方式是什么？

    莫頓：在人民幣升值的背景下投資，一個(gè)是貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是不同產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。在過去的30年當(dāng)中，以美元計(jì)價(jià)的投資回報(bào)比例是多少？差不多是平均每年6%。這不會發(fā)生很大的變化。用美元之外其他的貨幣來計(jì)算的話，差異也不是非常大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化是不敏感的。

    對于中國來說，可以把所有的貨幣集中在你喜歡的貨幣當(dāng)中，然后進(jìn)行互換交易，通過這樣的交易，獲得一個(gè)以美元計(jì)價(jià)的固定收益率，以及和其他形式、貨幣的收益互換。同時(shí)，可以進(jìn)行多種形式的貨幣互換。這樣可以將貨幣的風(fēng)險(xiǎn)分散到非常多的大量的貨幣組合當(dāng)中。

    問：十年前，長期資本管理公司的危機(jī)引發(fā)了流動(dòng)性問題，今年來的次級債似乎更加嚴(yán)重，這次危機(jī)真正涉及到了實(shí)業(yè)，包括千千萬萬的家庭，這次的影響具體怎樣呢？

    莫頓：我們發(fā)現(xiàn)，在次級債的危機(jī)當(dāng)中，市場上的一些規(guī)則并沒有得到完全和嚴(yán)肅的遵守。嚴(yán)格的說，這次危機(jī)并不完全是因?yàn)榇渭墏馁Y產(chǎn)發(fā)生了貶值，美國的房價(jià)在一年當(dāng)中有大幅度的下降，但因?yàn)榇嬖谝粋€(gè)資產(chǎn)融資的機(jī)制(次級債是一種唯一以房產(chǎn)抵押的貸款形式)，所以你可以發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場的連動(dòng)性就非常強(qiáng)。

    房價(jià)的下跌使得資產(chǎn)的價(jià)值也會不斷的向下走，價(jià)格也往下走。而次級債的投資者對于資產(chǎn)包中的資產(chǎn)質(zhì)量并沒有確定的了解，他們都是想當(dāng)然的認(rèn)為這種資產(chǎn)的質(zhì)量是根據(jù)市場來估計(jì)的。但現(xiàn)在市場發(fā)生了變化，與投資者原來的預(yù)期產(chǎn)生很大的背離，投資者開始大量退出這項(xiàng)投資，導(dǎo)致了非常嚴(yán)重的后果。

    這次危機(jī)會對整個(gè)金融行業(yè)或者是房貸行業(yè)產(chǎn)生一種消極影響，你可以使市場回到原來的規(guī)模，但是質(zhì)量是永遠(yuǎn)不會回到原來次級債發(fā)生危機(jī)之前的質(zhì)量了。只有這些危機(jī)的負(fù)面影響全部消除之后，才是我們整個(gè)市場走向復(fù)興的時(shí)候。

來源：上海證券報(bào)

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