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08年人民幣"對外升值、對內(nèi)貶值" 利率與匯率共舞

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月18日 08:32

郭鳳琳

    2007年，小至豬肉、汽油、請小時工，大至房子、股票，一個中國人日常生活中可以用人民幣購買的東西都在不知不覺或大張旗鼓地漲價。有人驚呼,“票子毛了！”

    然而，一個時隔兩年多準備再度前往美國的中國人卻驚喜地發(fā)現(xiàn)，同樣多的人民幣換回的美元足足增值了10%。“人民幣更值錢了！”他說。

    人民幣到底是毛了，還是更值錢了？專家的解釋是：人民幣在“對外升值、對內(nèi)貶值”。

    風(fēng)險正在積聚

    一只南美洲熱帶雨林的蝴蝶抖動了一下翅膀，導(dǎo)致兩周后太平洋上的一場颶風(fēng)。這個故事的中國物價版本是：一種叫做高致病性豬藍耳病的豬瘟，最終刮起了一場席卷中華大地的物價上漲之風(fēng)。

    時至今日，對當前物價走勢究竟是結(jié)構(gòu)性通脹還是全面通脹前奏的爭論依然沒有結(jié)論。然而，防止明年物價水平走向全面通脹，已經(jīng)成為從中央政府到學(xué)者乃至平民百姓最為關(guān)心的話題。

    “明年通脹形勢不容樂觀。”中國社科院世界政治與經(jīng)濟研究所所長助理何帆判斷。他從貨幣著眼分析：從貨幣供給來說，流動性太多，這意味著更多的錢追逐同樣的商品；從貨幣需求來說，股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格上漲效應(yīng)使得居民不愿持有銀行存款，居民儲蓄從銀行搬家投入資本市場后促使資產(chǎn)價格進一步上漲，如此循環(huán)往復(fù)，最終導(dǎo)致資產(chǎn)價格和一般物價全面上漲。

    即使從經(jīng)典的成本分析角度入手，明年乃至未來的物價上漲壓力也讓長期從事宏觀經(jīng)濟分析的國家信息中心宏觀分析師祝寶良擔憂�！懊髂昴酥廖磥恚杀就苿有偷膬r格上漲壓力還是很大的。”他判斷，明年國際面臨的食品價格上漲幅度可能還在10%以上；國內(nèi)生產(chǎn)要素包括土地、資金、勞動力等的價格還會上漲；加上資源價格改革和翹尾因素，明年CPI可能還在接近4.5%的水平上。

    不光物價上漲壓力加大，人民幣被動升值的壓力也在加重。

    2007年春天爆發(fā)的美國次級抵押貸款危機，將日益一體化的全球主要經(jīng)濟體拖入一個巨大不確定性中。為了盡快擺脫次債危機帶來的經(jīng)濟衰退風(fēng)險，美聯(lián)儲開始進入減息周期，目前已經(jīng)連續(xù)降息3次達100個基點，墜入“弱勢”境地的美元加大了其他貨幣升值壓力，并影響到英國、加拿大、歐元區(qū)乃至中國的貨幣政策。美元的持續(xù)貶值，加大了人民幣被動升值壓力，歐元區(qū)最近加入到了施壓人民幣匯率的陣營便是明證。這無疑給國內(nèi)出口型經(jīng)濟帶來挑戰(zhàn)。

    問題出自何方

    面對挑戰(zhàn)，我們不禁要問，人民幣到底哪兒出了問題？為什么會出現(xiàn)“對外升值、對內(nèi)貶值”的局面？

    究其根源，持續(xù)的國際收支雙順差需要人民幣實際匯率向均衡水平調(diào)整。中國社科院世界政治與經(jīng)濟研究所所長余永定指出，理論上說，在其他因素給定條件下，如果一國存在經(jīng)常項目和資本項目順差，而又不愿讓貨幣升值，就會因流動性過剩導(dǎo)致通貨膨脹率上升，進而導(dǎo)致實際匯率升值，并最終恢復(fù)國際收支平衡。但在實踐中，國際收支順差國可通過對沖政策吸干過剩的流動性，或通過資本管制將投機資本擋在國門之外，從而在一定時期內(nèi)遏制通貨膨脹的發(fā)展。但是，對沖不可持續(xù)，資本管制的漏洞無所不在。一般來說，通過這樣或那樣的途徑，雙順差加匯率穩(wěn)定最終將導(dǎo)致通貨膨脹出現(xiàn)。

    因此，在國內(nèi)出現(xiàn)了兩幅并行不悖的景象：國內(nèi)商品、服務(wù)、要素、資產(chǎn)等價格水平上升，即人民幣對內(nèi)貶值；二是人民幣名義匯率小幅漸進上升，即對外升值。

    專家指出，兩者在經(jīng)濟福利意義上的差別，在于資源配置效應(yīng)和分配效應(yīng)。維持名義匯率穩(wěn)定、通過國內(nèi)價格水平上升來調(diào)整，會使資源配置進一步扭曲，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的進程也極為緩慢，通脹和資產(chǎn)價格有超調(diào)的風(fēng)險。

    讓匯率為利率騰挪空間

    面對逐漸加碼的通脹和升值壓力，如何靈活地采取調(diào)控政策應(yīng)對，是決定明年宏觀經(jīng)濟能否走好的關(guān)鍵。

    一方面，美元持續(xù)貶值帶來的人民幣升值壓力加大不容忽視。不少專家預(yù)計，明年人民幣全年升值幅度有望達到10%。人民幣升值有利于降低以人民幣計價的進口價格上漲幅度，抑制通貨膨脹。無論是進口糧食還是能源，人民幣進一步升值無疑會降低進口價格；但另一方面，人民幣加速升值的預(yù)期，不可避免地帶來熱錢進入，增加央行投放的基礎(chǔ)貨幣，加劇市場上更多貨幣追逐商品的局面。而且，由于目前我國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要是勞動密集型，出于就業(yè)等考慮，匯率調(diào)整幅度不能太大。

    專家指出，人民幣匯率形成機制改革的主動性、可控性和漸進性原則不能丟。因此，明年匯率政策的著重點，不在于加大多少升值幅度，而在于匯率彈性的增加。通過擴大匯率浮動區(qū)間等措施，增加匯率靈活性，盡量將小幅漸進升值的弊端消解，更大程度地發(fā)揮匯率在優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和資源配置方面的作用。

    而且，更靈活的匯率機制也能為利率政策騰挪空間。美聯(lián)儲降息后，出于中美利差和抑制熱錢流入因素的考慮，央行暫停了加息步伐。但實際利率目前依然為負，通脹預(yù)期居高不下，防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹成為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。在此情形下，加大匯率機制改革力度，讓匯率向均衡水平靠攏，并對資本流出實行全面可兌換等，央行的利率調(diào)整空間還始終存在，人民幣對內(nèi)貶值的態(tài)勢必將得到扭轉(zhuǎn)。

來源：中國證券報

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