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充裕資金成債券市場發(fā)動(dòng)機(jī) 國債金融債冷熱不均

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月16日 09:43

周文淵

    央行昨日的公開市場操作一共回收2540億元，但巨量資金回籠并沒對貨幣市場帶來太大的沖擊，充裕的資金成為債市上漲的重要支撐；商業(yè)銀行對信貸的控制也激發(fā)配置型需求的熱情，截至昨日上證國債指數(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)7連陽，指數(shù)收報(bào)111.28點(diǎn)，創(chuàng)出近8個(gè)月以來的新高，不過從銀行間市場來看，國債與金融債可謂一家歡喜一家愁，國債明顯更受青睞。

    流動(dòng)性債市的源頭活水

    央行在昨日的公開市場操作中發(fā)行了800億元1年期央票利率，發(fā)行價(jià)格為96.1元，參考收益率為4.0583%，這已是1年期央票利率的第三次走平。同時(shí)，央行還進(jìn)行了7天和14天的正回購，7天回購中標(biāo)利率為2.7%，與上一期持平，交易量為1450億元；14天回購成交290億元，中標(biāo)利率為2.98%，較上一期下跌2個(gè)基點(diǎn)。公開市場的利率走勢反映當(dāng)前市場資金狀況依舊充裕。

    仿佛是受到央票利率走平的刺激，上證國債指數(shù)午后漲幅加大，尾盤沖高至111.28點(diǎn)，大漲0.14%，并創(chuàng)出近8個(gè)月以來的新高。事實(shí)上央票利率走平給債市反映帶來兩大利好，一是表明資金充裕局面沒有改變，二是緊縮預(yù)期得到一定程度緩解，兩大利好為債市走強(qiáng)提供支撐。廣發(fā)證券的債券研究員何秀紅在分析近來國債市場回暖的原因時(shí)指出，這一輪行情資金推動(dòng)非常明顯，目前市場資金充裕，短券的交易活躍，機(jī)構(gòu)對節(jié)前行情都比較樂觀，預(yù)計(jì)國債將繼續(xù)上行。

    除了資金推動(dòng)之外，由于銀行的信貸緊縮政策，使得機(jī)構(gòu)的配置型需求開始增加。2007年12月份人民幣貸款增加485億元，同比少增1720億元，預(yù)計(jì)2008年貸款緊縮力度還將加大；與此同時(shí)，股市目前已經(jīng)處于高位，對于保險(xiǎn)公司一類保障性機(jī)構(gòu)的吸引力明顯下降，以銀行和保險(xiǎn)為代表的配置型需求為債市上揚(yáng)提供直接動(dòng)力。

    國債金融債一家歡喜一家愁

    國債的表現(xiàn)可謂風(fēng)光無限好，而反觀銀行間金融債則令人擔(dān)憂。昨日銀行間金融債指數(shù)收于1122.85點(diǎn)，較上一交易日下跌1.54點(diǎn)。國債和金融債的表現(xiàn)之所以出現(xiàn)分化，何秀紅認(rèn)為，首先是因?yàn)槟壳氨姸鄼C(jī)構(gòu)預(yù)測今年國債供應(yīng)量可能會(huì)減少，從而抓緊囤積國債；其次，受政策性銀行改制等因素影響，金融債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在上升，事實(shí)上從07年下半年開始金融債和國債的利差就在拉大，伴隨著國開行商業(yè)化改革的推進(jìn)，預(yù)計(jì)利差上升趨勢還會(huì)持續(xù)。而國海證券資深債券分析師楊永光則表示，機(jī)構(gòu)配置壓力大支撐了國債，而且國債的避稅優(yōu)勢明顯，收益折成稅前將高于金融債，從而使得金融債受到冷落。

    準(zhǔn)備金率調(diào)控方式需創(chuàng)新

    國海證券在債券策略報(bào)告中預(yù)測，貿(mào)易順差、FDI、到期央行票據(jù)和人民幣升值預(yù)期等因素將使得2008年央行被動(dòng)的基礎(chǔ)貨幣投放量達(dá)到4.6萬億元，流動(dòng)性充裕格局在2008年不可能發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。而根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，2008年1月份央行將需要對沖8750億元資金，巨大的回籠壓力將迫使央行采取措施，近來市場預(yù)期央行可能再次提高存款準(zhǔn)備金率；而流動(dòng)性分布的不均衡性和調(diào)控的逐步深入都將給央行調(diào)控帶來挑戰(zhàn)。近來有專家提出，為了更精確有效地抑制銀行發(fā)放貸款能力，可以借鑒韓國經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新準(zhǔn)備金率工具，實(shí)行差別準(zhǔn)備金率政策�？梢栽趧澏硞€(gè)時(shí)點(diǎn)之后，對商業(yè)銀行存款新增量部分征收較高的準(zhǔn)備金率水平，而對原存款余額保持原來的準(zhǔn)備金率水平的政策。

來源：中國證券報(bào)

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