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利益瓜分之"警號":股指期貨未啟行為趨同先行

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月22日 14:39

黃湘源

    機(jī)構(gòu)籌碼趨同明白無誤告訴了人們：如果他們在股指期貨推出前一致做多，那么，在股指期貨推出后合乎邏輯的趨勢就是一邊倒的做空。在這種趨同化在相當(dāng)時(shí)間內(nèi)還不可能被當(dāng)作共謀而引起關(guān)注的條件下，它實(shí)質(zhì)上也就同利益瓜分沒有什么兩樣，無論做多做空都是在操縱和透支股指期貨行情。在趨同化的共謀面前，股指期貨一切的反操縱設(shè)計(jì)也許都不免無從下手，那股指期貨未來的走向又如何免得了不出意外呢？

    一輛叫做股指期貨的新巴士即將駛近中國站，車廂上隱隱約約依稀可辨有“趨同”二字。

    有理由相信，至少對于第一列股指期貨專車來說，“趨同”已是深深地刻在骨子里的印記，無論刷多少遍的油彩也蓋不掉了。

    中國股指期貨雖然還沒有亮相，但是，滬深股市不約而同出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)行為趨同化的傾向，這集中表現(xiàn)在滬深300指數(shù)權(quán)重股的籌碼扎堆。扎堆的結(jié)果是，機(jī)構(gòu)權(quán)重股成為名副其實(shí)的“帶頭大哥”，漲的時(shí)候不是一漲齊漲，就是板塊輪漲，跌的時(shí)候則啟動幾只權(quán)重股或某個(gè)權(quán)重板塊就摧枯拉朽帶倒一大片。

    機(jī)構(gòu)籌碼趨同明白無誤告訴了人們一個(gè)信息：如果他們在股指期貨推出前一致做多，那么，在股指期貨推出后合乎邏輯的趨勢就是一邊倒的做空。也就是說，未來股指期貨的第一單，其實(shí)在股指期貨尚未推出的時(shí)候早已下了單，現(xiàn)在的做多無非等于是逼空而已。透支性的做多不僅封殺了未來做多的空間，同時(shí)也使得到時(shí)候只有做空才有可能使得期貨合約和現(xiàn)貨套現(xiàn)都賺錢。這也可以說并不是陰謀而是陽謀。然而，這到底算不算涉嫌市場操縱呢？

    來自權(quán)威人士的說法是，股指期貨不可能被操縱。他們說，在供給“無限”的條件下，如果被高估，空方可以賣空期貨套利，因此，理論上沒有一個(gè)機(jī)構(gòu)有可能操縱市場。但是，筆者現(xiàn)在想問的是，作為交易標(biāo)的的指數(shù)是不是有可能被操縱呢？單個(gè)機(jī)構(gòu)或許無能為力，那么，如果是“共謀”呢？

    事實(shí)上，不要說滬深300指數(shù)，就是上證綜指也常常給人以人為操控的印象。當(dāng)然，這種操控并不是某個(gè)機(jī)構(gòu)的個(gè)別行為，而是共謀行為的結(jié)果。而這個(gè)共謀犯非別，正是機(jī)構(gòu)行為的趨同化。在這種情況下，并不需要所有的指數(shù)成份股齊漲齊跌，只要機(jī)構(gòu)手里的一部分權(quán)重股操作方向趨同，就足以令指數(shù)俯首帖耳。滬深300指數(shù)在設(shè)計(jì)時(shí)，參照了美國證券交易所委員會(SEC)和美國商品期貨交易委員會(CFTC)1984年關(guān)于股指期貨標(biāo)的“最少25只股票，單只股票占比不能超過25%、最小流通市值為750億美元、前三大不能超過45%”的要求，無論是覆蓋面還是代表性都優(yōu)于上證綜指或深成指，本身也許相對具有更強(qiáng)的抗操縱性，但這里所說的抗操縱性無非是對個(gè)別機(jī)構(gòu)而言，而在機(jī)構(gòu)行為的共謀面前，恐怕再強(qiáng)一些的抗操縱性也是微不足道的。

    說起來也是怪事，一提起操縱市場，大家想到的似乎就只有傳統(tǒng)意義上的莊家行為，至于機(jī)構(gòu)，特別是基金，仿佛先天就有免疫力似的，往往被先驗(yàn)地排除在莊家行為的范疇之外。其實(shí)，盡管基金持股受到規(guī)則的限制，但是，正如沒有一種法律可以證明趨同行為屬于共謀犯罪一樣，同樣也沒有一種規(guī)則可以限制基金行為的趨同化。在這種情形下，即使趨同行為未必存在共謀的故意也夠你受的了。

    法律上的共謀行為不乏個(gè)人或法人組織單獨(dú)實(shí)施的情況，然而現(xiàn)實(shí)情況表明，隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化的加快和信息技術(shù)的突飛猛進(jìn)，鐵馬金戈縱橫捭闔的時(shí)代英雄已經(jīng)不單是具有鮮明個(gè)人特征的行動者。在很多的情況下，共謀行為并不需要老鼠開會，也未必存在契約文件，因而也不可能為任何的法律追究提供證據(jù)。但是，就像一個(gè)薩特式的暗語說的：“我和思想是共謀犯”。機(jī)構(gòu)行為的趨同，就其表現(xiàn)來說，正是以思想共謀的形式表現(xiàn)出來的。

    在條件相同的環(huán)境中，同樣的生活方式，有可能使相同或不同的生物產(chǎn)生功能相同或十分相似的形態(tài)結(jié)構(gòu)，這在生物學(xué)上稱之為趨同進(jìn)化。趨同現(xiàn)象在社會生活特別是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有非常廣泛的表現(xiàn)，它在處在“新興＋轉(zhuǎn)軌”轉(zhuǎn)折時(shí)期的我國股市表現(xiàn)出來當(dāng)然是毫不奇怪的。用人們通常說的一句話來說，“父親是壞孩子的共犯”。趨同成為基金壞孩子不約而同的選擇，在很大程度上是帶有喂偏飯傾向的股市利益機(jī)制慣出來的。

    放任基金成倍成十倍成百倍擴(kuò)容，并且從認(rèn)購份額和價(jià)格不遺余力地給予優(yōu)惠，無非是為更大規(guī)模地發(fā)行和增發(fā)新股提供強(qiáng)大的支持力。對此，不僅發(fā)行者和支持者雙方，而且市場和管理當(dāng)局雙方似乎都形成了默契，這也是趨同行為的共謀前提或存在的基礎(chǔ)。沒有這樣的條件，在一個(gè)主張“監(jiān)管監(jiān)管再監(jiān)管”的市場，趨同的肆無忌憚本是難以想象的。

    我們并不懷疑股指期貨的推出是為了探索和完善市場機(jī)制。無論從哪個(gè)角度看，讓一個(gè)單邊市變?yōu)橛凶隹諜C(jī)制為補(bǔ)充的雙邊市都是一種進(jìn)步。但是，在趨同習(xí)以為常從而在相當(dāng)?shù)臅r(shí)間內(nèi)還不可能被當(dāng)作共謀而引起關(guān)注的條件下，趨同實(shí)質(zhì)上也就同利益瓜分沒有什么兩樣，無論做多做空都是在操縱和透支股指期貨行情。如果是這樣，那么，在趨同化的共謀面前，股指期貨一切的反操縱設(shè)計(jì)也許都不免將是“狗咬耗子——無從下口”，股指期貨未來的走向又如何免得了不出意外呢？

來源：上海證券報(bào)

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