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華夏基金ETF專欄:ETF的交易模式

2007年05月11日 11:31

方軍

    ETF市場(chǎng)分為初級(jí)市場(chǎng)和次級(jí)市場(chǎng)，投資人可以在這兩個(gè)市場(chǎng)買賣ETF。在次級(jí)市場(chǎng)，一般投資者把ETF當(dāng)成一檔上市的股票或是上市的基金就可以。在初級(jí)市場(chǎng)，對(duì)于較大的機(jī)構(gòu)投資者或自營(yíng)商來(lái)說(shuō)，如果自營(yíng)商符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)而且與ETF的管理公司完成了簽約的程序，他們就可以通過(guò)初級(jí)市場(chǎng)來(lái)購(gòu)買或賣出ETF，也就是俗稱ETF的實(shí)物申購(gòu)與贖回。如果投資者的交易數(shù)量很大的話，可以選擇在初級(jí)市場(chǎng)把一攬子股票交給管理公司，管理公司再把ETF受益憑證發(fā)行給投資人；投資人也可以把ETF受益憑證交還給基金管理公司，要求基金管理公司贖回，但是投資者得到的將不是現(xiàn)金而是一攬子股票。

    (一)ETF的次級(jí)市場(chǎng)交易模式

    在次級(jí)市場(chǎng)中，買賣ETF的方式和買賣一般上市的股票一樣，投資者只要在任何合法的證券經(jīng)紀(jì)商有開(kāi)戶的話就可以買賣，在交易時(shí)只需要填寫委托書或電話委托或自助委托，就可以從事所謂的買進(jìn)或賣出的動(dòng)作，不需要另外開(kāi)戶。一般的封閉式基金有漲跌幅度，開(kāi)放式基金標(biāo)的都是股票，所以雖然沒(méi)有漲跌幅度，但是可以想象它每天的升降也是會(huì)有限制的。就ETF來(lái)看，漲跌幅度和股票一樣。對(duì)于一般的投資者而言，ETF的交易與股票相當(dāng)類似，幾乎沒(méi)有需要特別注意的地方。目前市場(chǎng)上的基金多屬于開(kāi)放式基金。開(kāi)放式基金與封閉式基金最大的不同在于封閉式基金能隨時(shí)在交易所買賣(開(kāi)放式基金一天只能買賣一次)，而ETF與封閉式基金最相似之處也在于兩者都能隨時(shí)在交易所買賣。

    (二)ETF的初級(jí)交易模式

    由于ETF采用的是“開(kāi)放式的信托架構(gòu)”與“指數(shù)證券化”的概念，因此有個(gè)非常特殊的機(jī)制———申購(gòu)與贖回機(jī)制，可使ETFs的資產(chǎn)凈值與目前市價(jià)差距幾乎為零，否則將出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，該套利機(jī)制僅提供給初級(jí)市場(chǎng)交易。本交易有兩項(xiàng)特色：一是ETF的初級(jí)市場(chǎng)交易僅允許參與券商進(jìn)行，二是創(chuàng)設(shè)與贖回機(jī)制必須以實(shí)物進(jìn)行，而非傳統(tǒng)的現(xiàn)金交易，也就是說(shuō)參與券商必須拿一攬子股票來(lái)?yè)QETF受益憑證，或是用ETF受益憑證贖回一攬子股票。創(chuàng)設(shè)機(jī)制是指申購(gòu)人可以于任何一營(yíng)業(yè)日，委托參與證券商依規(guī)定程序，以組成實(shí)物申購(gòu)對(duì)價(jià)的股票以及現(xiàn)金差額向基金管理公司進(jìn)行實(shí)物申購(gòu)。贖回機(jī)制與創(chuàng)設(shè)機(jī)制相反，投資人將基數(shù)或整數(shù)倍的ETF基金單位交還ETF管理機(jī)構(gòu)，管理機(jī)構(gòu)則依照指數(shù)權(quán)重將固定比例的股票及現(xiàn)金差額轉(zhuǎn)入投資人在證券交易所的托管賬戶。至于現(xiàn)金差額，是ETF管理公司于每一營(yíng)業(yè)日凈值計(jì)算完成后訂定實(shí)際基準(zhǔn)現(xiàn)金差額乘以實(shí)際申購(gòu)基數(shù)，實(shí)物基準(zhǔn)現(xiàn)金差額為每一實(shí)物申購(gòu)基數(shù)相對(duì)之凈資產(chǎn)扣減當(dāng)日一攬子股票市值。

    值得注意的是，ETF的市價(jià)是緊貼凈值，并不會(huì)像封閉式基金一樣出現(xiàn)大幅折溢價(jià)。ETF之所以不會(huì)出現(xiàn)大幅折溢價(jià)問(wèn)題在于其擁有獨(dú)特申購(gòu)/贖回機(jī)制。簡(jiǎn)單的說(shuō)，當(dāng)ETF的次級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格相對(duì)其資產(chǎn)凈值發(fā)生溢價(jià)情況時(shí)，機(jī)構(gòu)投資人往往會(huì)先買進(jìn)與ETF指數(shù)組成結(jié)構(gòu)一致的“實(shí)物股票組合”，然后在初級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)ETF,再將ETF在次級(jí)市場(chǎng)以高于資產(chǎn)凈值的價(jià)格賣出以賺取中間利差；反之，當(dāng)ETF的價(jià)格相對(duì)于其資產(chǎn)凈值產(chǎn)生折價(jià)情況時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)在次級(jí)市場(chǎng)以低于資產(chǎn)凈值的價(jià)格大量買進(jìn)ETF，然后在初級(jí)市場(chǎng)贖回ETF，換回股票組合，再在次級(jí)市場(chǎng)將股票賣出而獲利。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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