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美元跌了多少呢？根據(jù)2007年底國際貨幣基金組織(IMF)公布的購買力平價(jià)估算，歐元區(qū)很多國家的價(jià)格比美國貴15%到30%，而按照這一標(biāo)準(zhǔn)，澳大利亞、加拿大和新西蘭的價(jià)格均比美國貴約30%。對(duì)后一個(gè)英語國家的組織而言，匯率對(duì)購買力平價(jià)的偏離達(dá)到了歷史峰值。
那么，美國的價(jià)格還將便宜多少呢？而“價(jià)值”應(yīng)該在匯率預(yù)測中占多大份量呢？
在歷史上，僅以貨幣當(dāng)局支持的法定貨幣(Fiat currencies)不享有保持其價(jià)值的受尊敬地位。自1973年布雷頓森林體系(Bretton Woods)瓦解以來，一年期美國國債的滾動(dòng)美元投資收益率不到黃金投資收益率的一半。凱恩斯(Keynes)曾將黃金稱為“野蠻的遺跡”(barbaric relic)。目前，“黃金野蠻人”正在使勁敲打美國央行官員們的大門，宣稱美元是過去流動(dòng)性過剩和寬松貨幣政策的犧牲品。
沃倫•巴菲特(Warren Buffett)已經(jīng)談過強(qiáng)行塞給海外投資者每日“數(shù)十億”美元的貨幣政策。不過，最終的“價(jià)值投資者”迄今尚未看到美元的價(jià)值。
其它有關(guān)美元潛在價(jià)值的評(píng)估則是褒貶不一。一些基本匯率均衡模型顯示，美元匯率可能必須進(jìn)一步下跌�；緟R率均衡模型計(jì)算在內(nèi)部均衡的情況下，匯率必須達(dá)到什么水平，才能實(shí)現(xiàn)外部均衡。
作為短期價(jià)值信號(hào)的利差各不相同，但某些指標(biāo)——特別是呈負(fù)值的五年期美國國債通脹保值證券(TIPS)實(shí)際收益率——表明，美元匯率一路走低不足為奇。
識(shí)別表明美元反彈的標(biāo)志尤其重要。作為領(lǐng)頭羊的歐元兌美元匯率反轉(zhuǎn)，與估值的關(guān)系不大，更多地是與美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)和歐洲央行(ECB)發(fā)出的利率信號(hào)有關(guān)。一旦有任何信號(hào)顯示美聯(lián)儲(chǔ)不再相信經(jīng)濟(jì)增長面臨極端下行風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致市場迅速對(duì)中期利率走勢(shì)進(jìn)行重新估量。以往的歷史表明，如果隨之出現(xiàn)收益率曲線走平的情況，將成為歐元兌美元匯率反轉(zhuǎn)的強(qiáng)烈信號(hào)。
重新掛鉤，以及進(jìn)一步表明歐元區(qū)確實(shí)面臨美國實(shí)際經(jīng)濟(jì)低迷威脅的證據(jù)，將對(duì)美元來說成為另一個(gè)重要的積極信號(hào)。對(duì)美元而言不幸的是，我們還需要等待幾個(gè)月才能看到這類信號(hào)。這其間足以造成嚴(yán)重的損害，并導(dǎo)致美元兌歐元匯率滑向1歐元兌1.60美元。
為何我們預(yù)計(jì)歐元兌美元匯率將在接近1.60美元的價(jià)位見頂呢？傳統(tǒng)的[多恩布什(Dornbusch)]匯率超調(diào)模型(overshooting model)顯示，過度偏離均衡的匯率必須達(dá)到某一價(jià)位，向投資者保證未來匯率的升幅足以彌補(bǔ)相對(duì)回報(bào)率的下降。美元最大的希望是，美元匯率相對(duì)于購買力平價(jià)的偏離達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的25%至30%，確實(shí)向投資組合投資者提供外匯收益的承諾，雖然這只限于那些能夠看到美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束此輪寬松貨幣政策的投資者。
否則，1.60美元的價(jià)位并非不可思議，不過，如果美元匯率達(dá)到類似價(jià)位，肯定將加劇市場有關(guān)美元兌更廣泛貨幣匯率崩盤的擔(dān)憂，或許這將促使各種力量進(jìn)行不同尋常的結(jié)盟，以幫助提振美元匯率，其中包括十國集團(tuán)(G10)，或許還有中國。
就中期來看，目前美元匯率不斷走軟的局面會(huì)否出現(xiàn)一線曙光呢？那些從經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期汲取教訓(xùn)的人會(huì)記得，貨幣最先貶值的國家，也會(huì)最先復(fù)蘇。值得慶幸的是，與上世紀(jì)30年代不同，各國普遍沒有受到金本位的破壞。事實(shí)上，美元正在重新平衡全球經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮作用，為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策充當(dāng)唯一明確的通貨再膨脹傳導(dǎo)機(jī)制(reflationary transmission mechanism)之一。
然而，疲軟的美元并非一張“消災(zāi)免難卡”。由于美元走軟正加劇大宗商品價(jià)格上漲，推高債券收益率，并且為敲打央行大門的“野蠻人”授以口實(shí)，或許美聯(lián)儲(chǔ)無法更進(jìn)一步利用美元走軟。
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