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美元跌了多少? 疲軟的美元并非一張"消災免難卡"

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年03月20日 09:01

    無論是比較“巨無霸”(Big Mac)的價格，還是根據(jù)大杯拿鐵咖啡和nano iPod計算更為花哨的購買力平價(PPP)，美元兌經(jīng)合組織(OECD)多數(shù)成員國貨幣的匯率都出現(xiàn)了下跌。

    美元跌了多少呢？根據(jù)2007年底國際貨幣基金組織(IMF)公布的購買力平價估算，歐元區(qū)很多國家的價格比美國貴15%到30%，而按照這一標準，澳大利亞、加拿大和新西蘭的價格均比美國貴約30%。對后一個英語國家的組織而言，匯率對購買力平價的偏離達到了歷史峰值。

    那么，美國的價格還將便宜多少呢？而“價值”應該在匯率預測中占多大份量呢？

    在歷史上，僅以貨幣當局支持的法定貨幣(Fiat currencies)不享有保持其價值的受尊敬地位。自1973年布雷頓森林體系(Bretton Woods)瓦解以來，一年期美國國債的滾動美元投資收益率不到黃金投資收益率的一半。凱恩斯(Keynes)曾將黃金稱為“野蠻的遺跡”(barbaric relic)。目前，“黃金野蠻人”正在使勁敲打美國央行官員們的大門，宣稱美元是過去流動性過剩和寬松貨幣政策的犧牲品。

    沃倫?巴菲特(Warren Buffett)已經(jīng)談過強行塞給海外投資者每日“數(shù)十億”美元的貨幣政策。不過，最終的“價值投資者”迄今尚未看到美元的價值。

    其它有關美元潛在價值的評估則是褒貶不一。一些基本匯率均衡模型顯示，美元匯率可能必須進一步下跌�；緟R率均衡模型計算在內(nèi)部均衡的情況下，匯率必須達到什么水平，才能實現(xiàn)外部均衡。

    作為短期價值信號的利差各不相同，但某些指標——特別是呈負值的五年期美國國債通脹保值證券(TIPS)實際收益率——表明，美元匯率一路走低不足為奇。

    識別表明美元反彈的標志尤其重要。作為領頭羊的歐元兌美元匯率反轉(zhuǎn)，與估值的關系不大，更多地是與美聯(lián)儲(Fed)和歐洲央行(ECB)發(fā)出的利率信號有關。一旦有任何信號顯示美聯(lián)儲不再相信經(jīng)濟增長面臨極端下行風險，將導致市場迅速對中期利率走勢進行重新估量。以往的歷史表明，如果隨之出現(xiàn)收益率曲線走平的情況，將成為歐元兌美元匯率反轉(zhuǎn)的強烈信號。

    重新掛鉤，以及進一步表明歐元區(qū)確實面臨美國實際經(jīng)濟低迷威脅的證據(jù)，將對美元來說成為另一個重要的積極信號。對美元而言不幸的是，我們還需要等待幾個月才能看到這類信號。這其間足以造成嚴重的損害，并導致美元兌歐元匯率滑向1歐元兌1.60美元。

    為何我們預計歐元兌美元匯率將在接近1.60美元的價位見頂呢？傳統(tǒng)的[多恩布什(Dornbusch)]匯率超調(diào)模型(overshooting model)顯示，過度偏離均衡的匯率必須達到某一價位，向投資者保證未來匯率的升幅足以彌補相對回報率的下降。美元最大的希望是，美元匯率相對于購買力平價的偏離達到創(chuàng)紀錄的25%至30%，確實向投資組合投資者提供外匯收益的承諾，雖然這只限于那些能夠看到美聯(lián)儲結(jié)束此輪寬松貨幣政策的投資者。

    否則，1.60美元的價位并非不可思議，不過，如果美元匯率達到類似價位，肯定將加劇市場有關美元兌更廣泛貨幣匯率崩盤的擔憂，或許這將促使各種力量進行不同尋常的結(jié)盟，以幫助提振美元匯率，其中包括十國集團(G10)，或許還有中國。

    就中期來看，目前美元匯率不斷走軟的局面會否出現(xiàn)一線曙光呢？那些從經(jīng)濟大蕭條時期汲取教訓的人會記得，貨幣最先貶值的國家，也會最先復蘇。值得慶幸的是，與上世紀30年代不同，各國普遍沒有受到金本位的破壞。事實上，美元正在重新平衡全球經(jīng)濟方面發(fā)揮作用，為美聯(lián)儲貨幣政策充當唯一明確的通貨再膨脹傳導機制(reflationary transmission mechanism)之一。

    然而，疲軟的美元并非一張“消災免難卡”。由于美元走軟正加劇大宗商品價格上漲，推高債券收益率，并且為敲打央行大門的“野蠻人”授以口實，或許美聯(lián)儲無法更進一步利用美元走軟。

    本文作者是RBS Greenwich Capital首席國際策略師

來源： FT中文網(wǎng)-FTChinese.com

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