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期指仿真預(yù)示:大盤成"瘋狂石頭" 期貨點(diǎn)位看多

2007年05月10日 09:02

彭蘊(yùn)亮

    周三大盤一舉突破了4000點(diǎn)大關(guān)，最高沖到4015.22的歷史高點(diǎn)，而反映市場(chǎng)預(yù)期的滬深300期貨仿真交易竟然爆出5982.00的盤中高位，令人嘆為觀止。這一方面說明大盤繼續(xù)走強(qiáng)的預(yù)期非常強(qiáng)烈，但另一方面也昭示出目前市場(chǎng)氛圍已經(jīng)接近瘋狂，我們操作上應(yīng)該堅(jiān)定持有優(yōu)質(zhì)公司，與牛市共同成長(zhǎng)。目前大盤猶如“瘋狂的石頭”，雖然后期會(huì)降溫，但前進(jìn)趨勢(shì)不會(huì)改變。

    期貨點(diǎn)位強(qiáng)烈看多

    從理論上看，套利使期貨定價(jià)與現(xiàn)貨之間保持了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系,期貨定價(jià)也可以表述為標(biāo)的指數(shù)加上期貨持有成本，因此股指期貨特別是遠(yuǎn)期的股指期貨對(duì)于作為現(xiàn)貨的A股大盤指數(shù)確實(shí)具有一定預(yù)示作用，這一點(diǎn)已經(jīng)被目前的仿真交易所證明。

    如4月26日，滬深300指數(shù)大幅下挫4.67%，而仿真交易前一天就已經(jīng)做出調(diào)整并作出準(zhǔn)確預(yù)期。雖然4月25日滬深300指數(shù)上漲20.96點(diǎn)，但仿真交易合約卻均以陰線報(bào)收，仿真交易5月合約收盤大跌3.4%。仿真交易的提前預(yù)警，讓許多參與其中的投資者提前做出了調(diào)整，初步嘗到了參與股指期貨的甜頭。近日，仿真交易隔季合約表現(xiàn)搶眼，一舉突破5982點(diǎn)的歷史高位，中期上揚(yáng)愿望強(qiáng)烈。無論這次中期上揚(yáng)的信號(hào)是否會(huì)像上次短期調(diào)整信號(hào)一樣靈驗(yàn)，在股指期貨正式推出之前，現(xiàn)貨交易者均以仿真交易發(fā)出的信號(hào)作為對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的判斷和對(duì)后期市場(chǎng)走勢(shì)分析的依據(jù)之一，對(duì)后市構(gòu)成強(qiáng)大的利好因素。

    根據(jù)周三收盤價(jià)格，目前滬深300股指期貨下季以及隔季合約的點(diǎn)位為5440點(diǎn)和5880點(diǎn)，從理論上講，可以認(rèn)為投資者預(yù)期未來3-6月滬深300指數(shù)將有可能達(dá)到5440點(diǎn)-5880點(diǎn)；而周三的滬深300現(xiàn)貨為3701點(diǎn)，分別上升46.99%和58.88%。也就是說，市場(chǎng)的普遍預(yù)期是在半年內(nèi)大盤還將上漲50%以上，這對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)而言，無疑構(gòu)成非常積極的影響。一方面,套利者使期貨定價(jià)與現(xiàn)貨之間保持了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系,與遠(yuǎn)期合約一樣,期貨定價(jià)也等于標(biāo)的指數(shù)加上期貨持有成本。另一方面,期貨的每日結(jié)算制度,又使其含有未來現(xiàn)貨價(jià)格的信息。期貨可以看作是一系列的一天期遠(yuǎn)期合約,即以每日結(jié)算價(jià)平倉(cāng),并開新倉(cāng)。而每一張一天期遠(yuǎn)期合約都可以用持有成本法對(duì)其定價(jià),其理論定價(jià)由當(dāng)日的標(biāo)的指數(shù)、無風(fēng)險(xiǎn)利率決定。因此，從某種意義上看，目前的仿真交易遠(yuǎn)期合約的交易結(jié)果對(duì)當(dāng)前的大盤走勢(shì)十分有利，投資者信心繼續(xù)高漲，A股的上升趨勢(shì)在中短期內(nèi)都將延續(xù)，任何短期下跌均應(yīng)該理解為誘空，大盤后市穩(wěn)中有升的概率較大。

    市場(chǎng)氛圍已非理性

    以上我們從理論上和仿真交易角度對(duì)目前大盤指數(shù)以及期貨合約預(yù)示的點(diǎn)位進(jìn)行了分析，但是我們知道，股指期貨的實(shí)際交易和指數(shù)未來的真實(shí)點(diǎn)位與理論點(diǎn)位往往存在重大區(qū)別。如果從真實(shí)交易角度出發(fā)，目前期貨合約和現(xiàn)貨之間的差距高達(dá)2000點(diǎn)以上，存在巨大的基差風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)后市的預(yù)期已經(jīng)達(dá)到了非理性階段，已經(jīng)到了相對(duì)瘋狂的程度。

    基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格之間的價(jià)差。簡(jiǎn)單地說，基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。因此，在存在套利機(jī)制的海外市場(chǎng)，股指期貨和現(xiàn)貨之間的基差都很小，如恒生指數(shù)周三收盤于20844.78點(diǎn)，恒生指數(shù)下季期貨合約收盤于20895點(diǎn)，其非嚴(yán)格意義上的基差為50.22點(diǎn)(或0.24%)。而滬深300指數(shù)和仿真交易期貨合約之間的基差高達(dá)2179點(diǎn)(或58.88%)，其基差是恒指基差的2.4萬倍。由于恒生指數(shù)和滬深300指數(shù)存在很大程度上的同源性，影響較大的成份股如工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)石化等指標(biāo)股均高度一致，作為在兩萬點(diǎn)上方的恒生指數(shù)其基差僅有50點(diǎn)，而三千多點(diǎn)的滬深300指數(shù)基差卻高達(dá)2000點(diǎn)。因此如果滬深300期貨仿真交易真實(shí)有效的話，這無疑意味著對(duì)應(yīng)的A股大盤具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

    我們作一個(gè)非嚴(yán)格的簡(jiǎn)單的換算就可以發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。目前滬深300股指期貨下季合約的點(diǎn)位為5440點(diǎn)，相當(dāng)于3個(gè)月內(nèi)大盤要上漲46.99%。換算成上證指數(shù)就是：周三上證指數(shù)收盤4013.08點(diǎn)，3個(gè)月后上證指數(shù)將上漲46.99%達(dá)到5898.72點(diǎn)，6個(gè)月內(nèi)將達(dá)到6375.82點(diǎn)。如果3-6個(gè)月達(dá)不到這一漲幅，則基差在期貨合約的交割月下降為零，也就是說股指期貨將暴跌2000點(diǎn)以上，對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)要么上升2000點(diǎn)，要么暴跌2000點(diǎn)。這顯然是非常瘋狂的，在實(shí)際交易中也是不可能的。

    綜上所述，盡管以股指期貨仿真交易反映出來的市場(chǎng)氛圍已經(jīng)近乎瘋狂，但從真實(shí)交易角度出發(fā)，A股目前不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，深幅調(diào)整在中短期內(nèi)發(fā)生的概率極小，大盤后市穩(wěn)中有升的可能性較大，我們?cè)谂Ｊ兄袘?yīng)注重公司質(zhì)地，堅(jiān)定持有優(yōu)質(zhì)上市公司，與牛市共同成長(zhǎng)。

來源：上海證券報(bào)

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