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債券收益率曲線陡峭程度可能會加劇

2007年04月24日 10:53

大力

    上周五5年期固定利率國債的發(fā)行結(jié)果全面抬升了銀行間債券市場收益率曲線的中段。5年期固定利率國債是銀行類金融機構(gòu)的基本配置品種，需求量向來很大。但是發(fā)行結(jié)果卻高達(dá)3.18%，逼近市場預(yù)期區(qū)間的上端，使得收益率曲線5年期左右的收益率有了一個較大的跳升。至上周末，金融債的收益率曲線上，1年期已經(jīng)達(dá)到3.03%的位置，3年期、5年期、7年期和15年期也分別達(dá)到了3.35%、3.70%、3.90%和4.11%的新高。

    但是今年以來，收益率曲線的變動卻并不是一路平行上移的。我們發(fā)現(xiàn)，從年初到2月末的兩個月間，收益率曲線是以陡峭化為特征的，1年期金融債收益率兩個月間一直維持在2.79%左右，但5年期金融債收益率卻從3.08%上升到3.32%，7年期從3.17%上升到3.45%。

    但3月中旬加息前后，3年期以下的收益率開始大幅度上揚，1年期金融債收益率從2月末的2.79%上揚到3月末的3.00%，3年期從3.10%上揚到3.30%，漲幅都在20個BP左右。但這一時期5年期金融債收益率從3.32%上揚到3.48%，7年期從3.45%上揚到3.60%，漲幅只有15個BP左右，收益率曲線變得更為平坦。

    4月份開始至今，1年期金融債和3年期金融債的收益率再度上揚5個BP，分別到達(dá)3.05%和3.35%的水平，但5年期和7年期金融債收益率卻大幅跳升了22個BP和30個BP，分別達(dá)到3.70%和3.90%的高度，收益率曲線再度陡峭。

    收益率曲線自年初以來先陡峭、后平坦，然后再度陡峭的變動過程，我們認(rèn)為是和央行陸續(xù)出臺的不同類型貨幣政策密切相關(guān)的。年初開始央行通過數(shù)量型貨幣政策大規(guī)�；厥樟鲃有�，不僅使得投資者因為未來的緊縮預(yù)期紛紛縮短組合久期，還緊縮了長期品種上的投機資金，使得收益率曲線的上揚首先從長期端開始。3月份的加息政策，則直接抬高了收益率曲線短端的成本，但由于對流動性的影響不大，反倒使得收益率曲線長端變動不如短端劇烈。而4月份以來，特別是4月下旬中信銀行和交通銀行新股連續(xù)發(fā)行，使得銀行間市場的資金面緊張達(dá)到了一個空前的高度，其對收益率曲線的影響效果無異于央行大規(guī)模的緊縮流動性。

    在4月末資金空前緊張熬過之后，收益率該如何變動？我們認(rèn)為，還是取決于央行隨后的緊縮性政策是數(shù)量型還是價格型。如果近期內(nèi)央行不再次加息，而是通過提高存款準(zhǔn)備金的方式進行緊縮，那么收益率曲線的陡峭程度可能會加劇。

來源：上海證券報

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