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QDII出海艱難選擇:投資中資股還是藍(lán)籌股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月26日 10:51

周興政

    投資重點(diǎn)放在中資股上，還是本地藍(lán)籌股?QDII出海面臨艱難選擇

    可以肯定的是，未來(lái)大量出海投資的QDII機(jī)構(gòu)，必將把香港股市以及其中的中資股板塊作為其投資戰(zhàn)略布局的重要目標(biāo)。原因在于：一方面，盡管QDII機(jī)構(gòu)可選擇在其它主要境外市場(chǎng)擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)作為其境外投資顧問，但過分依賴這些境外機(jī)構(gòu)投向不甚熟悉的境外市場(chǎng)，頗有受制于人的嫌疑。相比之下，內(nèi)地QDII機(jī)構(gòu)對(duì)香港股市，特別是其中的中資股份要熟悉得多。另一方面，投資于其他多數(shù)境外金融市場(chǎng)將不得不承受人民幣升值帶來(lái)的匯兌損失，而香港股市中卻擁有大量的以人民幣計(jì)算收入利潤(rùn)的中資股份，這可作為規(guī)避人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

    如何斟酌和選取？

    投資于在港上市的以人民幣計(jì)算收益的中資股份，可在一定程度上規(guī)避人民幣升值帶來(lái)的匯兌損失。比如，對(duì)于兩家收入規(guī)模和盈利能力完全相同的中資股公司和香港本地上市公司，人民幣的持續(xù)升值，將使得中資股公司的相對(duì)收益得以提升。盡管人民幣的小幅升值，使得這種相對(duì)收益提升顯得不甚明顯，但在持續(xù)并大幅升值（比如幾年內(nèi)累積升值30-50%）的情況下，相關(guān)的損失和收益就變得十分可觀。因此，QDII機(jī)構(gòu)將在境內(nèi)募集的人民幣資金，投入在港上市的以人民幣計(jì)算收益的中資股，通過港幣這種媒介持有人民幣資產(chǎn)，可有效規(guī)避人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。

    不過，在目前的時(shí)點(diǎn)之上進(jìn)入香港股市，即便在考慮人民幣可能大幅升值的因素之后，也需在中資股和香港本地藍(lán)籌股之間作斟酌和選取，原因是目前香港中資股的估值水平，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于香港本地藍(lán)籌股份。從最新的數(shù)據(jù)資料看，43只H股指數(shù)成份股和30只紅籌股指數(shù)成份股的加權(quán)平均市盈率，分別為34.3倍和29.9倍，而39只藍(lán)籌股的加權(quán)平均市盈率僅為21.8倍。中資股較香港藍(lán)籌股的溢價(jià)幅度已經(jīng)達(dá)到了非常之大的程度。

    不僅如此，上述藍(lán)籌股的加權(quán)平均市盈率數(shù)據(jù)，主要為其中的中資股份高市盈率所帶動(dòng)，39只藍(lán)籌股之中包含7只H股、9只紅籌股和24只香港本地藍(lán)籌股份，對(duì)應(yīng)加權(quán)平均市盈率數(shù)據(jù)分別為33.1倍、26.4倍和15.9倍。也就是說(shuō)，香港本地藍(lán)籌股的平均市盈率尚不足H股平均市盈率的一半。

    因此，即便人民幣在未來(lái)幾年內(nèi)升值30-50%，如果香港藍(lán)籌股和H股之間的估值水平能夠接軌，香港本地藍(lán)籌也具有優(yōu)良的相對(duì)投資價(jià)值。當(dāng)然，在目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)之下，很難預(yù)期上述兩種股份的平均市盈率達(dá)到相同水平，而這也不妨礙我們關(guān)注部分低估值藍(lán)籌股的優(yōu)良投資價(jià)值。

    增長(zhǎng)性最值得關(guān)注

    香港藍(lán)籌股和H股之間的估值水平存在巨大差別的原因，很大程度上在于H股公司具有優(yōu)良的盈利增長(zhǎng)性。比如，從香港銀行股的整體情況看，6只銀行類H股目前的加權(quán)平均市盈率高達(dá)35.5倍，遠(yuǎn)高于香港市值最大的銀行股匯豐控股（0005.HK）僅逾13倍的市盈率水平，就在于銀行類H股公司的盈利增長(zhǎng)性較好。匯豐控股的業(yè)務(wù)和盈利狀況雖然較為穩(wěn)健，但其2006年的盈利同比增幅僅有4.1%，而最近3年來(lái)的盈利增速也急劇下降，其股價(jià)表現(xiàn)低迷當(dāng)在情理之中。

    同樣，H股市場(chǎng)中的一些增長(zhǎng)性欠佳的股份，亦很難獲得較高的估值水平。比如有“亞洲最賺錢的公司”之稱的中石油（0857.HK），過去數(shù)月的平均市盈率僅逾14倍，僅為H股公司加權(quán)平均市盈率的一半左右。中石油質(zhì)地雖然極為優(yōu)良，且為股神巴菲特在香港的唯一重倉(cāng)股份，但其最近3年來(lái)的盈利增長(zhǎng)性，卻受制于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格以及原油產(chǎn)量而每況愈下。中石油近期突現(xiàn)暴漲行情，主要原因在于投資者對(duì)其A股IPO的良好預(yù)期。除A股高溢價(jià)對(duì)其H股估值水平提升的帶動(dòng)作用之外，中石油將A股IPO所籌集的資金投入新項(xiàng)目，可能將使其盈利在油價(jià)和產(chǎn)量變化不大的情況下，重新回到快速增長(zhǎng)的軌道。

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