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降息非常之舉顯示美市仍未見底中國調(diào)控艱難抉擇

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月24日 10:30

魯政委

    筆者認為，美聯(lián)儲此番非常之舉，不僅沒有傳遞出美國市場已經(jīng)見底的信號，反倒意味著回穩(wěn)尚需時日。美國經(jīng)濟的疲弱表現(xiàn)，使得我國宏觀政策在“內(nèi)虛熱外實冷”的炙烤下面臨艱難抉擇。

    非常之舉暗示形勢嚴峻超想象

    在此次史無前例的大幅降息前，聯(lián)儲還督促國會“盡快”批準政府1450億美元財政刺激方案。不妨回憶一下“9.11”時的情形，當時格林斯潘甚至主動拒絕了采取財政刺激措施的提議。而被視為秉承了格老衣缽的伯南克這次卻接受財政刺激方案，顯示出問題的嚴重性已遠超外界想象。

    顯示聯(lián)儲此前對形勢估計不足

    按照正常邏輯，如果聯(lián)儲預(yù)期形勢嚴峻，便應(yīng)當連續(xù)以50bp頻率持續(xù)下調(diào)，直到市場情緒穩(wěn)定。因為首次大幅降息，無異于確認市場的悲觀預(yù)期；但隨后驟然降低降息幅度回歸小幅常態(tài)，則無異于告訴市場：形勢的確嚴峻，但聯(lián)儲因種種因素制約，所提供的幫助有限。由此，無疑進一步惡化了市場預(yù)期。

    從是否應(yīng)該的角度講，在市場形勢穩(wěn)定之前，聯(lián)儲后續(xù)應(yīng)當釋出明確信息：一日市場不穩(wěn)，便一日不會停止以50bp幅度的持續(xù)降息。陷入滯脹可能性不大

    對于市場普遍預(yù)期的美國經(jīng)濟是否會由此陷入“滯脹”，筆者認為不太可能。

    其主要原因是，在本輪大宗商品牛市行情刺激下，其產(chǎn)量已被擴大到了史無前例的地步。一旦美國經(jīng)濟惡化，歐洲和日本活力下降甚至跟隨出現(xiàn)衰退，需求下降必然拉低價格。其中原油價格的下落，將使生物燃料無利可圖，最終使糧價上漲壓力減小。這樣，美國國內(nèi)價格持續(xù)明顯上漲可能性就大大減弱，這與上世紀70年代供給突然大減導(dǎo)致“滯脹”的情況存在根本差異。

    市場見底尚需時日

    一旦有華爾街投行CEO下臺，便意味著其隨后必然會爆出巨虧：既然人頭已經(jīng)落地，就要讓這顆人頭能物有所值，以便機構(gòu)可以借此做足壞賬后輕裝上陣。從縮短市場陣痛來講，一次性的“大爆炸”比起時不時、冷不丁地爆出問題，更有利于聯(lián)儲進行一攬子集中救助。當然，毫無疑問的是，這樣做短期震動肯定會更大。

    本次聯(lián)儲的非常規(guī)舉動，不僅不意味著市場已見底，反倒顯示，市場從巨大震動中恢復(fù)情緒可能還需要一段時間。從識別市場恢復(fù)的標志性事件來講，高盛在次級抵押貸款中是否果真獨善其身之事大白于天下，才可能是市場接近見底之時。從標志性數(shù)據(jù)來講：采購經(jīng)理人指數(shù)、美國零售數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)反彈，將是未來最關(guān)鍵的提振指標。

    央行面臨艱難抉擇

    在本次美聯(lián)儲大幅降息之后，我國1年期央票招標利率已和1年期美元Libor出現(xiàn)明顯倒掛。這無疑給央行后續(xù)繼續(xù)加息帶來巨大壓力。同時，美國經(jīng)濟增長前景惡化，也加大了我國繼續(xù)“認真”執(zhí)行“從緊”政策的風(fēng)險。

    然而，由于翹尾因素高企，食品價格上漲，特別是近日全國性大雪，必然造成難以納入臨時價格干預(yù)中的蔬菜、水果價格在1月份高漲。這樣，1月份CPI很可能重回6.9%附近高位。同時，由于運輸困難，目前13個省已開始出現(xiàn)拉閘限電，這不排除會被一些人錯誤地視為經(jīng)濟依然過熱持續(xù)的癥狀。在這樣所謂的“內(nèi)虛熱外實冷”炙烤之下，我國央行將面臨艱難抉擇。

    從“應(yīng)該與否”的角度看，央行應(yīng)當合理把握流動性對沖節(jié)奏，加強對信貸總量控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整引導(dǎo)，增強金融機構(gòu)抵御市場波動的能力；在加息上，應(yīng)繼續(xù)保持觀望。畢竟，引導(dǎo)通脹預(yù)期并非只有加息之一途。國家相關(guān)部門完全可以主動采取理性務(wù)實態(tài)度，就物價形勢發(fā)表談話，穩(wěn)定預(yù)期。

    當然，從“會不會”的角度，在“從緊”之槍剛響不久即指望宏觀調(diào)控政策明顯轉(zhuǎn)向似乎并不現(xiàn)實。因此，如果CPI突破6.9%，迫于穩(wěn)定預(yù)期的壓力，央行仍可能被迫加息，但加息模式可能再度創(chuàng)新：上調(diào)1年以內(nèi)(不含1年)存款利率，下調(diào)活期存款利率，維持1年期存、貸款基準利率不變。

來源：上海證券報

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