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市場(chǎng)短期內(nèi)可能再緊縮債券市場(chǎng)面臨的壓力持續(xù)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月14日 09:03

梁福濤

    在物價(jià)繼續(xù)快漲、信貸連創(chuàng)新高的情況下，繼大規(guī)模發(fā)行定向央票之后，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)(9月份)央行可能再次提高存貸款利率，且基準(zhǔn)貸存利差可能進(jìn)一步縮小。

    信貸、投資、通脹預(yù)期依然是央行利率政策的重要中間目標(biāo)。然而，基準(zhǔn)利率提高通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提高會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格。我們以為，隨著國(guó)內(nèi)股票、地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，資產(chǎn)價(jià)格或已經(jīng)成為央行階段性的兼顧調(diào)控目標(biāo)了。

    無(wú)論是從信貸資金成本、通脹預(yù)期的角度看，還是從資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲角度看，目前國(guó)內(nèi)實(shí)際儲(chǔ)蓄存款利率依然為負(fù)值顯然是不合理的。在預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)還會(huì)繼續(xù)較快上漲情況下，我們認(rèn)為應(yīng)以前6個(gè)月CPI平均水平(8月份為4.37%)為基準(zhǔn)，扣除利息稅后計(jì)算得到8月分實(shí)際儲(chǔ)蓄存款利率為-0.95%。負(fù)利率不僅不能有效調(diào)節(jié)資金配置，還會(huì)助推一般通脹和資產(chǎn)價(jià)格膨脹。由于食品推動(dòng)的物價(jià)上漲趨勢(shì)短期內(nèi)還將維持，資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲還將持續(xù)，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)央行將可能再提高存款基準(zhǔn)利率0.27-0.54個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)一年或可能提高利率0.81-1.08個(gè)百分點(diǎn)。

    關(guān)于具體時(shí)間點(diǎn)上，我們以為9月份將提高利率(0.27個(gè)百分點(diǎn))一次。之前四次千億元定向央票發(fā)行后不久，央行均伴隨提高存貸款利率。緊隨數(shù)量政策后搭配實(shí)施價(jià)格政策，政策有效性也在增強(qiáng)，數(shù)量政策與價(jià)格政策搭配使用有一定必然性。

    關(guān)于具體提高利率的方式，我們以為后續(xù)提高利率的同時(shí)，基準(zhǔn)貸存利差將進(jìn)一步縮小。存貸款利率提高的同時(shí)貸存利差并沒有縮小，是導(dǎo)致之前利率調(diào)整對(duì)信貸調(diào)控作用不明顯的重要原因之一。為此，在信貸連創(chuàng)新高的情況下，預(yù)計(jì)央行提高利率的同時(shí)將可能進(jìn)一步調(diào)整縮小基準(zhǔn)貸存利差，以壓縮銀行綜合貸存利差。

    此外，由于對(duì)外貿(mào)易順差繼續(xù)高位，央票到期規(guī)模也在增加，在銀行信貸繼續(xù)擴(kuò)張的情況下，預(yù)計(jì)后續(xù)央行調(diào)控流動(dòng)性力度也會(huì)繼續(xù)加大。加大公開市場(chǎng)操作力度，存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)，特別國(guó)債陸續(xù)向市場(chǎng)發(fā)行或賣出等。

    盡管新增存貸差單月有所上升，但是市場(chǎng)緊縮預(yù)期增強(qiáng)和資金面可能進(jìn)一步趨緊等都將使得債券市場(chǎng)短期內(nèi)壓力加大，債券投資者短期內(nèi)依然應(yīng)以縮短久期謹(jǐn)慎觀望為宜。



    (申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所)

來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)

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