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友邦華泰基金:震蕩區(qū)間在3500－4500點(diǎn) 投資平衡

2007年06月28日 09:39

張婭

    中期之內(nèi)市場(chǎng)的牛市趨勢(shì)仍會(huì)維持，但當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與前期相比，已經(jīng)不僅僅是估值較高，以及隨時(shí)可能由此觸發(fā)的針對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)控政策風(fēng)險(xiǎn)。

    隨著下半年針對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)快而可能展開(kāi)的各項(xiàng)宏觀調(diào)控的落實(shí)、隨著外部實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和我國(guó)出口優(yōu)勢(shì)的變化、以及隨著各上市公司集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入高峰期在未來(lái)1-2年內(nèi)的逐漸過(guò)渡直至完成，在消費(fèi)力量尚未在經(jīng)濟(jì)總量中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)之前，企業(yè)利潤(rùn)同比增速將會(huì)出現(xiàn)逐漸放緩的趨勢(shì)，與之相適應(yīng)，市場(chǎng)最為黃金的時(shí)期也會(huì)隨之逐漸淡去。

    但同時(shí)也看到，由于宏觀調(diào)控手段的不斷市場(chǎng)化、外部實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的時(shí)滯性和反復(fù)性、以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)不斷的成長(zhǎng)等因素，預(yù)期企業(yè)利潤(rùn)增速的趨緩周期將會(huì)被相對(duì)拉長(zhǎng)，企業(yè)利潤(rùn)增速的趨緩信號(hào)在流動(dòng)性充裕的市場(chǎng)中將會(huì)被相對(duì)弱化和模糊。牛市趨勢(shì)在中期之內(nèi)仍會(huì)維持。

    震蕩加大

    政府對(duì)于市場(chǎng)估值較快提升和市場(chǎng)泡沫積累的擔(dān)心，決定了未來(lái)如果市場(chǎng)在流動(dòng)性推升下出現(xiàn)連續(xù)上漲，各類針對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)控政策會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，而市場(chǎng)整體在經(jīng)歷了“5·30”的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之后，對(duì)于該類信號(hào)相信不會(huì)再置之不聞。

    中國(guó)市場(chǎng)在2007年下半年維持2008年動(dòng)態(tài)市盈率20倍至25倍的水平，具有較好的合理性(按照研究機(jī)構(gòu)“朝陽(yáng)永續(xù)”一致預(yù)期：2007年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)46%，2008年26%)，對(duì)應(yīng)的區(qū)間大致為3500點(diǎn)至4500點(diǎn)。

    事實(shí)上，近期市場(chǎng)進(jìn)行了連續(xù)反彈，一系列針對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)控政策又開(kāi)始出臺(tái)，包括加快大型股票供給、出臺(tái)QDII、以及國(guó)家外匯投資公司發(fā)行特別國(guó)債等，政策本身的實(shí)質(zhì)影響程度暫且不論，但起碼傳遞出政府對(duì)于控制市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)的決心。因此，市場(chǎng)未來(lái)震蕩加大的牛市特征基本確立。

    在投資方面，宏觀調(diào)控措施很可能于下半年陸續(xù)出臺(tái)，雖然我們對(duì)于其手段的市場(chǎng)化和效果的溫和化保持樂(lè)觀，但客觀上將不可避免對(duì)于相關(guān)行業(yè)的整體利潤(rùn)增長(zhǎng)逐步造成影響。

    把握投資平衡

    至于出口方面，在倡導(dǎo)擴(kuò)大內(nèi)需、出口優(yōu)勢(shì)因素逐漸遞減的大趨勢(shì)下，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，出口放緩是必然，從而對(duì)于相關(guān)行業(yè)的整體利潤(rùn)增長(zhǎng)造成影響。

    看到經(jīng)濟(jì)主要?jiǎng)恿Ξa(chǎn)業(yè)的變化趨勢(shì)似乎并不太困難，真正的難點(diǎn)在于，如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展變化的平穩(wěn)過(guò)渡，換言之，在出口增速明顯下降之前，如何盡快將國(guó)內(nèi)需求力量拉動(dòng)起來(lái)，從而避免出現(xiàn)通縮并引起可能的經(jīng)濟(jì)衰退；對(duì)于資本市場(chǎng)的參與者而言，難點(diǎn)卻在于如何把握好對(duì)“當(dāng)前動(dòng)力產(chǎn)業(yè)”和“未來(lái)動(dòng)力產(chǎn)業(yè)”之間的投資平衡。

    一方面，由于宏觀調(diào)控手段的不斷市場(chǎng)化以及產(chǎn)業(yè)變化的漸進(jìn)性，雖然不少“當(dāng)前動(dòng)力產(chǎn)業(yè)”會(huì)時(shí)刻面臨各類政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，但由于其在經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)中的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位尚未改變，事實(shí)上在關(guān)轉(zhuǎn)并停、并購(gòu)重組、出口限制等政策下會(huì)發(fā)生行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)份額的轉(zhuǎn)移，由此對(duì)于行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)反而是利好；另一方面，由于未來(lái)動(dòng)力產(chǎn)業(yè)(消費(fèi)服務(wù)等)的成長(zhǎng)性明確，只要估值合理，應(yīng)是當(dāng)前市場(chǎng)的較好配置品種。

    最后不能忽視的還是奧運(yùn)/3G/節(jié)能環(huán)保/明確資產(chǎn)注入等主題投資。

來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)

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