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國海證券:債券市場一周評述(9.3-9.7)

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月10日 10:16

陳亮

    一、宏觀經(jīng)濟大事：新聞播報

    1.中國人民銀行決定上調(diào)存款準備金

    2.消息真空債市平靜

    二、公開市場操作    本周凈回籠資金1440億元，各期央票發(fā)行利率與上周持平

    三、交易所市場

    國債指數(shù)下跌0.01點，成交額較上周減少6.18億元

    四、市場指標變化

    1.銀行間市場加權(quán)平均回購利率為2.4350%

    2.本周收益率曲線短端下降，中長端上升

    五、下周市場展望

    操作策略,先觀望一段時間,預(yù)計債券收益率在未來幾周資金面較緊和加息預(yù)期較強的背景下,收益率會有所上升，屆時再加大債券配置力度；目前，各機構(gòu)可根據(jù)資金特點，配置部分較好的浮息債券。

    一、宏觀經(jīng)濟大事：新聞播報

    1.中國人民銀行決定上調(diào)存款準備金(中國人民銀行)

    為加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2007年9月25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。

    2.消息真空債市平靜(證券日報)

    周二央行發(fā)行330億元一年期票據(jù)，較上周減少20億元，中標利率為3.3165%；同時進行100億元182天正回購，中標利率為3.2%；央行首次使用特別國債進行正回購操作，這預(yù)示今后特別國債將成為央行公開市場操作的重要工具之一，近期央行很有可能在公開市場直接出售特別國債，從而對二級市場長期券的走勢形成一定壓力。

    受此影響，債市繼續(xù)小幅下挫，國債指數(shù)開盤110.27點，盤中振蕩走低，收于110.22點，跌0.04%，全天成交3.7億元，較前個交易小幅萎縮。從盤面來看，僅有少數(shù)中短期券種逆市走強，010410券、010501券漲幅居前，而010107券、010303券等長期國債相對較弱。

    下周初8月份的宏觀數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，各機構(gòu)對其仍有較高的預(yù)期。申銀萬國預(yù)測，8月份CPI仍將進一步走高至5.8%，通脹水平或?qū)⒃诮衲?0月達到高點，大約超過6%，年底會有一定的回落，但可能還會保持在5%上下。星展銀行最新研究報告預(yù)計，中國8月份CPI漲幅將超過6%。統(tǒng)計局最新報告認為，中國貿(mào)易和資本雙順差不可能逆轉(zhuǎn)，流動性過剩矛盾難以根本緩解，貨幣信貸壓力很大，建議綜合運用貨幣政策各種手段，加強公開市場操作，適度提高存貸款利率。政府、機構(gòu)均對宏觀經(jīng)濟的惡化產(chǎn)生預(yù)期，市場一片看空之聲，但債市及其表現(xiàn)相對平穩(wěn)，指數(shù)的波動明顯收斂，我們認為有幾點因素。

    一是，人民幣升值、貿(mào)易順差所帶來的寬松的貨幣環(huán)境未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。在進出口關(guān)稅和出口退稅多次調(diào)整之后，貿(mào)易順差增長過快的趨勢沒有改變，1-7月份貿(mào)易順差累計1368億美元，同比增加80.9%。7月份貿(mào)易順差還是高達244億美元，為歷史第二高，貿(mào)易順差持續(xù)擴大的趨勢沒有改變。受國際收支不平衡因素影響，國際上給予人民幣升值壓力越來越大，海外熱錢對人民幣升值的追捧有增無減此外，此外在美次級債風波后，有更多的國際熱錢選擇中國作為避風港。央行為對沖外匯儲備，貨幣供應(yīng)量一直保持高位。

    二是，受到一級市場利率的引導(dǎo)。有機構(gòu)研究表明，從2007年初至今，二級市場債券收益率與一級市場債券發(fā)行前存在較大偏離，而在一級市場債券發(fā)行后，二級市場債券收益率水平回歸到與一級市場相近的水平，二季度這種現(xiàn)象更為明顯。一級市場銀行、保險等機構(gòu)受到資產(chǎn)配置的需求對中長期券種任有需求，近期發(fā)行的債市均出現(xiàn)超額認購現(xiàn)象，一級市場利率較低，對二級市場產(chǎn)生牽引。但二級市場利率受一級市場影響較大，可透露我國二級市場欠發(fā)達，機構(gòu)的步完善化化導(dǎo)致收益率曲線的偏失，成交量的低迷使得流動性欠佳，影響價格的合理形成。

    三是，央票利率連續(xù)企穩(wěn)穩(wěn)定市場利率。在8月21日加息后，一年期央票利率走高9個基點，并連續(xù)兩周企穩(wěn)，作為債市風向標的央票利率并未因加息而出現(xiàn)較大波動，很大程度上穩(wěn)定了機構(gòu)的心態(tài)。

    近期的消息面出于真空期，債市相對平靜，但對面臨邊緣化危機的債市，其流動性風險暴露無疑，盡管國債指數(shù)波動性收斂，但后市的風險也不容忽視。

    二、央行公開市場操作

    央行近期公開市場操作一覽

    日期交易類型名稱期限(天)利率(%)規(guī)模(億元)

    2007-9-7央行票據(jù)到期 07央行票據(jù)58 91 2.7461 250.00

    2007-9-6央行票據(jù)到期 06央行票據(jù)66 365 2.8278 500.00

    2007-9-7央行票據(jù)發(fā)行 07央行票據(jù)98 1096 3.8100-80.00

    2007-9-7央行票據(jù)發(fā)行 07央行票據(jù)99 91 2.8275-180.00

    2007-9-5央行票據(jù)發(fā)行 07央行票據(jù)97 366 3.3165-330.00

    2007-9-4正回購 R6M 182 3.2000-100.00

    定向央票-1500

    合計-1440

    短評：本周央行凈回籠資金1440億元，各期央票利率都與上周持平。主要原因是，央行想穩(wěn)定市場利率；另外，央行發(fā)行了1500億3年期定向票據(jù)，利率為3.71%，低于同期央票10BP，央行主要想收緊流動性和抑制信貸增長，資金回籠和定向票據(jù)懲罰力度都加大。

    三、交易所市場

    交易所市場略跌，本周指數(shù)開于110.33點，最高110.33點，最低110.17點，收于110.29點，較上周下跌0.01點，成交額為26.29億元，較上周減少6.18億元。

    四、市場指標變化

    1、回購指標



    來源：北方之星分析系統(tǒng)。

    銀行間市場周四加權(quán)平均回購利率為2.4350%，比上周上升34.22bp，主要是受近期央行回籠資金較多和最近新股發(fā)行密集的影響，市場資金趨于緊張，雖然下周有1520億元央票到期，但是下周仍有大盤股發(fā)行，預(yù)計未來一周內(nèi)回購利率還將保持高位。

    2、本周國債收益率變動情況

    圖：近兩周國債收益率情況對比



    數(shù)據(jù)來源：北方之星分析系統(tǒng)

    本周收益率曲線短端下降，中長端上升，受市場資金緊張和緊縮預(yù)期的影響，中長端收益率曲線上升幅度較大，而短端也下降較少。

    五、下周市場展望

    1、下周提示

    下周有1520億央行票據(jù)到期。

    2、下周展望

    周四央行發(fā)行了1500億定向票據(jù)，又上調(diào)存款準備金率0.5%個百分點，回籠資金力度明顯加大，下周又有新股發(fā)行，市場資金將進一步趨緊，回購和shibor利率還將會上升；下周還將公布8月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場預(yù)期CPI繼續(xù)走高得可能性比較大，緊縮預(yù)期仍然存在，后期風險不容忽視。

    在資金趨緊和緊縮預(yù)期漸濃的情況下，觀望氣氛也漸濃，浮息債很受歡迎。

    操作策略,先觀望一段時間,預(yù)計債券收益率在未來幾周資金面較緊和加息預(yù)期較強的背景下,收益率會有所上升，屆時再加大債券配置力度；目前，各機構(gòu)可根據(jù)資金特點，配置部分較好的浮息債券。

    (國海證券)

來源：中金在線

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