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下一輪轉(zhuǎn)債贖回潮漸行漸近

2007年04月25日 10:46

申景龍

    上周股市冰火兩重天，有交易的15只轉(zhuǎn)債平均上漲6.40%，對(duì)應(yīng)正股漲8.54%，顯示出了強(qiáng)勁的上攻態(tài)勢(shì)，全面超越市場(chǎng)平均水平，其中電力板塊領(lǐng)漲，一周上漲13.11%。但是成交量的持續(xù)減少和換手率的下滑令轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性大為降低，在市場(chǎng)行情持續(xù)向好的基本面下，投資者的惜售心理會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

    ———贖回執(zhí)行或使轉(zhuǎn)債市場(chǎng)減半。國(guó)電轉(zhuǎn)債與晨鳴轉(zhuǎn)債的贖回將使市場(chǎng)減少15.36億元，屆時(shí)轉(zhuǎn)債存量將進(jìn)一步降低為63.6億元左右，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將大幅度萎縮。截至4月20日，華菱轉(zhuǎn)債、招商轉(zhuǎn)債和凱諾轉(zhuǎn)債均已達(dá)到贖回條款，目前三只轉(zhuǎn)債存量為16.53億元。另外華電轉(zhuǎn)債和西鋼轉(zhuǎn)債即將達(dá)到贖回條款；而天藥轉(zhuǎn)債，其正股已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其贖回條款的觸發(fā)價(jià)格了，如果這些轉(zhuǎn)債都被強(qiáng)制贖回，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量將降為不足40億元，是現(xiàn)今存量的一半，轉(zhuǎn)債價(jià)值將會(huì)進(jìn)一步提高。

    但是，轉(zhuǎn)債自身的投資優(yōu)勢(shì)已經(jīng)獲得發(fā)行人和投資者的廣泛認(rèn)可，轉(zhuǎn)債獨(dú)特的融資優(yōu)勢(shì)也會(huì)使企業(yè)發(fā)行轉(zhuǎn)債的積極性更加高漲，因此未來可轉(zhuǎn)債的發(fā)行將會(huì)彌補(bǔ)現(xiàn)今轉(zhuǎn)債贖回?zé)岢痹斐傻霓D(zhuǎn)債市場(chǎng)“寒潮”的不利局面，我們對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的后市持樂觀態(tài)度。

    ———市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)降低。上周轉(zhuǎn)債成交7.33億元，較前周減少1.5億元。上周轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股2.41億元，使轉(zhuǎn)債存量減至79.35億元，而可交易的轉(zhuǎn)債存量為79.04億元，市場(chǎng)換手率9.27%，較前周的10.84%，下降明顯。成交量的持續(xù)減少和換手率的下滑令轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性大為降低，在市場(chǎng)行情持續(xù)向好的基本面下，投資者的惜售心理會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

    ———轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下探負(fù)值，震蕩行情不改目前格局。由于上周市場(chǎng)的冰火兩重天的大幅波動(dòng)，使轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資價(jià)值指標(biāo)變化較為劇烈，但總體來講股性遠(yuǎn)大于債性的格局并沒有轉(zhuǎn)變，債性在上周雖然有所震蕩，但仍處于減弱趨勢(shì)中；股性方面，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在周三歷史性的下探負(fù)溢價(jià)率使股性達(dá)到最強(qiáng)后，由于周四周五的震蕩行情又拉回了近期均值附近，在高位徘徊。

    數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵類轉(zhuǎn)債的股性稍弱，說明鋼鐵板塊相對(duì)于其他板塊而言仍有上漲空間，其轉(zhuǎn)債也將大有前途。另外，轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值上周平均低估23.77元/張，期權(quán)價(jià)值低估值中主要是其時(shí)間價(jià)值上，短期內(nèi)在轉(zhuǎn)債價(jià)格上的釋放效應(yīng)較小，但是此類轉(zhuǎn)債適合“買入持有”的投資者，轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值的釋放將回給投資者帶來不菲的收益。

    ———天藥轉(zhuǎn)債將于4月25日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，面臨贖回壓力。根據(jù)轉(zhuǎn)債發(fā)行條款，天藥轉(zhuǎn)債將于4月25日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股期結(jié)束日為2010年10月25日。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)前該轉(zhuǎn)債理論價(jià)值為178.19元/張，市價(jià)170元/張，僅有不到5%的空間，低于目前的轉(zhuǎn)換價(jià)值180.13元/張。鑒于我們對(duì)天藥股份正股的判斷，認(rèn)為目前的股價(jià)已基本處于合理水平，中期內(nèi)上漲空間有限，故預(yù)計(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，該轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股壓力較大；另外轉(zhuǎn)債正股價(jià)格現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)債的贖回條件，觸發(fā)贖回條款的可能性較大，轉(zhuǎn)債后市也面臨較大的贖回壓力。

    ———晨鳴轉(zhuǎn)債將于5月14日強(qiáng)制贖回：建議轉(zhuǎn)股。晨鳴紙業(yè)公告稱，晨鳴轉(zhuǎn)債已經(jīng)觸發(fā)了贖回條款，將于5月14日將按面值的105%(含當(dāng)期利息)的價(jià)格(扣稅后為104.63元/張)贖回在2007年5月11日收盤后尚未轉(zhuǎn)股的全部晨鳴轉(zhuǎn)債。目前晨鳴轉(zhuǎn)債存量為11.36億元左右，轉(zhuǎn)股數(shù)量占全部轉(zhuǎn)股后總股本的12.46%，對(duì)業(yè)績(jī)有一定的攤薄作用。

    目前，該轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值為201.64元/張，相比于贖回價(jià)格，轉(zhuǎn)股應(yīng)是最佳選擇。另外該轉(zhuǎn)債全價(jià)199.97元/張，理論價(jià)值196.22元/張，兩者相當(dāng)，除非正股出現(xiàn)大幅上漲行情，近期二級(jí)市場(chǎng)上的投資價(jià)值已經(jīng)不高，所以投資者應(yīng)該會(huì)盡快轉(zhuǎn)股。

來源：上海證券報(bào)

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