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外管局:QDII是中國資本賬戶開放的一個重要步驟

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月21日 10:18

  管濤(外匯管理局綜合司副司長)：

   目前，中國居民境外投資的合法渠道已經(jīng)初步形成。外管局去年5月已經(jīng)推出了QDII，即合格機構(gòu)投資者制度，支持境內(nèi)符合條件的銀行和證券公司、基金公司面向居民個人募集資金對外進行證券投資�，F(xiàn)在，證監(jiān)會尚未批準(zhǔn)證券公司參與，而銀行已經(jīng)獲批200多億美元的額度，基金公司的QDII也已經(jīng)獲批180多億美元的額度，最近一段時間正銷售火爆。今年8月20日，國家外匯管理局宣布在天津濱海新區(qū)試點境內(nèi)個人直接投資境外證券市場，國內(nèi)投資者反應(yīng)熱烈。允許投資香港證券市場的這一臨時通道，允許境內(nèi)居民投資香港證交所公開上市交易的證券品種。

   有了機構(gòu)與個人這兩種合法從事境外證券投資的渠道，已經(jīng)基本可以適合不同風(fēng)險偏好的投資者。

   當(dāng)一個國家居民的財富積累到一定程度以后，隨著其金融意識的增強，資產(chǎn)分布需要多元化；不僅是所投資的金融產(chǎn)品要多元化，所投資的境內(nèi)外市場也要多元化。然而，中國一直對于境內(nèi)居民持有境外資產(chǎn)控制得很嚴(yán)，在整個東南亞地區(qū)，中國的外匯存款在M2中的占比都屬于較低水平。我們的研究表明，如果這一占比要達到周邊國家的水平，外匯需求潛力是很大的，至少有三、四千億美元的空間。而且，還會隨著M2的增長而不斷增長。

   其實，如果國內(nèi)資本市場表現(xiàn)良好，當(dāng)然會吸引各路資金到境內(nèi)來投資。但即便如此，也不排除有一部分投資者覺得國內(nèi)市場漲得太快，估值水平過高，為了分散風(fēng)險，他也需要做些對外投資。從我們8月20日發(fā)布試行政策以后，境內(nèi)基金QDII產(chǎn)品的熱銷已經(jīng)證實了這種需求。

   我想就非理性盲從問題補充一點看法。最近一段時間QDII產(chǎn)品熱銷，在很大程度上可以說是非理性的。為什么基金QDII產(chǎn)品賣得比銀行QDII產(chǎn)品要好？因為很多人是根據(jù)A股基金的業(yè)績來預(yù)期將來QDII產(chǎn)品的業(yè)績，認(rèn)為同樣也能達到100%、200%的收益。但其實未必。

   首先，A股基金今年取得超乎想象的好收益，是基于近兩年國內(nèi)股票市場的強勁表現(xiàn)。但是，這不意味著明年還能有這么好的收益，更不意味著在海外市場也會有這么好的收益。從某種意義上說，投資者對QDII產(chǎn)品的期望值過高了。中國1個基金1天竟能賣出1千多億元，很多國外研究機構(gòu)都對此感到詫異；他們更不能想象，神華股份上市竟然凍結(jié)了2.7萬億元人民幣(3600億美元)的申購資金，相當(dāng)于臺灣的GDP。而且，即使凍結(jié)了這么多資金，國內(nèi)市場還能再創(chuàng)新高。這樣的市場，開始讓人感到有些不放心了，也說明了投資者的非理性一面。

   在我們最初設(shè)計的境外投資方案中，并沒有對規(guī)模加以限制。實際上，測算規(guī)模很困難。而且，所有的錢進出都在封閉賬戶里，外管局隨時可以監(jiān)測。當(dāng)資金流動規(guī)模大到對國內(nèi)市場產(chǎn)生比較大的影響，甚至帶來比較大的風(fēng)險的話，我們都可以調(diào)整政策，做到風(fēng)險可控。

   實際上，目前開戶是面向全國居民，所謂在天津試點，只是把所有與交易有關(guān)的資金進出通道放在天津，然后通過中國銀行面向全國開放，而并不是說只有天津濱海新區(qū)的人才能夠開戶。最后方案是怎樣的，還不好說，因為現(xiàn)在還在不斷完善。按照批復(fù)的方案，天津中行與其他中行之間互相授權(quán)，其他中行也可以幫天津中行代理見證開戶。但以后是不是這種模式尚不清楚。從這個意義上說，目前只不過是用天津中行作為控制資金進出的通道。

   實際投資規(guī)模會受到很多因素的影響。

   第一，政策對投資總規(guī)模是否加以控制。不久前，銀監(jiān)會主席劉明康曾經(jīng)提到，監(jiān)管當(dāng)局可能會對投資規(guī)模加以控制。如果有投資規(guī)�？刂�，市場再有潛在需求也難以釋放出來。

   第二，會受到國內(nèi)外市場估值水平差異的影響。如果說8月20日剛一宣布試點時就可以開始做了，而且A股、H股的差價那么大，可能大家積極性會很高。但是現(xiàn)在，H股已經(jīng)翻了一倍，大家可能已經(jīng)沒有那么強的沖動去投資香港了。

   另外，還可能會受到其他因素影響，包括人民幣匯率因素、美國“次級債”問題。后者的影響迄今還沒有消除，而且可能比我們想象的還要嚴(yán)重，其走勢對未來全球金融市場都有很大影響。

   我覺得從長期來看，它是中國資本賬戶開放的一個重要步驟，也符合經(jīng)典的開放順序，即“先機構(gòu)后個人，先流入后流出，先直接后間接”，也是總體規(guī)劃里頭的一個重要步驟。

   同時，這步棋對中國國內(nèi)資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展也有積極意義。從一些國家的經(jīng)驗來看，很多國家積累了大量貿(mào)易順差，但是由于資本流出比較少，結(jié)果造成國內(nèi)本土市場的流動性過剩帶來資產(chǎn)泡沫，因為大量資金追隨有限的投資機構(gòu)，最終形成泡沫。現(xiàn)在我們通過在風(fēng)險可控的情況下開放資本的流出渠道，這一定程度上可以起到“泄洪”的作用，防止泡沫積累，對國內(nèi)資本市場的發(fā)展也是有利的。

   這就涉及到一個問題，即這是否意味著中國A股市場的失血？我認(rèn)為，中國股票市場并不缺資金，因此也不意味著這是失血，而是有利于中國股市更加健康。此外，我同意葉所長剛才的那個說法，即此舉對于完善人民幣匯率形成機制，也有著積極意義，因為可以將市場供求關(guān)系反映得更加全面且真實，匯率形成得更加市場化。當(dāng)然，這些影響都是長期才能顯現(xiàn)出來的。

   短期來講，主觀上我們可能希望它出去1000億，或者2000億、3000億，但是不能這么做。我們要看到，如果短期內(nèi)突然出去那么多錢，一方面可能意味著國內(nèi)市場振蕩加劇，另一方面則意味著這些出去的投資人真有可能成為“解放軍”。當(dāng)然，監(jiān)管部門會對這種風(fēng)險有所判斷，加上投資者本身跌爬滾打了這么多年，可能也會有自己的判斷。

   至于說到對境外金融市場的影響，我想短期的影響可能有一點點，但是長期基本上沒有影響�？偟膩碇v，中國還是一個金融小國，而不是金融大國，特別在一些主要的市場上，還不足以發(fā)揮舉足輕重的作用，不至于呼風(fēng)喚雨。

   從最近一段時間來境外市場特別是香港市場的表現(xiàn)看，實際上也不是因為內(nèi)地資金去了就大漲，可能主要還是“逼空”的心理預(yù)期在起作用。因為全世界都知道，中國有很多外匯，這些外匯還要出去投資，所以外資機構(gòu)不斷拉高市場，想讓內(nèi)地投資者來接棒。但這都是短期現(xiàn)象。長期來看，大家都有統(tǒng)一的國際估值標(biāo)準(zhǔn)，而對于資產(chǎn)的估值標(biāo)準(zhǔn)，會逐漸培養(yǎng)理性投資的理念。否則，只要估值標(biāo)準(zhǔn)不一樣，就會有套利機會，就會有資金竄來竄去。

   前面我也提到，資本賬戶開放，本身就是外匯體制改革的長遠(yuǎn)目標(biāo)，這在中央的多個文件里一直在談，包括最近的十七大報告也明確提出，要逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。而且，允許個人直接對外證券投資，也符合中國資本賬戶開放的總體規(guī)劃安排。

   但是，我們現(xiàn)在這種開放，還不等于說人民幣資本可以完全自由轉(zhuǎn)移了。雖然看上去對個人購匯額沒有限制，但是我們有其他相關(guān)要求：

   第一，資金的劃撥、證券的交易都須雙封閉運行。即必須通過指定的賬戶、指定的渠道進行投資。

   第二，資金回來結(jié)匯時也有嚴(yán)格限制。用自有外匯去投資的，必須先把本金部分退到外幣儲蓄賬戶里面，按5萬美元結(jié)匯總額去管理。至于投資的收益和以人民幣購匯投資的，在退出證券投資賬戶之前可以有一次選擇，即是保留外匯還是換成人民幣？如果是退到外幣儲蓄賬戶里，還是要受5萬美元的總額限制。

   可見，并不是在資本賬戶中想干什么就干什么，所以也不是完全意義上的可兌換。

   實際上，開放個人直接對外投資的意義，并不在于個人對外能有多少直接證券投資，而在于它喚醒了個人境外投資的這種意識。如果沒有港股直通車政策的宣布，最近基金的QDII產(chǎn)品可能就發(fā)不了那么火。之前，曾經(jīng)出現(xiàn)過基金QDII產(chǎn)品5億美元額度只賣出去2億美元的現(xiàn)象�，F(xiàn)在卻是每只基金QDII都會超額認(rèn)購，甚至需要追加額度。

   所以，關(guān)鍵是要把第一步走好，不斷地積累經(jīng)驗；投資者要積累對外證券投資的經(jīng)驗，監(jiān)管部門也要積累監(jiān)管經(jīng)驗。大家原來都沒有做過這方面的事，所以說要先試，先按照比較保守的方式做，然后再把市場上一些成熟做法都引進來。融資融券我們已經(jīng)有考慮，現(xiàn)在只是暫不放開融資融券業(yè)務(wù)。要讓大家把第一步平穩(wěn)地走出去，不要車一開出去就翻了，以后什么事都干不成了。

   資本賬戶開放的風(fēng)險有兩方面：第一，是監(jiān)管方面的風(fēng)險。主要考慮的問題是，不要讓不該出去的錢出去，也不要讓不該進來的錢進來，同時還要防止資金的流向突然逆轉(zhuǎn)。第二，是投資者的風(fēng)險。關(guān)于投資者的風(fēng)險，主要關(guān)心的是投資者能不能夠了解境外市場，然后正確地去控制風(fēng)險。要防止投資者一哄而上地到外面去做最后的買單者。

   現(xiàn)在有一種擔(dān)心，即擔(dān)心“港股A股化”。對此我個人覺得不會�，F(xiàn)在，中國概念的股票已經(jīng)占到香港股票市場市值的一半以上，香港恒生指數(shù)中的內(nèi)地上市公司也占到了相當(dāng)比重。但這些都沒有影響到香港市場的估值水平向國際標(biāo)準(zhǔn)靠近。為什么要鼓勵內(nèi)地企業(yè)到香港去上市？我想，除了解決一些資金問題外，可能更多地是要接受國際規(guī)范的公司治理理念，提高上市公司質(zhì)量。從這個角度來講，試行直通車業(yè)務(wù)將有利于培育內(nèi)地投資者的理性投資理念，促進國內(nèi)資本市場更加健康地發(fā)展。因此這種開放是必要的。

來源：人民網(wǎng)

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