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30年期國(guó)債遭遇市場(chǎng)看空

2007年05月15日 13:34

黃憲奇

    部分機(jī)構(gòu)對(duì)本期國(guó)債定價(jià)預(yù)測(cè)

    國(guó)海證券4.18%-4.22%

    南京銀行4.2%以上

    興業(yè)銀行4.2%-4.3%

    濰坊農(nóng)信4.20%-4.30%

    第一創(chuàng)業(yè)4.15%-4.2%

    時(shí)隔5年，30年期超長(zhǎng)債再度出世，將于本周三招標(biāo)發(fā)行。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于該券的需求較為單一，且流動(dòng)性較為有限，需求機(jī)構(gòu)將對(duì)其提出較高的要價(jià)；并且該券的發(fā)行結(jié)果將直接引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期債券收益率的整體重估，債市的又一波震蕩將由此拉開(kāi)起點(diǎn)。

    上一次30年期債券的發(fā)行要追溯到2002年8月，由于當(dāng)時(shí)的債市正處于收益率的低谷階段，當(dāng)期債券的票面利率僅為2.9%。但此后的市場(chǎng)環(huán)境已出現(xiàn)了較大的變化，首先宏觀經(jīng)濟(jì)正從通貨緊縮中走出，并逐步出現(xiàn)過(guò)熱。與此同時(shí)，央行的貨幣緊縮措施也接連不斷出臺(tái)。盡管此后也有超長(zhǎng)期債券發(fā)行，但收益率總體不斷抬升。因此市場(chǎng)已難以為本期債券找到有效的定價(jià)參照。

    本次30年期國(guó)債的主要需求方為壽險(xiǎn)類保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。隨著保險(xiǎn)業(yè)投資渠道的逐步擴(kuò)大和金融市場(chǎng)的良好發(fā)展，第一季度保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。3月末，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá)到2.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)37.1%，增幅達(dá)到2005年以來(lái)最高水平。雖然保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理進(jìn)一步加強(qiáng)，投資類資產(chǎn)增長(zhǎng)較快，同比增長(zhǎng)49%，占總資產(chǎn)的比重明顯上升，但股票市場(chǎng)的整體走�？陀^上降低了保險(xiǎn)公司投資債券的比例，而財(cái)險(xiǎn)和小保險(xiǎn)公司可能因?yàn)槠谙捱^(guò)長(zhǎng)不會(huì)大量配置該券，對(duì)于銀行和券商而言，由于本身需求有限加上長(zhǎng)期債券流動(dòng)性較差，對(duì)于該券真實(shí)配置需求和投機(jī)參與的規(guī)模都不會(huì)大，300億的發(fā)行規(guī)模在目前市場(chǎng)比較悲觀的預(yù)期下，以及5月中旬政策的敏感期，直接會(huì)帶動(dòng)發(fā)行利率的上行。

    具體到收益率定位，許多機(jī)構(gòu)把比照基準(zhǔn)投向了近期發(fā)行的幾只新券。今年發(fā)行的定向15年期金融債070202的利率為4.05%，該券在3月5日發(fā)行。考慮自那時(shí)國(guó)債收益率曲線已經(jīng)上移了40個(gè)基點(diǎn)，金融債由于缺乏成交收益率也大約上移了同樣幅度，由此扣除國(guó)債與金融債利差，可推算15年期國(guó)債收益率在4.05%-4.1%附近�？紤]到30年國(guó)債時(shí)間跨度更大，在市場(chǎng)加息壓力揮之不去和長(zhǎng)期債需求清淡的背景下，一些市場(chǎng)活躍機(jī)構(gòu)將本期債券的收益率普遍定位在4.2%左右。該利率水平已較5年前的同類品種足足提高了130個(gè)基點(diǎn)。

    對(duì)于這樣一個(gè)預(yù)測(cè)水準(zhǔn)，許多承銷機(jī)構(gòu)也是一臉的無(wú)奈。因?yàn)閺耐顿Y價(jià)值來(lái)說(shuō)，該券的收益率絕對(duì)有誘惑力，但就是因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境變化，買方意愿一直調(diào)動(dòng)不起來(lái)。本期國(guó)債是財(cái)政部時(shí)隔5年以后再次發(fā)行30年期國(guó)債，具有相當(dāng)?shù)南∪毙裕?5%的所得稅率測(cè)算，稅后4%以上的收益率對(duì)應(yīng)著稅前接近5.5%的收益率。而在2006年以前的保險(xiǎn)資金運(yùn)作史上，平均投資收益率超過(guò)4%的年份已是寥寥。許多壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資負(fù)責(zé)人都表示，如果不是股市的誘惑太多的話，絕對(duì)要拿更多的資金購(gòu)買。

    本期債券的發(fā)行也明顯牽動(dòng)了二級(jí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期債券的神經(jīng)。盡管昨日出爐的4月份居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比增幅低于預(yù)期，但債市并沒(méi)有明顯的上漲動(dòng)力；上證國(guó)債市場(chǎng)以小幅下跌報(bào)收，從盤面上看，現(xiàn)券漲跌互現(xiàn)，中長(zhǎng)期品種跌幅居前。分析人士表示，目前市場(chǎng)繼續(xù)受到升息預(yù)期的影響，市場(chǎng)收益率曲線出現(xiàn)明顯上行；同時(shí)30年期超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行，對(duì)調(diào)整壓力本已較大的長(zhǎng)期債定位影響較大。債券市場(chǎng)的壓力顯而易見(jiàn)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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