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步德迎:人民幣的另一種升值方式

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年02月01日 09:01

步德迎

    人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的趨勢已經(jīng)持續(xù)幾年了，去年以來，這種趨勢出現(xiàn)了加速勢頭。一些經(jīng)濟學家稱此現(xiàn)象有悖常理。其實，這恰恰是市場的正常反應。當人民幣匯率被嚴重低估，又不能通過升值回歸均衡時，就必然通過對內(nèi)的貶值來實現(xiàn)與美元的合理比價。當其他條件不變時，國內(nèi)的通貨膨脹就意味著本幣對外升值，只不過這兩種升值方式的主導力量不同、受益者和影響有所不同罷了。下面簡單分析之。

    從對內(nèi)影響看，人民幣適度直接升值，受益的是大多數(shù)出口企業(yè)和國家，影響的是部分出口行業(yè)和企業(yè)，但對少部分出口企業(yè)的影響比較大。人民幣通過通貨膨脹間接升值，受益的是漲價的企業(yè)和國家財政，受損的是全體老百姓，社會影響面大但強度低，因而社會承受力也相對較大。

    從對外關系看，人民幣適度直接升值主要是對美元升值，對世界其他貨幣不一定升值，因為美元對世界其他貨幣是在持續(xù)貶值的，特別是當美元貶值幅度超過人民幣升值幅度時，人民幣在對美元升值的同時對世界其他貨幣還是貶值的。而人民幣通過通貨膨脹間接升值，則意味著對所有外國貨幣的升值(通貨膨脹率超過我國的除外)，對我國對外貿(mào)易的負面影響從理論上講要大于對美元直接升值。

    從操作方式看，人民幣適度直接升值，是國家貨幣當局的主動行為，政府要承擔此舉所帶來的不良后果，會受到被影響企業(yè)的抱怨。通過通貨膨脹間接升值，是市場力量的結(jié)果，政府不須操作什么，只要不作為即可，無須為受損的群眾承擔責任。

    從升值過程看，在國家貨幣當局主導下的適度直接升值，幅度可控，影響面窄，連鎖反應小。而通過通貨膨脹間接升值，幅度較難控制，影響面涉及全社會，且易發(fā)生循環(huán)漲價。

    從升值的結(jié)果看，無論哪種方式的升值，都必然導致國內(nèi)利益結(jié)構的調(diào)整，進而引發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構的調(diào)整。只不過直接升值調(diào)整的目標更明確，誰受益誰受損一目了然。而通貨膨脹式的間接升值，受益者和受損者模糊不清，容易給政府和企業(yè)提供錯誤的信號，有可能加劇產(chǎn)業(yè)結(jié)構的失調(diào)。

    從對宏觀調(diào)控的影響看，人民幣適度直接升值，可為利率政策的運用打開空間，抑制通貨膨脹和資本市場的泡沫，防止金融風險，保持經(jīng)濟的可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。保持名義匯率基本穩(wěn)定而通過通貨膨脹間接升值，使國家喪失利率調(diào)控手段，會刺激泡沫經(jīng)濟，加大金融風險，并最終釀成金融危機，影響社會穩(wěn)定。

    從遏制匯率投機的效果看，人民幣直接較大幅度升值，對前期進入我國的投機資本是一種默認和獎賞，可能會引發(fā)這部分投機資本的出逃，導致國內(nèi)證券市場和房地產(chǎn)市場價格下跌，但可以有效阻止投機資本的進一步擴大，有利于國內(nèi)經(jīng)濟的平穩(wěn)著陸。而通過通貨膨脹間接升值，則是一種漸進式升值，會給投機資本一個明確的信號：中國證券市場和房地產(chǎn)市場仍有機會，可以放心一搏。這既是對前期進入中國的投機資本的鼓勵，又是對新的投機資本的鼓勵，投機資本會進一步增加，最終必然導致嚴重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，并把中國證券市場和房地產(chǎn)市場推上懸崖，走上日本泡沫經(jīng)濟破滅的道路。

    可能有的專家會說，我們現(xiàn)在既不是單純的一次性直接升值，也不是單純的通貨膨脹式間接升值，而是二者的結(jié)合，即實行緩慢的直接升值和溫和的通貨膨脹，收兩種升值方式之利，避免兩種升值方式之弊。這種愿望是美好的，但結(jié)果可能恰恰相反。人民幣緩慢升值只會強化升值預期，引來更多的投機資本，加大人民幣升值的壓力，制約利率政策的使用。溫和通脹不加以遏制會形成長期通脹的預期并導致惡性通脹，干擾正常的消費行為，在買漲不買落的心理驅(qū)使下，人們會提前消費、借貸消費、投資性消費甚至投機性消費，這些非正常消費又會誤導企業(yè)的投資和生產(chǎn)，加速供求結(jié)構和產(chǎn)業(yè)結(jié)構的失衡。而這些非正常消費有著很高的收入彈性，一旦經(jīng)濟收縮收入減少，這部分消費會首當其沖，成為下一輪通貨緊縮的助推器，從而加大本輪經(jīng)濟周期經(jīng)濟收縮的深度，增加調(diào)整的難度。

    從理論上講，匯率是不同貨幣之間的比價關系，由兩種貨幣的內(nèi)在價值決定。當A貨幣的內(nèi)在價值大大超過B貨幣按現(xiàn)行匯率計算的內(nèi)在價值時，就說明按照現(xiàn)行匯率A貨幣被低估了。根據(jù)等價交換的市場規(guī)律，低估的貨幣匯率必然會上升。我國目前實行的是有管理的浮動匯率制度，政府的管理仍然起著決定作用，但這個決定作用只表現(xiàn)為名義匯率，當名義匯率不變或變動太慢時，市場就會通過通貨膨脹的方式使實際匯率上升，這是市場規(guī)律，不會以人的意志為轉(zhuǎn)移。這種間接的升值方式在時間上比較滯后一些，但具有更大的強制性，更難以控制。由此判斷，只要2008年股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫不破裂，通貨膨脹率就將保持高位運行，繼續(xù)攀高的概率較大，而且即使發(fā)生股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫破裂，經(jīng)濟運行減速，通貨膨脹率仍會保持一定時間的上升，出現(xiàn)所謂“滯脹”現(xiàn)象。

    (作者單位：國家信息中心)

來源：中國經(jīng)濟時報

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