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二季度基金倉(cāng)位分析看好后市超配18類(lèi)行業(yè)

2007年07月27日 09:22

魏慧君

    一、上半年基金行為回顧

    2007年上半年，新增資金的不斷涌入與對(duì)短期估值恐高的疑慮一直是市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中的兩大相互矛盾的主要因素。一季度，對(duì)于題材股、低價(jià)股的追捧是非理性環(huán)境下流動(dòng)性過(guò)剩的集中反映。

    不過(guò)二季度以來(lái)，市場(chǎng)上漲的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了較大變化。2007年上半年總體表現(xiàn)火爆行情中，作為價(jià)值投資主要代表的基金顯得相對(duì)冷靜和理性，在市場(chǎng)不斷攀升過(guò)程中它們所堅(jiān)持的價(jià)值投資理念反而更加突出。

    從我們對(duì)基金倉(cāng)位輪換跟蹤的情況來(lái)看，作為市場(chǎng)中最具研究實(shí)力和前瞻性的機(jī)構(gòu)投資者，基金在市場(chǎng)的每一次調(diào)整之前都表現(xiàn)出超前的判斷力。早在2007年4月份市場(chǎng)依然處在中小板塊主導(dǎo)的行情如火如荼的上漲時(shí)期，基金堅(jiān)持的價(jià)值投資理念已經(jīng)主導(dǎo)基金調(diào)倉(cāng)思路；5月份市場(chǎng)行情開(kāi)始向大盤(pán)藍(lán)籌板塊轉(zhuǎn)變的初始期，曾經(jīng)甚囂塵上的低價(jià)股和題材股隨著行情的演變開(kāi)始偃旗息鼓，而長(zhǎng)期以來(lái)一直蟄伏的大盤(pán)板塊逐漸顯山露水，其所蘊(yùn)涵的內(nèi)在價(jià)值支撐力度也更加反映在價(jià)格上面。在5月份所經(jīng)歷的兩次大跌中，以基金重倉(cāng)股為代表的大盤(pán)藍(lán)籌板塊成為最具抗跌的品種，特別是在5月底所經(jīng)歷的市場(chǎng)大幅回落中，大盤(pán)藍(lán)籌板塊所體現(xiàn)出的成長(zhǎng)性和價(jià)值安全性有力地推動(dòng)了基金業(yè)績(jī)的相對(duì)提升。這種“市場(chǎng)未動(dòng)，倉(cāng)位先行”的前瞻性操作為基金在本輪市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化中贏得了先機(jī)。這一時(shí)期主動(dòng)投資的股票方向基金表現(xiàn)得相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，行情發(fā)展終止了年初以來(lái)就一直存在的主動(dòng)型股票方向基金與市場(chǎng)走勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。

    二、一、二季度倉(cāng)位比較分析

    1、封閉式基金大幅增倉(cāng)、開(kāi)放式基金倉(cāng)位略減

    2007年上半年曾經(jīng)沉寂較長(zhǎng)時(shí)間的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股已經(jīng)獲得了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的青睞。此外，從各類(lèi)型股票方向基金與市場(chǎng)走勢(shì)的對(duì)比中我們也可以發(fā)現(xiàn)，在5月份股票方向基金2007年以來(lái)首次戰(zhàn)勝指數(shù)型基金之后，6月份主動(dòng)型的股票方向基金繼續(xù)保持了優(yōu)越的業(yè)績(jī)。作為價(jià)值投資的代表，基金相對(duì)于市場(chǎng)前后業(yè)績(jī)的變化也說(shuō)明了價(jià)值投資理念的重新回歸。

    從我們對(duì)各類(lèi)型基金倉(cāng)位的統(tǒng)計(jì)情況看，相對(duì)于一季度，全部基金倉(cāng)位有小幅上升，總體變化比較輕微。如果從不同運(yùn)作方式的基金來(lái)看，二季度開(kāi)放式基金總體倉(cāng)位小幅下降，而封閉式基金倉(cāng)位出現(xiàn)大幅度上升；單純考察股票投資方向基金，二季度封閉式基金倉(cāng)位大幅增加4.62%個(gè)百分點(diǎn)，其它開(kāi)放式股票投資方向基金均出現(xiàn)不同程度的下降，其中股票型基金倉(cāng)位下降5.44%個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)型基金倉(cāng)位下降4.22%個(gè)百分點(diǎn)，偏股型基金倉(cāng)位下降4.52%個(gè)百分點(diǎn)，平衡型基金倉(cāng)位下降2.47%個(gè)百分點(diǎn)。

    2、6月份基金低位吸籌、重新布局

    從表面上看，二季度開(kāi)放式股票投資方向基金不同幅度的倉(cāng)位降低主要是由于股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度的加大，驅(qū)使基金降低倉(cāng)位以規(guī)避較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但通過(guò)在不同行業(yè)倉(cāng)位上的變化，結(jié)合市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整可以發(fā)現(xiàn)，二季度應(yīng)該是基金對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期看好趨勢(shì)下進(jìn)行戰(zhàn)略性增倉(cāng)的寶貴機(jī)會(huì)(見(jiàn)附表)。

    對(duì)倉(cāng)位的跟蹤測(cè)算表明，早在2007年4月份，在市場(chǎng)環(huán)境如火如荼上漲的環(huán)境中，基金對(duì)于市場(chǎng)權(quán)重藍(lán)籌的增持就在進(jìn)行。行情延續(xù)至5月份后，基金在繼續(xù)增持藍(lán)籌品種的同時(shí)已經(jīng)將前期持有的部分高收益品種獲利了結(jié)。一則使其免受隨后市場(chǎng)大幅調(diào)整帶來(lái)的折損，另外也為基金再次低位入場(chǎng)提供了充足的彈藥。從基金二季報(bào)披露的內(nèi)容來(lái)看，二季度以來(lái)特別是6月份短暫的震蕩行情成為基金低位吸籌、重新布局的重要時(shí)期。經(jīng)過(guò)這一輪殺跌，除了繼續(xù)保持對(duì)大部分權(quán)重行業(yè)的重倉(cāng)持有，基金也對(duì)其它行業(yè)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股進(jìn)行了積極配置。這一時(shí)期基金的表現(xiàn)可視為對(duì)后市長(zhǎng)期看好下的戰(zhàn)略性增倉(cāng)。

    3、二季度基金在18類(lèi)行業(yè)上超配

    由于基金在行業(yè)上的倉(cāng)位變化不僅受到主動(dòng)調(diào)倉(cāng)的影響，同時(shí)市場(chǎng)上各板塊之間發(fā)生的結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)也將相應(yīng)推升或降低各行業(yè)在基金凈值中的比重，因此我們結(jié)合各統(tǒng)計(jì)時(shí)期市場(chǎng)各行業(yè)分布的比例，將由于行情的結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)所造成的基金倉(cāng)位變化剔除，得出基金的行業(yè)偏好指標(biāo)，用來(lái)衡量基金集體調(diào)倉(cāng)的方向。按證監(jiān)會(huì)分類(lèi)的22類(lèi)行業(yè)，二季度主動(dòng)投資的股票方向基金偏好程度較高的行業(yè)是：木材家具、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、金融、保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)、食品、飲料、批發(fā)和零售貿(mào)易、機(jī)械、設(shè)備、儀表、金屬非金屬等。其中，相較于一季度，基金在二季度超配的行業(yè)明顯增加，在22類(lèi)行業(yè)中有18類(lèi)行業(yè)均顯示出超配狀態(tài)，而一季度基金超配行業(yè)僅包括傳播與文化、金融保險(xiǎn)、食品飲料等8類(lèi)型行業(yè)。在二季度基金超配行業(yè)中，既包括占市場(chǎng)權(quán)重較大的金融保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、金屬非金屬、采掘業(yè)等大類(lèi)行業(yè)，也包括傳播與文化、批發(fā)零售、木材家具等中小板特征突出的板塊。

    此外，從基金對(duì)各行業(yè)偏好程度指標(biāo)的變化幅度來(lái)看，相對(duì)于一季度末，基金偏好程度明顯提高的有以下幾類(lèi)行業(yè)：木材家具、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融、保險(xiǎn)業(yè)、造紙、印刷、批發(fā)和零售貿(mào)易等。總體上，相對(duì)于一季度，基金在各個(gè)行業(yè)上的偏好均有所提高�；疬@種對(duì)于市場(chǎng)上大部分行業(yè)進(jìn)行超配的現(xiàn)象主要受到新發(fā)行基金的影響以及市場(chǎng)環(huán)境的左右。

    4、二季度是新發(fā)基金主要的建倉(cāng)期

    從我們對(duì)新發(fā)行基金的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，隨著市場(chǎng)牛市氣氛的延續(xù)，新基金發(fā)行依然保持了迅猛勢(shì)頭。從最近三個(gè)季度的基金發(fā)行情況看，2006年四季度發(fā)行新基金共計(jì)1511.34億元，2007年一季度新發(fā)行基金共1011.5億元，二季度新發(fā)行基金共1066.25億元。無(wú)論是從密度上還是從募集資金規(guī)模上看，這三個(gè)季度都構(gòu)成了基金發(fā)行的洪峰。而且在所發(fā)行的近60多只基金中，除銀河銀信添利屬于債券型基金外，其余均屬于股票投資方向基金。此外，2007年上半年封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放以及老基金持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)所帶來(lái)的基金擴(kuò)募帶來(lái)將近1800億元的資金增量，這些基金所帶來(lái)的巨大資金量需要尋求合適的股票投資標(biāo)的。結(jié)合基金合同中對(duì)新基金6個(gè)月建倉(cāng)時(shí)間的規(guī)定以及后續(xù)基金進(jìn)一步充實(shí)股票倉(cāng)位的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，二季度既是2006年四季度期間所發(fā)行基金進(jìn)一步充實(shí)股票倉(cāng)位的主要時(shí)期，也是2007年以來(lái)新發(fā)行基金建倉(cāng)最重要的一段時(shí)期，同時(shí)也是封轉(zhuǎn)開(kāi)基金和老基金擴(kuò)容后建倉(cāng)的主要時(shí)期。

    5、6月份的震蕩調(diào)整成了基金建倉(cāng)良機(jī)

    從各主要指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，2007年二季度所經(jīng)歷的市場(chǎng)環(huán)境也為基金建倉(cāng)和充實(shí)倉(cāng)位提供了一次非常寶貴的時(shí)機(jī)。在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁、資本市場(chǎng)建設(shè)剛剛步入正軌時(shí)期，我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)已經(jīng)獲得了各個(gè)主流機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。在這樣一個(gè)大背景之下，如何把握每一次市場(chǎng)調(diào)整所帶來(lái)的進(jìn)入良機(jī)，從而以更加飽滿(mǎn)的倉(cāng)位獲取市場(chǎng)長(zhǎng)牛所帶來(lái)的收益成為基金更加重視的一個(gè)問(wèn)題。從2006年中期至2007年5月份，除2007年2月有短暫的調(diào)整外，市場(chǎng)總體單邊上揚(yáng)行情并沒(méi)有改變。從2007年逐月情況看，能夠促使基金大批量入場(chǎng)的機(jī)會(huì)并不多。而二季度特別是6月份以來(lái)市場(chǎng)所經(jīng)歷的較大幅度調(diào)整集中釋放了長(zhǎng)期積聚的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，加之有上市公司二季報(bào)總體符合預(yù)期增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)作支撐，從而增厚了基金應(yīng)對(duì)后續(xù)震蕩的安全邊際，為基金入場(chǎng)提供了較低的成本。在這一段時(shí)間里，出于長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的引導(dǎo)，基金可能對(duì)于大盤(pán)藍(lán)籌集中的權(quán)重行業(yè)以及各行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)股進(jìn)行了快速和集中增倉(cāng)，由此造成股票總體倉(cāng)位的增加以及基金對(duì)各行業(yè)偏好度的普遍提升。

    6、對(duì)大部分行業(yè)的普遍增倉(cāng)是對(duì)后市長(zhǎng)期走勢(shì)的看好

    綜合來(lái)看，二季度基金行為從表現(xiàn)上看是對(duì)市場(chǎng)大部分行業(yè)的普遍增倉(cāng)，但其深層次的原因是各大機(jī)構(gòu)對(duì)后市長(zhǎng)期走勢(shì)的看好。而且基金這種類(lèi)似于對(duì)市場(chǎng)總體增倉(cāng)行為并沒(méi)有脫離其價(jià)值投資理念，6月份以后市場(chǎng)大幅調(diào)整過(guò)程中基金業(yè)績(jī)所體現(xiàn)出來(lái)的優(yōu)越性已經(jīng)為其價(jià)值投資理念作出了最好的詮釋。結(jié)合基金在二季度對(duì)各行業(yè)偏好程度的變化，我們認(rèn)為在市場(chǎng)向理性回歸過(guò)程中，受到人民幣升值、資產(chǎn)價(jià)格重估、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的金融、房地產(chǎn)、采掘業(yè)、金屬非金屬、石油化學(xué)、食品飲料、批發(fā)零售等仍將是值得長(zhǎng)期持有的戰(zhàn)略性品種。同時(shí)電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、機(jī)械、設(shè)備、儀表等則會(huì)隱含著超額收益和更具安全邊際的品種。

    結(jié)構(gòu)性的輪動(dòng)永遠(yuǎn)是市場(chǎng)行情演繹的主旋律，經(jīng)過(guò)一季度對(duì)熱點(diǎn)題材的過(guò)度追捧之后，二季度以來(lái)基金倉(cāng)位搭配已經(jīng)完全側(cè)重價(jià)值型的高安全邊際品種，其對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力空前地得到增強(qiáng)。根據(jù)我們對(duì)二季度以來(lái)基金倉(cāng)位逐月跟蹤的情況顯示，從4月份如火如荼的上漲行情至5月份大盤(pán)藍(lán)籌初露崢嶸，一直到6月份藍(lán)籌品種主導(dǎo)市場(chǎng)行情，基金倉(cāng)位也相應(yīng)完成了從兼顧大中小型行業(yè)向權(quán)重價(jià)值藍(lán)籌板塊的轉(zhuǎn)移。這一時(shí)期基金操作遵循長(zhǎng)期看好后市思路，本著價(jià)值投資理念，從人民幣升值、資產(chǎn)重估、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)三個(gè)方面在各行業(yè)之間進(jìn)行布局�？傮w上在每一次行情發(fā)生較大轉(zhuǎn)變時(shí)期，基金都在倉(cāng)位布置上做到了未雨綢繆，基金所具備的理性投資氣質(zhì)和前瞻性眼光最終使其在5月底之后行情的演變中占得先機(jī)。我們認(rèn)為大盤(pán)藍(lán)籌的崛起、投資的穩(wěn)健均衡仍將是基金在后續(xù)市場(chǎng)中較大的優(yōu)勢(shì)。

    2007年1-2季度各類(lèi)型基金倉(cāng)位比較

    基金分類(lèi)二季度(億元)基金股票倉(cāng)位(%)一、二季度倉(cāng)位變化

    (%)

    股票基金-股票型基金 8786.11 6777.39 82.58 77.14-5.44

    股票基金-指數(shù)型基金 1004.69 916.82 95.47 91.25-4.22

    混合基金-偏股型基金 3656.36 2667.11 77.46 72.94-4.52

    混合基金-平衡型基金 1248.13 893.76 74.08 71.61-2.47

    混合基金-偏債型基金 95.22 46.14 48.62 48.46-0.16

    其他基金-保本型基金 103.55 40.79 38.03 39.39 1.36

    其他基金-特殊策略基金 34.36 24.06 71.51 70.02-1.49

    開(kāi)放式 15976.85 11389.93 71.42 71.29-0.13

    封閉式 2018.84 1526.76 71.01 75.63 4.62

    全部 17995.69 12916.69 71.35 71.78 0.43

來(lái)源：上海證券報(bào)

數(shù)據(jù)載入中...

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