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結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)凸現(xiàn)基金價(jià)值組合風(fēng)格當(dāng)因勢(shì)而變

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年02月29日 08:13

馬永諳

    2008年不同類(lèi)型的基金組合風(fēng)格

    激進(jìn)型

    全年以策略型基金為主，以選股型基金為輔進(jìn)行組合構(gòu)建。在組合的價(jià)值取向上，前半年以成長(zhǎng)型基金為主，而后半年則以?xún)r(jià)值型為主。從基金選股風(fēng)格角度來(lái)區(qū)分，可以在資產(chǎn)組合中適度組合反向基金。對(duì)于可能推出的高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品（類(lèi)似于2007年推出的國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取等產(chǎn)品組合中包括了期權(quán)概念的基金，以及在投資策略上主動(dòng)關(guān)注權(quán)證和期貨等品種的基金）保持關(guān)注，適當(dāng)條件下可適度投資。

    穩(wěn)健型

    上半年以策略型基金為主，下半年以選股型基金為主。價(jià)值取向上前半年以成長(zhǎng)型基金為主，而下半年則以?xún)r(jià)值型基金為主。選股風(fēng)格上以從眾型基金為首選。

    保守型

    以選股型基金、價(jià)值型基金為主，降低股票方向基金在基金資產(chǎn)中的配置比例。

    保本型

    由于市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換快、分化嚴(yán)重，這有利于以CPPI策略為主要保本策略的傳統(tǒng)保本基金，因此可適度增加此類(lèi)基金的投資比例。此外，可適度配置打新股的債券基金。

    基金投資組合基礎(chǔ)——基金風(fēng)格度量模型

    為方便投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)選擇基金，我們推薦基金選取角度與基金投資策略中對(duì)基金的考察角度相對(duì)應(yīng)。采取基金研究分析數(shù)量模型為主、研究員主觀判斷為輔的方式來(lái)選擇各個(gè)風(fēng)格類(lèi)型的基金。在基金考察的時(shí)間區(qū)段上，考慮到國(guó)內(nèi)基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?nèi)狈︖B續(xù)性，而中短期業(yè)績(jī)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的昭示作用更為明顯，因此選擇2005年全年、2006年上半年、2006年全年、2007年上半年四個(gè)區(qū)段。在基金的范圍選擇上，考慮到新基金運(yùn)作時(shí)間過(guò)短，其運(yùn)作歷程不足以支持對(duì)其投資操作風(fēng)格進(jìn)行準(zhǔn)確分析，因此選擇范圍界定為主要是2007年1月1日以前成立的基金，由于本文主要是針對(duì)投資者資產(chǎn)組合中權(quán)益類(lèi)基金（股票方向基金）投資部分，因此在基金分類(lèi)范圍上主要納入了銀河證券基金分類(lèi)體系中的股票基金、混合基金中的偏股型基金和平衡型基金，以及封閉式基金。

    我們所構(gòu)建用來(lái)進(jìn)行基金選擇的研究分析數(shù)量模型各主要參數(shù)及計(jì)算方式如下：

    1.凈值增長(zhǎng)率跑贏上證指數(shù)的比例(算術(shù)平均)

    該指標(biāo)的計(jì)算方式為將納入統(tǒng)計(jì)范圍的每只基金各統(tǒng)計(jì)區(qū)間的相對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行算術(shù)平均。相對(duì)業(yè)績(jī)即基金的凈值增長(zhǎng)率戰(zhàn)勝同一個(gè)市場(chǎng)主要指數(shù)的比率。之所以選擇相對(duì)業(yè)績(jī)，是由于我們納入統(tǒng)計(jì)范圍的所有基金并不是都運(yùn)作滿了相同的時(shí)間區(qū)段，而不同時(shí)間區(qū)段基金所處的市場(chǎng)環(huán)境各不相同。比如基金A運(yùn)作滿了2005年和2006年全年和2007年前半年，而基金B(yǎng)僅運(yùn)作滿了2006年和2007年前半年，前者納入本統(tǒng)計(jì)的業(yè)績(jī)樣本為2005和2006年全年業(yè)績(jī)以及2006年和2007年上半年業(yè)績(jī)，而后者只有2006年全年業(yè)績(jī)、2006年和2007年上半年業(yè)績(jī)，由于2005年市場(chǎng)環(huán)境較差，A基金即便大幅跑贏市場(chǎng)，其收益水平也遠(yuǎn)低于后三個(gè)樣本，簡(jiǎn)單平均會(huì)使得該指標(biāo)嚴(yán)重失真，而取基金業(yè)績(jī)跑贏同期市場(chǎng)主要指數(shù)的相對(duì)業(yè)績(jī)則能消除該干擾因素。本研究中參照基準(zhǔn)取上證指數(shù)。

    該指標(biāo)是利用其他所有指標(biāo)來(lái)進(jìn)行風(fēng)格選擇的基礎(chǔ)。由于我們?cè)诳疾旎饦I(yè)績(jī)時(shí)選擇的區(qū)間跨越兩年半（2005、2006全年和2007年上半年），且樣本選擇上兼顧了中期和短期，因此這樣考察出來(lái)的業(yè)績(jī)相對(duì)有較好的代表性，代表基金在短期和中期內(nèi)獲利能力的高低。因此我們?cè)诶闷渌笜?biāo)選擇基金時(shí)只在本指標(biāo)排名列同類(lèi)基金前1/2的基金中進(jìn)行選擇。

    2.換手率(算術(shù)平均)

    該指標(biāo)的計(jì)算方式為將納入統(tǒng)計(jì)范圍的每只基金各統(tǒng)計(jì)區(qū)間的換手率進(jìn)行算術(shù)平均。我們利用統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)基金平均規(guī)模與股票交易額來(lái)核算基金的換手率。換手率指標(biāo)是基金操作風(fēng)格的直觀體現(xiàn)。一般而言，策略型基金的換手率較高，而選股型基金的換手率則較低。

    3.基金持股估值水平與同期所有基金持股平均估值的偏離度(算術(shù)平均)

    該指標(biāo)的計(jì)算方式為將納入統(tǒng)計(jì)范圍的每只基金各統(tǒng)計(jì)區(qū)間的所有持股在統(tǒng)計(jì)期末的靜態(tài)PE進(jìn)行平均，同樣為了避免基金參與統(tǒng)計(jì)的區(qū)間不同而由市場(chǎng)環(huán)境變化所帶來(lái)的失真，該指標(biāo)采取了相對(duì)值，即將上述平均PE與同期所有基金持股的平均PE進(jìn)行比對(duì)，計(jì)算偏離程度，然后對(duì)不同統(tǒng)計(jì)區(qū)間的偏離程度進(jìn)行算術(shù)平均。一般而言，成長(zhǎng)型基金的持股估值水平要高于價(jià)值型基金。同時(shí)，根據(jù)我們以往的研究，國(guó)內(nèi)基金投資運(yùn)作上在價(jià)值和成長(zhǎng)兩端漂移較嚴(yán)重，即很多基金并不能堅(jiān)持在價(jià)值端投資或者堅(jiān)持在成長(zhǎng)端投資。為了確保該指標(biāo)的可靠性，我們還設(shè)計(jì)了一個(gè)輔助指標(biāo)，即對(duì)同一基金不同統(tǒng)計(jì)區(qū)間的平均PE計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，若標(biāo)準(zhǔn)差較小則表明其風(fēng)格較為穩(wěn)定，反正則不穩(wěn)定。

    4.基金投資行為的從眾程度指標(biāo)

    我們將納入統(tǒng)計(jì)的每一類(lèi)基金同一統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)所有持股進(jìn)行匯總，按照持有基金的家數(shù)排序，并依照該順序確定該股票的權(quán)重（例如，一只股票持有它的基金數(shù)量是10，則該股票的權(quán)重為10），然后將某一基金持有股票的所有權(quán)重進(jìn)行平均，從而得到一個(gè)相對(duì)的測(cè)度值，該測(cè)度值反映出被測(cè)度基金在投資中與其他基金的相似程度。將每只基金在所有統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)的測(cè)度值進(jìn)行平均獲得基金的投資從眾程度指標(biāo)。（作者為銀河證券研究所基金分析師）

來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊

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