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國債缺口未給投資者帶來回報而QDII陷阱還是餡餅

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2006年08月30日 14:56

    還記得上世紀90年代初美國那場經(jīng)濟衰退么？

    在這次以儲貸協(xié)會和金融機構(gòu)紛紛倒閉為特征的經(jīng)濟衰退中，美國轟轟前進八年的經(jīng)濟繁榮嘎然而止，而與同時，日本經(jīng)濟也拉開了股市、房市下跌的序幕。

    當然，美國眾多儲貸協(xié)會和金融機構(gòu)的關(guān)門，淵源久長、原因復雜。但一個直接的導火索卻是，因海外投資大幅虧損的日本金融機構(gòu)鎩羽而歸，從而引發(fā)長期依賴國外資金的美國金融機構(gòu)暫時“貧血”。

    日本金融機構(gòu)折翅美國金融市場，主要源自日元升值帶來的匯率風險。自1985年廣場協(xié)議后，日元兌美元大幅升值，而與此同時，日本金融機構(gòu)在美債的收益卻并沒有同步上升，從而釀及巨額損失。

    不過，本幣升值導致QDII的失敗，日本并未成為中國的前車之鑒。事實上，QDII目前在中國已經(jīng)悄然升溫，各路機構(gòu)紛紛摩掌擦拳。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，QDII獲批資金規(guī)模為83億美元，到今年年底，還將有另外10多家銀行將獲準到海外投資。

    在目前人民幣正緩步走升、外匯占款不堪重負的情況下，目前中國QDII加速前行，將有助于緩解人民幣升值，不過，在人民幣節(jié)節(jié)升值的背景下，QDII的命運未必就是一片光明。

    當然，QDII的餡餅似乎非常誘惑。在中國國債市場，目前交易所市場十年期國債的收益率為3.55%左右，而銀行間市場為3.22%左右，相形之下，美國十年期國債收益率水平卻高出一截，達4。81%左右，兩者相距1.26-1.59個百分點。

    不過，美債和中國國債這些缺口，并不能給中國投資者帶來任何實質(zhì)性的回報，在目前人民幣升值的背景下，這個收益率空間，很容易被人民幣升值的幅度軋平，事實上，自去年7月21日匯改以來，人民幣升值已近4%，遠高于中國國債和美國國債的收益率缺口。

    更為重要的是，目前投資美國國債還有很大的利率空險。雖然目前美聯(lián)儲已經(jīng)暫停升息，但這并不意味著美國加息周期的結(jié)束，一旦美聯(lián)儲重拾利率工具，美債收益率肯定將繼續(xù)走升。

    美元的不確定，也給QDII挖好了陷阱。雖然美國新財長再次將“強勢美元”掛在嘴上，但實際上，由于美國巨額的經(jīng)常項目和財政“雙赤字”，尤其是歐洲、日本、英國等其他中央銀行也在升息通道中，美元后市走勢乍“強”還“弱”，一旦亞洲的中央銀行和一些金融機構(gòu)減持美元資產(chǎn)，債市將不免受到重挫。

    與此相對應的是，由于目前中國人民幣的形成機制是“參考盯住一藍子貨幣”，這種匯率制度將把人民幣綁上美元的“沉船”，無論人民幣在外匯市場的供求如何，但只要最大權(quán)重的美元走貶，人民幣就一定走升，除非中國央行頻繁調(diào)整藍子里貨幣的權(quán)重。

    值得注意的是，與金融機構(gòu)積極搶灘QDII市場相反，投資者反應卻相當冷淡。據(jù)了解，

    首家推出QDII產(chǎn)品的中國工商銀行所募資金就與預期有較大差距。

    當然，對于中國的投資者來說，QDII到底是“餡餅”還是“陷阱”，只有真正走出去以后才見分曉，目前都是紙上談兵，但無論如何，金融機構(gòu)在投資國外低收益的金融產(chǎn)品時，最好多考慮考慮人民幣升值帶來的匯率風險，畢竟這已慢擺在面前的事實。

來源：FT中文網(wǎng)-FTChinese.com