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負(fù)面因素過分夸大股指期貨應(yīng)回歸"工具"本身

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月26日 14:09

楊丹

    從2004年底上海證券交易所著手開發(fā)研究股指期貨開始，至今已過去三年。經(jīng)過方方面面的努力，到2007年底，國(guó)內(nèi)首個(gè)股指期貨產(chǎn)品的內(nèi)外部準(zhǔn)備工作終于基本完成，而產(chǎn)品的推出也箭在弦上，一觸即發(fā)。

    不可避免的是，對(duì)于這么一個(gè)嶄新的金融衍生產(chǎn)品，市場(chǎng)還需要一個(gè)逐步地認(rèn)識(shí)和接受過程。因此，前期一些對(duì)股指期貨推出潛在風(fēng)險(xiǎn)的種種擔(dān)憂是完全可以理解的。目前，市場(chǎng)可能擔(dān)心最多的就是推出期貨引發(fā)現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)、股指期貨受到嚴(yán)重操控的風(fēng)險(xiǎn)。

    國(guó)際上的普遍經(jīng)驗(yàn)證明，股指期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的短期走勢(shì)影響并不一致，漲跌都有可能，主要取決于推出時(shí)點(diǎn)估值水平的高低以及市場(chǎng)對(duì)未來走勢(shì)的預(yù)期。其實(shí)，大可不必過度強(qiáng)化股指期貨對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響。股指期貨只是一個(gè)金融衍生產(chǎn)品，從根本上來說，它的價(jià)格行為還是取決于股票指數(shù)本身的走勢(shì)；也就是說，最終仍是股票指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)決定股指期貨走勢(shì)，而不是相反的情況。

    目前市場(chǎng)太多地把關(guān)注點(diǎn)放在了股指期貨可以做空獲利、高杠桿投機(jī)操作的功能上，過多地渲染了其高風(fēng)險(xiǎn)的一面，而較少關(guān)注其最重要的市場(chǎng)功能——風(fēng)險(xiǎn)管理，股指期貨是機(jī)構(gòu)投資者非常高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在股票市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者往往持有大量的股票市值，當(dāng)市場(chǎng)面臨階段性下跌風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，在沒有股指期貨時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者只能通過拋售股票來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。由于持有市值巨大，加上股票流動(dòng)性的限制，機(jī)構(gòu)的大量拋售行為必然帶來很高的沖擊成本以及時(shí)間成本；其次，機(jī)構(gòu)大規(guī)模減持必然引發(fā)市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，在加快市場(chǎng)下跌速度的同時(shí)也加深下跌的幅度。結(jié)果就是，機(jī)構(gòu)不但沒有達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，反而加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，增大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果有了股指期貨，這種情況下機(jī)構(gòu)投資者就不用賣出股票，只需做空相應(yīng)的股指期貨合約來進(jìn)行“避險(xiǎn)交易”，就能夠經(jīng)濟(jì)、高效地對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到避險(xiǎn)的目的。

    得益于我國(guó)資本市場(chǎng)的高速發(fā)展，中國(guó)基金業(yè)的規(guī)模也迅速壯大，目前總資產(chǎn)已超過三萬億，成為中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)絕對(duì)的中流砥柱。但是，隨著上證指數(shù)從900多點(diǎn)快速上漲到6000點(diǎn)以后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)累積已是不爭(zhēng)事實(shí)。因此，在判斷未來長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向好的前提下，如何有效管理目前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是基金業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。如果此時(shí)股指期貨能夠及時(shí)推出，那就給基金提供了非常高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，使得基金既能在短期的高估值環(huán)境下有效控制風(fēng)險(xiǎn)，又能繼續(xù)持有長(zhǎng)期看好的優(yōu)質(zhì)上市公司籌碼。這不但減小了股票市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)也使基金的投資管理趨于穩(wěn)健。出于類似的考慮，社�；�、保險(xiǎn)公司、證券公司等大型機(jī)構(gòu)投資者也一直對(duì)股指期貨的推出翹首企盼。

    最后仍然需要強(qiáng)調(diào)的是，一些擔(dān)心往往過分夸大股指期貨可能的負(fù)面因素，股指期貨的推出也經(jīng)常跟高風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)、操縱指數(shù)、市場(chǎng)大跌等這些詞語聯(lián)系在一起，承擔(dān)了太多它承擔(dān)不起、也不應(yīng)該承擔(dān)的東西。實(shí)際上，股指期貨說到底只是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具而已。工具就是工具，本身無所謂好壞，關(guān)鍵看如何去運(yùn)用。只要建立了完善、有效的監(jiān)管機(jī)制，做了充分的投資者教育工作，股指期貨的推出一定會(huì)大大促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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