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投資策略:債券配置需求充裕適當(dāng)放長久期

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月04日 08:41

段吉華

    ———宏觀經(jīng)濟(jì)加速增長，緊縮預(yù)期未改。從預(yù)測數(shù)據(jù)來看，8月份經(jīng)濟(jì)情況整體將保持平穩(wěn)，部分指標(biāo)增速將有小幅上升，經(jīng)濟(jì)由偏快向過熱的可能性在增加。人民銀行于8月初發(fā)布二季度貨幣政策報告，亦表示下半年的重點工作在于防止全面通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱。目前市場各機構(gòu)對9—12月份保持較強的緊縮預(yù)期，預(yù)計仍將加息1～2次。

    ———債券供需分析。首先，資金供給較為充足，增量資金可達(dá)9100億元。盡管存款準(zhǔn)備金率已提至12%的水平，但是資金面仍然較為寬松，6月份超儲率達(dá)到3%，較一季度有所回升，僅比去年同期低0.08%。銀行間市場回購利率雖然受新股發(fā)行和節(jié)假日因素影響而波動較大，但總體上呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢。對外貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯占款月增量已呈現(xiàn)出緩慢下降的趨勢，預(yù)計8月份約為1900億元。根據(jù)歷史同比增速數(shù)據(jù)推算，銀行全部存款余額新增額大約為4600億元，扣除用于準(zhǔn)備金及信貸投放，大致框算約有25%即1200億元用于債券投資。9月份央票到期4370億元，其他債券到期共計約1600億元，加上前述各項資金來源，總計銀行體系資金增量超過9100億元。

    其次，市場能夠承受7000億元的央票及特別國債面向市場發(fā)行。1、國債與金融債發(fā)行量9月份略低于8月，約為1600億元。國債按300億元規(guī)模計算，9月份將發(fā)行約1580億元的國債及政策性金融債，減少300億元。假設(shè)企業(yè)債與短融的發(fā)行保持不變，除央票和特別國債以外的債券發(fā)行量約為2000億元。2、央票與特別國債發(fā)行成為主要變數(shù)。由于目前國債收益率已經(jīng)較年初出現(xiàn)較大幅度上升，與5年期以上的貸款基準(zhǔn)利率利差已經(jīng)大為縮小，且國債具有免稅、零信用風(fēng)險和流動性好的特點，相對于長期貸款而言已具有一定比較優(yōu)勢。另外銀行受放貸限制，會受到定向央票的懲罰，所以為了提高盈利，增加長期債券的配置也是必然之選，對長期國債的需求量將有較大上升。所以，雖然特別國債面向市場發(fā)行的時間與批次并未明確，但是可以預(yù)計由此帶來長期債券收益率上升較為有限。

    央行通過對沖壓力很大，而市場資金面的承受能力亦然較強。因此，央票規(guī)模與特別國債的面向市場發(fā)行將是影響9月份乃至年內(nèi)市場走勢的重要因素。

    ———9月策略：配置型品種以中長債為主，防守型品種以浮息債為主，交易型機會來自于3年與10年期品種。

    9月份央行加息可能性較小。根據(jù)經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測，9～12月份加息一次的可能性較高，加息兩次可能性存在，加息三次基本不可能。最近的一次加息將可能在三季度數(shù)據(jù)出公布前后出臺，即國慶長假之后，9月份不太可能加息。即便是存在四季度加息的預(yù)期影響，但是一旦加息則可能會有利空出盡的意味，市場將在年底以前都不再為此而擔(dān)心。而市場資金面較為充足，機構(gòu)的配置型需求較強，將抵消特別國債發(fā)行的利空因素，因此9月份的市場收益率曲線最有可能的變化是由于特別國債的發(fā)行而出現(xiàn)短暫的上升，隨后將在高位保持穩(wěn)定并小幅震蕩。

    9月份的配置型策略可通過加大配置流動性較好的7～10年期左右中長期品種，適度增加組合久期，獲取長期債券的高票息。

    同時，中期浮息債由于能夠適當(dāng)規(guī)避四季度甚至明年的加息風(fēng)險，也是較好的低利率風(fēng)險、高票息率品種。而交易型機會來自于3年期和10年期品種，前者因為央行在2000億元特別國債面向市場發(fā)行開始之后極有可能減少3年期央票發(fā)行，導(dǎo)致3年期收益率下行，后者則在10年期收益率受特別國債發(fā)行影響而出現(xiàn)迅速上升的時候存在較大的反彈可能。

    (國海證券)

來源：中國證券網(wǎng)

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