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華夏基金:2008年將面臨一個復雜的投資環(huán)境

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月17日 08:19

張勝男

日前，華夏基金管理公司在京舉行了“2008年投資策略報告會”。會上，華夏基金股票投資總監(jiān)劉文動表示，2008年宏觀經(jīng)濟運行的不確定性因素日漸增多，投資者將面臨一個復雜的投資環(huán)境。

　　過去一段時間以來，中國的經(jīng)濟之所以可以維持比較高的增長，最主要得益于全球化的進展。外部需求的釋放，很好地吸收了中國過去一段時間以來儲蓄的大幅度的增長，以及產(chǎn)能的增長。所以，我們的經(jīng)濟能夠得以維持在一個非常高的水平上。當前，中國經(jīng)濟最大的焦點，在于外部需求的放緩。如果說美國的經(jīng)濟放緩了，那對于中國的經(jīng)濟會產(chǎn)生什么樣的影響呢？

　　同時，宏觀層面還存在著潛在利好——中國經(jīng)濟良好長期增長、人民幣升值、流動性充沛等，這些各方因素中和在一起，對我國證券市場的影響，形成了2008年復雜的投資環(huán)境，難以琢磨的投資周期。

　　整體：利潤超預期概率不大

　　劉文動說，從今年上市公司利潤增長的同比數(shù)據(jù)本身來看，利潤增幅是在逐漸下降的。展望未來，2008年的宏觀經(jīng)濟有可能出現(xiàn)放緩，但是不排除出現(xiàn)一個更大放緩的可能性。而同時，我國企業(yè)盈利大幅度增長的空間卻看不到。

　　2008年上市公司的業(yè)績，市場上大家普遍認可的觀點是預期利潤增長率為34%。分析來看，這其中有將近10個百分點稅率的增長，剩下大概就是24%左右，增速是在下降的。

　　他說，我國企業(yè)現(xiàn)在處在歷史上最好的水平，如果我們用ROE來衡量的話。因為這本身受到了銷售利潤率和周轉(zhuǎn)資產(chǎn)的推動。那么從利潤率的角度來講的話，目前也是處于歷史上比較好的時期。而從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的角度來講，中國目前資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長提升的空間也是比較小的。因為現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的天數(shù)也是處在全球比較低的水平上。就是說，本身我們周轉(zhuǎn)的效率在過去得到了提升，在這個基礎(chǔ)上，企業(yè)盈利大幅度增長的空間我們是看不到。但是，在這些利潤增長當中，如果考慮到宏觀經(jīng)濟的影響，是有很多方面存在著不確定的。比如說明年的加息，油價和成品油的定價機制的變革，外需放緩以后國家宏觀政策的變化等，這些因素的影響，疊加在一起使得明年預測的可靠性大幅度降低。

　　華夏基金認為，34%的利潤增長已經(jīng)充分反映了宏觀經(jīng)濟向好的預期，2008年企業(yè)盈利仍會保持較快增長，但超預期的概率并不大。據(jù)此推算，25-35倍的估值是明年市場合理的運行區(qū)間，對應的，指數(shù)應該在4500-6500點之間波動。

　　銀行：盈利預測相對堅實

　　銀行的盈利預測，要看宏觀經(jīng)濟的環(huán)境。銀行的盈利預測受到如下四個因素的推動。第一個是生息資產(chǎn)的增長，第二個是息差的市場變化，第三個是中間業(yè)務(wù)的收入增長，第四個就是撥備的壓力。

　　華夏基金認為，銀行在整個資產(chǎn)上面的增長，不會有特別大的問題，除非是宏觀經(jīng)濟的總量出現(xiàn)很大的問題。

　　所以，明年的M2會維持15%以上的增長水平，應該說問題是不大的。所以，銀行的整個生息資產(chǎn)增長15%以上不會有太大的問題。至于息差，在今年的息差的結(jié)構(gòu)下，因為銀行中間業(yè)務(wù)的增長受到資本市場繁榮的推動，明年資本市場的情況比今年要稍微降低一點的話，在今年持續(xù)升息中，中間的業(yè)務(wù)會受到比較大的挑戰(zhàn)。在銀行的盈利當中，風險比較大的是中間業(yè)務(wù)部分�，F(xiàn)在銀行撥備的覆蓋率是比較高的，在什么時候受到挑戰(zhàn)呢？如果宏觀經(jīng)濟受到非常大的風險，美國的經(jīng)濟陷入了衰退，引起了全球的經(jīng)濟進入的衰退，那么中國的經(jīng)濟也不能幸免。這樣的話，銀行的撥備的壓力會增長，但是我們現(xiàn)在看不到這樣的情況，所以銀行的盈利預測，相對來說還是比較堅實的。

來源：證券日報

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