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緊縮燒熱短券市場隱現(xiàn)虛火危相

2007年08月13日 11:40

    “下半年的信貸緊縮將加大短期融資券市場的需求，民營及中小企業(yè)發(fā)短券的需求更大。”緊縮之風(fēng)愈刮愈烈，融資需求受阻的企業(yè)——特別是中小企業(yè)不得不另謀錢路。記者采訪銀行業(yè)內(nèi)人士獲悉，在下半年信貸緊縮態(tài)勢下，民企發(fā)行短期融資券開始升溫

    但“福禧事件”之后，民營以及中小型企業(yè)的短券市場利率偏高，市場對民企短券有更高的風(fēng)險溢價要求，民企短券仍需經(jīng)受市場和時間考驗(yàn)。

    下半年發(fā)行或激增千億

    隨著近期央行采取窗口指導(dǎo)、發(fā)行定向票據(jù)等方式調(diào)控商業(yè)銀行信貸投放量，下半年企業(yè)貸款額度收緊業(yè)已明顯，部分企業(yè)資金周轉(zhuǎn)趨緊。

    在信貸緊縮態(tài)勢已定的情況下，短券將成為企業(yè)的“救命稻草”。建行研究部報告預(yù)計，下半年短期融資券發(fā)行將達(dá)到2500億元人民幣。而今年上半年，短期融資券共計發(fā)行1547.8億元，較去年同期上升了8%。如此估計，2007年短期融資券發(fā)行將超過4000億元，遠(yuǎn)超過2006年全年的2919.5億元。實(shí)際上，短期融資券是今年上半年除央行票據(jù)之外的第三大高發(fā)行量品種。

    在經(jīng)歷了去年的“福禧事件”后，短期融資券市場一度較為沉寂。不過今年年初該期債券如期還本付息，短期融資券市場的發(fā)展重新步入正軌。

    某國有銀行投資銀行部人士對記者表示，由于目前信貸緊縮，而短期融資券與貸款比較仍舊有成本優(yōu)勢，尤其是央行于7月21日起上調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個百分點(diǎn)之后，一年期貸款基準(zhǔn)已經(jīng)提高到6.84%，與目前短券市場平均4%的利率相比，成本差距進(jìn)一步拉開。因此，“不少民營企業(yè)和中小企業(yè)也有意發(fā)短券”。

    “由于利率上行，短券風(fēng)險相對較小且流動性好，下半年機(jī)構(gòu)對于短券的配置還是有需求的，預(yù)計下半年短券市場將繼續(xù)回暖�！鄙鲜瞿硣秀y行投資銀行部人士表示。

    記者從央行廣州分行了解到，央行廣州分行對廣東省企業(yè)近兩年發(fā)行的短期融資券進(jìn)行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，發(fā)行短券籌集資金的企業(yè)除了部分用于置換銀行貸款以降低財務(wù)成本外，還有部分用于企業(yè)的流動資金周轉(zhuǎn)。

    民企短券利率偏高

    “自‘福禧事件’之后，短券市場信用等級分化加大，發(fā)行利率出現(xiàn)分化�！蹦暇┥虡I(yè)銀行研究員黃艷紅告訴記者。目前信用等級較高的品種發(fā)行利率都在3.6%～3.8%之間，與去年同期水平大致相當(dāng)；但信用評級較低品種的利率水平均在4%以上。

    另一方面，某股份制銀行債券交易員告訴記者，目前民營和中小企業(yè)的發(fā)行利率大多在4%以上，而目前1年期的貸款利率為6.84%，如果加上承銷費(fèi)用等中間費(fèi)用，民營企業(yè)利用短期融資券的成本仍舊較高。

    “中字頭企業(yè)和民營企業(yè)的發(fā)行利率差距大約在50個點(diǎn)左右。在二級市場，機(jī)構(gòu)對民營企業(yè)的短券投資還是比較謹(jǐn)慎�！秉S艷紅說。

    人民銀行廣州分行調(diào)查了2006年底發(fā)行短期融資券的廣東的9家樣本企業(yè)，實(shí)際發(fā)行短期融資券146.5億元，平均綜合費(fèi)率3.9%，較銀行貸款利率平均低167個基點(diǎn)，節(jié)約財務(wù)成本22582萬元，但據(jù)悉這幾家樣本企業(yè)很多都是國有企業(yè)。

    上述股份制銀行債券交易員對記者表示，他們基本只配置A-以及A的短券，而對于資質(zhì)比較差的企業(yè)和民營企業(yè)的短券，在配置的時候都有比例限制。他表示，在二級市場，民營企業(yè)的短券交投也不是很活躍。

    但隨著企業(yè)發(fā)行短期融資券意向的增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)對于短券的投資意向也將有所增強(qiáng)。前述某國有銀行投資銀行部人士對記者表示，經(jīng)過半年的消化，目前民營企業(yè)短券發(fā)行意愿增強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1年期左右民營企業(yè)短融券的成交收益率平均為4.235%�！邦A(yù)計下半年將有更多民營企業(yè)發(fā)行短券�！�

    短券市場三大隱患

    受2006年7月底“福禧事件”影響，2006年四季度以來以民營企業(yè)為發(fā)行主體的短券發(fā)行大量減少。目前“福禧事件”已告一段落，市場信心也已恢復(fù)，但記者所獲央行廣州分行調(diào)查資料顯示，目前短期融資券市場仍舊存在不少隱患。

    現(xiàn)行短券信用評級方式是單純通過財務(wù)報表簡單的比例計算，評級公司無法獲取資產(chǎn)的市場價值、資產(chǎn)流動性等關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)，對企業(yè)的管理模式，管理層的經(jīng)營管理能力和風(fēng)險偏好等非財務(wù)信息也不甚了解，無法保證評價結(jié)果的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

    另外，主承銷商的盡職調(diào)查責(zé)任難以落實(shí)。主承銷商通常是商業(yè)銀行，與發(fā)行企業(yè)往往存在借貸關(guān)系，同一個機(jī)構(gòu)具備主承銷商和貸款人兩種角色，容易出現(xiàn)利益輸送的行為，盡職調(diào)查很難做到公平公正。

    央行廣州分行曾對九家企業(yè)發(fā)短券進(jìn)行調(diào)查，其中某企業(yè)集團(tuán)在2003年到2005年處于投資的高峰期，資本性支出比例相當(dāng)高，償債壓力沉重。但是為了維護(hù)自身利益，主承銷商的盡職調(diào)查報道缺乏必要的風(fēng)險提示，并要求企業(yè)籌集的資金大部分用于償還其貸款。

    發(fā)行短券所籌集的資金缺乏用途監(jiān)管。如上述某企業(yè)集團(tuán)發(fā)行短期融資券，大部分用于置換銀行貸款，使企業(yè)短貸長用轉(zhuǎn)換成短債長用，而在整個過程中主承銷商沒有采取必要措施。

    某商業(yè)銀行交易員表示，在交易時只能憑借評級和財務(wù)報表等來判斷企業(yè)資質(zhì)，不可能實(shí)地調(diào)查企業(yè)，如果上述問題不解決，“福禧事件”重現(xiàn)難免，短券市場回暖也只能是虛假繁榮。

    “福禧事件”回放：

    2006年3月，上海福禧投資控股有限公司面向投資者發(fā)行了10億元1年期的短期融資券。當(dāng)年7月，有關(guān)部門查出福禧投資曾經(jīng)違規(guī)拆借32億元上海社保基金，用于購買滬杭高速上海段30年的收費(fèi)經(jīng)營權(quán)。此事發(fā)生之后，福禧投資的主要財產(chǎn)被法院凍結(jié)，10億元短期融資券投資者面臨償付風(fēng)險。

來源：中國經(jīng)營報

數(shù)據(jù)載入中...

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