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震蕩市下私募基金套利交易優(yōu)勢漸顯

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月03日 07:36

王文清

    去年四季度以來，A股市場的大幅波動(dòng)切實(shí)讓投資者認(rèn)識(shí)到了“投資有風(fēng)險(xiǎn)”真實(shí)意義，但股市波動(dòng)，卻在另一個(gè)方面讓一部分主要投資固定收益產(chǎn)品的公募債券基金和專注于低風(fēng)險(xiǎn)套利的私募基金脫穎而出。其中，市場了解較少的利用ETF基金等金融工具進(jìn)行套利交易的私募基金，其收益率就是在不聲不響中走到了各類理財(cái)產(chǎn)品的前列。利用幾乎是無風(fēng)險(xiǎn)的程序化交易手段，不論市場漲跌，這類產(chǎn)品的月平均收益竟然基本能穩(wěn)定在2％左右，年化凈收益率超過20％�！渡虾ＷC券報(bào)》記者上周就套利交易的市場機(jī)會(huì)和操作細(xì)節(jié)等問題專訪了方得（北京）資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理曾海東，曾海東有10年的金融衍生工具對沖套利交易研究和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，去年8月3日發(fā)起成立國民信托“穩(wěn)贏寶1號(hào)”集合資金信托計(jì)劃就是曾海東所在私募基金負(fù)責(zé)操盤，作為主要以低風(fēng)險(xiǎn)套利交易為主要投資策略的信托產(chǎn)品，該計(jì)劃在去年的后四個(gè)月時(shí)間里實(shí)現(xiàn)總收益12.17％。

    套利交易積少成多

    “套利交易，簡單的說就是不同標(biāo)的物在不同市場和時(shí)間點(diǎn)上存在差價(jià)，投資者進(jìn)行買低賣高，進(jìn)行對沖交易，通過不同方向的頻繁進(jìn)出，獲取一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定收益�！痹|介紹，目前國內(nèi)資本市場主要的套利工具集中在ETF基金上面，投資者利用ETF基金的基金凈值和交易價(jià)格之間的價(jià)差在兩個(gè)市場進(jìn)行瞬間套利。

    上證180ETF、紅利ETF、深證100ETF等5只ETF產(chǎn)品推出后，不少私募高手就開始專注于其中的套利機(jī)會(huì)，曾海東就是其中一位�！罢f白了，因?yàn)镋TF可以用現(xiàn)金或一攬子股票申購，套利的利潤就在ETF市值和凈值的差額之中�！�

    曾海東以2007年8月10日一次交易為例，當(dāng)天某一時(shí)點(diǎn)，50ETF的基金凈值大幅超越市價(jià)，ETF處于折價(jià)狀態(tài)，這時(shí)，曾海東按當(dāng)時(shí)市價(jià)3.611元買入ETF基金，并馬上贖回變成ETF成份股，然后在二級市場上賣出股票，短短一分鐘，套利收益近10%。

    “當(dāng)然這么高的套利空間是不多的，更多的機(jī)會(huì)是一些日常的價(jià)差，經(jīng)過套利軟件的精確計(jì)算，只要套利收益高出交易成本，就可以進(jìn)行一次操作，這樣的操作每天都可能會(huì)進(jìn)行，交易頻繁的時(shí)候，資金可以每天周轉(zhuǎn)一遍”。曾海東介紹，“在買基金并贖回股票時(shí)，會(huì)發(fā)生交易成本，總計(jì)費(fèi)用約千分之五，也就是說，如果溢價(jià)率在千分之五以上，都有利潤賺”。

    “有交易員形容套利交易者就像一個(gè)孜孜不倦的拾荒者，利用交易每次千分之幾的微利，在平均情況下，一個(gè)月積攢到2％左右，一年積攢到20％左右，完全是一個(gè)積少成多的過程”，曾海東介紹，對于普通投資者來說，多數(shù)人沒有這個(gè)耐心，而且套利交易一般要借助于專門的套利軟件的幫助，而這些軟件又多數(shù)是專司套利交易的機(jī)構(gòu)自我設(shè)計(jì)的工具，普通投資者往往不具備設(shè)計(jì)能力，另外以ETF基金套利為例，每次交易至少要?jiǎng)佑?00萬的資金，這也是普通投資者參與其中的主要門檻。因此套利交易天然就是機(jī)構(gòu)特別是私募對沖基金的重要領(lǐng)地。

    先覺者才有高額利潤

    隨著更多的套利者的加入，任何一標(biāo)的工具的套利收益都是一個(gè)前高后低的過程，因此專業(yè)的套利機(jī)構(gòu)需要不斷進(jìn)行前瞻性的市場研究，及時(shí)把握每一個(gè)可能產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)的事件和金融衍生品出現(xiàn)的套利空間，在別人沒有大規(guī)模進(jìn)入前，第一時(shí)間獲取最好的套利機(jī)會(huì)。

    曾海東告訴記者：“在前兩年，ETF套利每年的收益率都可能超過50%，但是在今年進(jìn)行套利時(shí)，收益水平將會(huì)降到10%左右，由于參與人增多，這些產(chǎn)品收益率最終會(huì)回歸社會(huì)平均資金回報(bào)水平�！�

    除了產(chǎn)品套利外，事件套利也是一個(gè)常見的套利機(jī)會(huì)。利用ETF、以及其成份股停牌、除權(quán)、漲停等事件進(jìn)行套利，在股指期貨還沒有推出之前，已經(jīng)成為眾多私募套利的常用工具。利用ETF基金市值和其對應(yīng)的一攬子股票凈值之間的差額，可以進(jìn)行事件套利和瞬時(shí)套利。2005年和2006年因?yàn)楣筛牡倪M(jìn)行，ETF的成份股在停牌期時(shí)，套利者預(yù)估它的價(jià)格在開盤會(huì)有暴漲暴跌的可能性，從而進(jìn)行折價(jià)和溢價(jià)套利。方得（北京）資產(chǎn)管理股份有限公司的核心管理團(tuán)隊(duì)在這兩年的套利實(shí)踐中，均獲得了超過70%的低風(fēng)險(xiǎn)投資收益率。

    2006年2月，曾海東就利用上海機(jī)場的股改，進(jìn)行了一完美的套利操作。曾海東向記者回憶了這段往事。他笑稱：“當(dāng)時(shí)，大家利用的就是ETF進(jìn)行折溢價(jià)同時(shí)套利，也就是同時(shí)做多做空，純賺了上海機(jī)場的股票對價(jià)及其認(rèn)沽權(quán)證�！�

    原來，2006年2月8日上海機(jī)場股改停牌，作為上證50ETF的成份股，在當(dāng)日公布的申購贖回清單中，上海機(jī)場占有的股票數(shù)量是2200股，并且可以由現(xiàn)金替代。

    曾海東先對上證50ETF進(jìn)行折價(jià)套利，即做多操作。他買入ETF并贖回50只股票，然后在二級市場賣出49只股票，只留下上海機(jī)場的股票2200股，按照股改承諾，可以獲贈(zèng)418股及1650份認(rèn)沽權(quán)證。同時(shí)，為了防止開盤后股票下跌，曾海東進(jìn)行溢價(jià)套利，買入50ETF成分股，然后申購成ETF賣出，做空上海機(jī)場。

    這種同步操作，保證了曾海東可以穩(wěn)賺股改支付的對價(jià)，扣除交易成本，凈利潤率近10%。

    期待更多創(chuàng)新品種出現(xiàn)

    對于今年的套利機(jī)會(huì)曾海東充滿期待，他告訴記者：希望能夠有更多的創(chuàng)新品種推出，每一個(gè)創(chuàng)新品種的推出初期都意味著巨大的套利空間�，F(xiàn)在，股指期貨還沒有正式推出，不過，他們已經(jīng)做好了相關(guān)的套利模型，并且反復(fù)試驗(yàn)，準(zhǔn)備在推出時(shí)大展身手。

    曾海東介紹，股指期貨套利是指運(yùn)用股指期貨合約到期日與當(dāng)日指數(shù)等值的原理，利用股指期貨價(jià)格和股指對應(yīng)的一攬子股票凈值之間的差額，通過買入或者賣出股指期貨合約，同時(shí)賣出或者買入股指對應(yīng)的一攬子股票來鎖定利潤。從國外的經(jīng)驗(yàn)看，股指期貨剛推出后，現(xiàn)貨與期貨指數(shù)的差價(jià)每個(gè)月會(huì)在4－6%左右，年化收益可以達(dá)到50%以上。如果配合股指期貨再推出融資融券，還可以有杠桿效應(yīng)，對于對沖基金來說，這是一個(gè)相當(dāng)值得期待的收益。

    對于套利交易的未來發(fā)展，曾海東認(rèn)為，根據(jù)國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，投資者群體一般有三種類型，投資者、投機(jī)者和套利者。成熟市場擁有很多的套利工具，套利者對證券價(jià)格的合理性和證券市場的有效性做出了卓越貢獻(xiàn)。目前，我們證券市場上很多產(chǎn)品定價(jià)不合理，與缺少套利工具有很大關(guān)系。隨著金融衍生品市場的快速發(fā)展，國內(nèi)的套利基金將擁有更廣闊的發(fā)展空間。

來源：上海證券報(bào)

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